□國家行政學(xué)院進修部 陳炳才

　　伴隨近期央行宣布降息，市場預(yù)期2015年市場利率可能繼續(xù)下降，存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的可能性也在加大。筆者認(rèn)為，由于消費物價水平持續(xù)下行，2015年利率繼續(xù)下降仍有空間，但不應(yīng)繼續(xù)采取行政手段下調(diào)利率，而應(yīng)采取市場手段和方法引導(dǎo)利率逐步下行。

　　市場手段更科學(xué)

　　正常情況下，央行利率政策隨消費物價變動而調(diào)整，我國的利率政策也是如此。目前我國消費物價水平持續(xù)下行，預(yù)計2015年CPI漲幅將低于2014年。因此，利率下行仍有空間，降低名義利率和實際正利率水平是貨幣政策的必然選擇。然而2015年貨幣當(dāng)局繼續(xù)采取行政手段引導(dǎo)利率下行的可能性減少，采取市場手段降低利率水平的可能性更大。

　　貨幣當(dāng)局直接降低利率，表面上降低了融資成本，但在經(jīng)濟下行、企業(yè)貸款意愿不強的情況下，寬松資金沒有去實體經(jīng)濟，而是去了虛擬經(jīng)濟。如果繼續(xù)以目前的方式降低利率，可能再次推高包括樓市在內(nèi)的資產(chǎn)價格泡沫，這反而會延遲經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級任務(wù)的完成。11月降息以后，中小銀行很快將存款利率上浮到頂，意味著存款利率沒有下降，目前大銀行也在逐步跟進。為彌補利潤損失，商業(yè)銀行很可能會將貸款利率上浮30%-40%，而這將主要落到小微企業(yè)貸款上，期望通過降息來降低小微企業(yè)融資成本難以達成。

　　綜合上述分析，如果2015年利率繼續(xù)下行，繼續(xù)采取行政手段引導(dǎo)利率下降的可能性減少，采取市場手段可能性更大。

　　同樣都是利率下降，市場手段和行政手段產(chǎn)生的預(yù)期和效果不同。因此，在貸款利率已經(jīng)放開的背景下，用市場手段引導(dǎo)利率下行更科學(xué)。

　　一是央行引導(dǎo)銀行間拆借利率下行。央行應(yīng)向市場提供更多的流動性，使隔夜或1天的拆借利率降低到2%以下，3月內(nèi)的拆借利率降到2.3%以下。

　　二是推進存款利率市場化。預(yù)計2015年可能推出存款利率市場化，3個月以上的定期存款利率可能會放開。全部定期存款利率放開以后，由于理財資金利率高于或接近5年期存款利率，定期存款會涌向理財產(chǎn)品，從而增加理財資金供給。我國價格改革經(jīng)驗表明，一旦放開價格管制，已經(jīng)市場化的價格就會下降。因此，理財資金供給的增加，將有利于降低理財資金利率，從而降低各種理財資金的投資、貸款利率。利率市場化也會使目前的整體利率水平下行而不是上行。

　　三是推動公積金存款、財政存款利率市場化。目前，公積金存款利率與貸款利率不對稱，將公積金的存款利率限定在3個月的定期存款利率，實際在剝奪存款人利益。因此，應(yīng)增加公積金提取的靈活性，增加市場資金供給。目前，公積金存款7萬億元，如果用活這部分資金，也可以起到降低利率的作用。財政存款也應(yīng)實行利率市場化，收益可直接劃撥財政。財政存款實現(xiàn)利率市場化，有利于改善銀行的經(jīng)營管理和服務(wù)水平，實現(xiàn)真正的市場公平競爭。

　　四是其他措施引導(dǎo)利率下行。整頓和規(guī)范銀行理財和表外業(yè)務(wù)，增加對銀行理財還本付息的責(zé)任約束，規(guī)范理財計算天數(shù)，不得克扣理財天數(shù)，對銀行理財?shù)膬陡兑雠_規(guī)范性法律文件。繼續(xù)規(guī)范地方政府融資行為，加強責(zé)任約束和終身責(zé)任追究，讓地方政府不敢超越能力擴大地方債務(wù)規(guī)?；蛘卟鸾韪呃J償還融資債務(wù)。可學(xué)習(xí)歐洲做法，加大對地方政府財政資金約束，對缺乏能力籌集資金的要采取有效措施，堅決壓縮開支和政府融資規(guī)模，并由省級政府進行財政控制。規(guī)范了地方政府的盲目融資行為，可以減少對資金需求，降低資金利率。最后，降低金融機構(gòu)的薪酬以及其他公款支出費用。應(yīng)借助國有企業(yè)薪酬制度改革之機，規(guī)范金融機構(gòu)的薪酬支出和公務(wù)消費支出，最好在財務(wù)科目上取消公務(wù)開支和公款消費開支，保持基層員工薪水穩(wěn)定，縮小內(nèi)部收入差距。

　　總量貨幣政策保持穩(wěn)定

　　目前，我國商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率較高。降低存款準(zhǔn)備金率，可以增加資金供給，引導(dǎo)利率下行。然而，當(dāng)市場流動性增加的時候，資金的首要選擇是金融資產(chǎn)和不動產(chǎn)，而不是實體經(jīng)濟，也不是企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新投入。因此，期待明年降低存款準(zhǔn)備金率的可能性不大，最多可能會有一些局部、定向的存準(zhǔn)率下調(diào)。如果說普遍降準(zhǔn)不成熟，采取定向降準(zhǔn)，即定機構(gòu)、定區(qū)域、定產(chǎn)業(yè)，并進行事后監(jiān)督、檢查和違規(guī)處罰，不失為貨幣政策選擇之一。當(dāng)然，如果經(jīng)濟下滑明顯，政策對研發(fā)、創(chuàng)新鼓勵措施有效，對轉(zhuǎn)型升級的信貸政策支持更具體，對股市、房地產(chǎn)泡沫控制有效，不排除適當(dāng)全面降準(zhǔn)的可能。

　　應(yīng)當(dāng)指出，只要經(jīng)濟增長進入正常狀態(tài)，社會對資金的需求就會相對弱化，資金利率就會下行。發(fā)達國家長期低利率，就是因為其經(jīng)濟增長幅度相對較低。

　　作為已經(jīng)成長起來的經(jīng)濟大國，我國不應(yīng)再過度看重短期經(jīng)濟目標(biāo)，而應(yīng)設(shè)置20-30年的遠(yuǎn)景目標(biāo)。長期發(fā)展不在于快，而在于穩(wěn)。典型案例是，2009-2011年新興經(jīng)濟體大力擴張產(chǎn)能發(fā)展經(jīng)濟，經(jīng)濟增速維持在高水平，貨幣大幅升值。但2012年開始，經(jīng)濟增速急劇下行，高通脹和貨幣嚴(yán)重貶值接連出現(xiàn)，甚至出現(xiàn)社會動蕩。中國需要警惕這種現(xiàn)象的出現(xiàn)，不應(yīng)強行追求短期高增長。

　　基于上述判斷，預(yù)計2015年經(jīng)濟增速目標(biāo)會有所調(diào)整。根據(jù)我國到2020年產(chǎn)值比2010年翻番的要求，經(jīng)濟增速達到6.5%就可以，而且不一定是直線方式實現(xiàn)。有鑒于此，預(yù)計明年經(jīng)濟增長不會超過7%，而重點是促改革，調(diào)結(jié)構(gòu)，抓就業(yè)、民生和創(chuàng)新。2015年貨幣供應(yīng)量大體增長10%-11%左右，信貸規(guī)模增加9萬億人民幣左右。

　　貨幣政策的重要功能是保障經(jīng)濟增長?？紤]到經(jīng)濟下行時就業(yè)地位更加重要，貨幣政策可能會把就業(yè)作為重要目標(biāo)。筆者認(rèn)為，改革教育、醫(yī)療、鐵路、金融等體制，減少這些行業(yè)集中度，將帶來大量就業(yè)機會。如果在這些方面有大動作，貨幣政策會予以支持。