□中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)理事 張銳

　　在主權(quán)債務(wù)之路上漸行漸遠(yuǎn)的美國(guó)政府又一次創(chuàng)造了歷史，據(jù)報(bào)道，11月的最后一個(gè)工作日，美國(guó)公共債務(wù)總額首次超過(guò)18萬(wàn)億美元，而以17.5萬(wàn)億美元的最新GDP為參照，美國(guó)的債務(wù)之比達(dá)到了103%。

　　一國(guó)政府的公共支出主要來(lái)源于該國(guó)的財(cái)政收入，但資料顯示，過(guò)去20年時(shí)間里，美國(guó)聯(lián)邦政府依靠稅收每年從納稅人那里進(jìn)賬2萬(wàn)多億美元，但在預(yù)算開(kāi)支完畢后，僅有從1998-2001年的4年間財(cái)政略有盈余，其余年份都入不敷出。據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測(cè)，2014年美國(guó)聯(lián)邦政府赤字為4920億美元。在入不敷出的情況下，美國(guó)政府只能對(duì)外不斷借入債務(wù)才能維系正常的支出需要，最終在發(fā)新債還舊債的道路上越走越遠(yuǎn)。

　　常規(guī)來(lái)看，聯(lián)邦政府發(fā)債所得主要用于以下幾個(gè)方面。首先是社會(huì)保障與醫(yī)療保險(xiǎn)支出，僅2014年財(cái)年，聯(lián)邦財(cái)政用于社會(huì)保障和醫(yī)療保險(xiǎn)的支出大約是7500億美元和4800億美元，兩項(xiàng)合計(jì)超過(guò)總支出的49%。其次是公共部門(mén)雇員的薪酬和福利支出。以目前190萬(wàn)聯(lián)邦公務(wù)員人均7.9萬(wàn)美元的平均薪酬計(jì)算，聯(lián)邦政府僅此一項(xiàng)的財(cái)政支出就高達(dá)1.5萬(wàn)億美元，薪酬總量和人均年薪酬都高出私營(yíng)部門(mén)雇員的0.7倍。再次是軍費(fèi)開(kāi)支。以最近三年而論，美國(guó)每年的國(guó)防與軍事投入都在6000億美元之上，與10年前相比，美國(guó)軍費(fèi)增加的絕對(duì)數(shù)額至少在1.5萬(wàn)億美元之上。

　　金融危機(jī)風(fēng)暴的降臨推動(dòng)了美國(guó)國(guó)債規(guī)模的加速發(fā)酵，最近五年，美國(guó)財(cái)政部超發(fā)了近12萬(wàn)億美元的國(guó)債，與此相呼應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)接連推出了三輪量化寬松，其中QE1與QE2分別購(gòu)買(mǎi)國(guó)債3000億美元和6000億美元，而按照沒(méi)有設(shè)限的QE3，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)扭轉(zhuǎn)操作每月購(gòu)買(mǎi)450億美元國(guó)債，兩年中購(gòu)債量至少達(dá)到9900億美元。受此影響，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模也從危機(jī)爆發(fā)時(shí)的0.9萬(wàn)億美元擴(kuò)張至目前的4萬(wàn)億美元。

　　美國(guó)政府之所以能夠大把發(fā)債而不擔(dān)心沒(méi)有買(mǎi)家，除了美聯(lián)儲(chǔ)能夠充當(dāng)最大的債權(quán)人角色外，美元作為全球化信用貨幣功不可沒(méi)?！懊涝俏覀兊呢泿?，卻是你們的問(wèn)題”，人們都熟悉美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)康納利的這句霸道式名言，也從中可以強(qiáng)烈感知美國(guó)置于全球所有國(guó)家之上的強(qiáng)大金融霸權(quán)——鑄幣權(quán)。資料顯示，從布雷頓森林體系解體以來(lái)40年時(shí)間中，美元儲(chǔ)備占世界所有國(guó)家外匯儲(chǔ)備仍達(dá)60%以上，而即便是歐元啟動(dòng)后，美元在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中的比重仍維持在50%以上。顯然，美元作為不與黃金掛鉤的世界貨幣已建立了霸權(quán)地位，美元不再是單一的主權(quán)貨幣，而是被賦予了全球“信用本位”的職責(zé)。美元成為本位貨幣，其發(fā)行一定程度上也就是“主權(quán)債務(wù)”的發(fā)行。美國(guó)發(fā)行美元，其實(shí)就是向世界發(fā)行債務(wù)。而在以美元為中心的國(guó)際貨幣體系中，全世界中央銀行被迫以其手中結(jié)余的美元購(gòu)買(mǎi)大量美國(guó)國(guó)債和其他金融產(chǎn)品，為美國(guó)國(guó)際收支赤字和國(guó)內(nèi)預(yù)算赤字融資，從而維持了美國(guó)債務(wù)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。最新數(shù)據(jù)顯示，目前全球各國(guó)中央銀行持有美國(guó)國(guó)債共計(jì)4.14萬(wàn)億美元。

　　背靠著美元貨幣這一強(qiáng)大經(jīng)濟(jì)支撐的同時(shí)，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)還為美國(guó)的對(duì)外融資提供了寬闊平臺(tái)。低儲(chǔ)蓄率和高消費(fèi)是美國(guó)最具特色的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，這種增長(zhǎng)方式與美國(guó)金融市場(chǎng)的繁榮直接相關(guān)。一方面，依托于完善的資本市場(chǎng)，美國(guó)居民大量投資于以股票為主的金融市場(chǎng)債券，而股市繁榮使居民持有的凈資產(chǎn)和可支配收入不斷增加，可以把當(dāng)期收入中的更多份額用于消費(fèi)支出。另一方面，美國(guó)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)還能為居民提供低成本和極其便利的信貸來(lái)源。這樣，為了不斷刺激和支持借貸消費(fèi)，美國(guó)必須有龐大的借貸資金，為此美國(guó)政府必然通過(guò)發(fā)行國(guó)債將流出的美元置換回來(lái)，而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)無(wú)疑為其融資提供了便利，并使美國(guó)吸收了大量海外短期和長(zhǎng)期投資。

　　然而，長(zhǎng)期的高消費(fèi)和低儲(chǔ)蓄使美國(guó)積累了大量經(jīng)常項(xiàng)目逆差，為此需要通過(guò)資本項(xiàng)目順差來(lái)平衡，而資本項(xiàng)目順差的主要來(lái)源之一是存在貿(mào)易順差的國(guó)家對(duì)美國(guó)的資本輸出。從目前來(lái)看，東亞國(guó)家、石油出口國(guó)和其他新興經(jīng)濟(jì)體是美國(guó)主要貿(mào)易順差國(guó)，這些國(guó)家為了大額外匯儲(chǔ)備的安全而不得不選擇將美元儲(chǔ)備繼續(xù)投入到美國(guó)，購(gòu)買(mǎi)收益相對(duì)穩(wěn)定的美元資產(chǎn)，由此在對(duì)美國(guó)產(chǎn)生資本流入的同時(shí)，自身也演變美國(guó)國(guó)債的主要外部持有者。必須看到，資本的流入一方面為美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)逆差提供了大量融資，使得美國(guó)經(jīng)常賬戶(hù)逆差和凈資本流入達(dá)到相對(duì)平衡，另一方面通過(guò)壓低美國(guó)的利率水平，從而降低了美國(guó)的負(fù)債成本。而正是外部經(jīng)濟(jì)體對(duì)美國(guó)國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)力，才使得美國(guó)能通過(guò)發(fā)行國(guó)債源源不斷地獲取外部資本。