□華泰長城期貨 尹波

　　本周上證綜指在金融服務(wù)類板塊的帶領(lǐng)下連續(xù)上攻，相繼攻克了2700點、2800點、2900點，周五盤中一度摸高至2978.03點。與此同時，兩市成交量也不斷創(chuàng)出歷史新高，從9149億到10740億元，“天量復(fù)天量”。全周上證綜指和滬深300指數(shù)分別上漲9.5%和11.25%，此外，創(chuàng)業(yè)板周內(nèi)也一度創(chuàng)出歷史新高。在史無前例的交投熱情和場外資金入場的背景下，中期來看，A股5000點或不是夢。

　　筆者認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)雖然偏弱，但整體問題并不大，其對股市的負(fù)面影響也相對有限。中國物流與采購聯(lián)合會12月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)為50.3%，預(yù)期值為50.5%，創(chuàng)下近8個月的新低，除供應(yīng)商配送指數(shù)外，其他所有分項指數(shù)環(huán)比悉數(shù)下滑，而新訂單和生產(chǎn)的下降貢獻(xiàn)了PMI指數(shù)下滑的絕大部分；11月匯豐制造業(yè)PMI終值為50.0%，與初值持平，為近6個月的新低，勉強運行于榮枯線位置。一方面，原材料采購連續(xù)四個月量價齊跌，且與此同時，原材料庫存也出現(xiàn)了連續(xù)兩個月的下降，另一方面，生產(chǎn)指數(shù)連續(xù)兩個月下降，11月降至52.5%，為今年5月以來的最低水平，內(nèi)外需均偏弱，產(chǎn)成品庫存反季節(jié)性下滑，“需求弱，減生產(chǎn)，降庫存”成為企業(yè)的主流選擇，企業(yè)預(yù)期較為謹(jǐn)慎，而在年內(nèi)第二低的購進(jìn)價格水平下，預(yù)計PPI將繼續(xù)承壓，因此未來降準(zhǔn)或進(jìn)一步降息的預(yù)期都顯著升溫。

　　當(dāng)前國內(nèi)社會財富資產(chǎn)配置再平衡和國際資金A股增量配置都已是不可扭轉(zhuǎn)的趨勢，這一巨大的“風(fēng)口”之下，國內(nèi)大盤股相對于小盤股的估值失衡和國際對比上相對同類股票低估的藍(lán)籌股無疑將成為最大的受益者。但在經(jīng)歷了連續(xù)兩周，尤其是本周的大幅逼空式上漲后，以券商為代表的部分板塊短期正在集聚風(fēng)險。

　　一方面，雖然在實體經(jīng)濟(jì)并無亮點而股市表現(xiàn)搶眼的背景下，券商無疑是最受益的板塊。按照當(dāng)前的成交量規(guī)模估算，券商業(yè)績增長3倍，估值提升1倍，股價樂觀估計漲6倍似乎都不為過；而銀行股當(dāng)前平均估值不足6.5倍，就算漲到10倍也屬合理，那么保守估計，銀行股便還有50%的上漲空間。則上證綜指再漲50%也不為過。但另一方面，本來需要一年實現(xiàn)的漲幅在一個月完成，“盛極而衰”是需要高度警惕的短期風(fēng)險，暴漲之后是不是會有暴跌風(fēng)險也需要投資者特別注意。

　　受到改革穩(wěn)步推進(jìn)、無風(fēng)險利率下行和經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的支撐，在國內(nèi)社會財富資產(chǎn)配置再平衡和國際資金A股增量配置這一巨大的“風(fēng)口”下，A股將迎來一輪系統(tǒng)性的重估。而國內(nèi)大盤股相對于小盤股的估值失衡和國際對比上相對同類股票低估的藍(lán)籌股無疑將是最大的受益者。中期來看，市場向好的趨勢不可扭轉(zhuǎn)，但短期來看，漲幅過大且漲速太快，“盛極而衰”的風(fēng)險需要高度警惕。在投資品種的選擇上，低估值高分紅的藍(lán)籌股無疑是中線配置的首選，但近期或許需要耐心等待低吸的機會。短線投資者則可適當(dāng)關(guān)注中小盤和滯漲股的補漲機會。期指操作策略上，在經(jīng)歷連續(xù)大漲之后，再加上當(dāng)前極不合理的期現(xiàn)價差水平和盤中頻繁出現(xiàn)的劇烈震蕩，追高做多風(fēng)險較大，但在無法預(yù)測市場非理性瘋狂會演繹到何種極端程度的情況下，做空更是要慎之又慎，當(dāng)前可重點關(guān)注正向期現(xiàn)套利的機會。