■ 記者觀察

　　□本報(bào)記者 張勤峰

　　談及降低企業(yè)融資成本，容易想到下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率和調(diào)降存貸款基準(zhǔn)利率，這個(gè)問(wèn)題還牽扯到資金供給、資金需求和融資工具等多個(gè)方面。

　　在資金供給層面，主要著眼于提供低成本的資金。低成本資金有兩個(gè)主要來(lái)源：外匯資金流入和央行貨幣投放。央行收購(gòu)?fù)鈪R并投放人民幣外匯占款曾經(jīng)是我國(guó)基礎(chǔ)貨幣供給的主要渠道，但隨著內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及國(guó)際收支形勢(shì)的改變，這一傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣投放機(jī)制正走向衰落，規(guī)模性的低成本資金供給愈發(fā)依賴央行主動(dòng)進(jìn)行的貨幣投放。今年以來(lái)，央行先后多次通過(guò)定向降準(zhǔn)、再貸款、常備借貸便利等手段釋放流動(dòng)性，正是希望彌補(bǔ)外匯占款陷入低增長(zhǎng)甚至負(fù)增長(zhǎng)所產(chǎn)生的基礎(chǔ)貨幣供給缺口。

　　值得注意的是，今年央行一系列貨幣政策調(diào)控方式帶有鮮明的結(jié)構(gòu)性色彩。這是基于多種現(xiàn)實(shí)因素及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)做出的安排。首先，當(dāng)前社會(huì)存量資金規(guī)模并不低，部分產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、運(yùn)營(yíng)杠桿過(guò)高，實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身存在一定的去杠桿需求，總量寬松不利于杠桿去化；其次，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)步入三期疊加的“新常態(tài)”，貨幣政策重在保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本穩(wěn)定，為改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造穩(wěn)定適合的金融環(huán)境，政策調(diào)控必然要拿捏好力度、選準(zhǔn)受力點(diǎn)，另外，經(jīng)濟(jì)增速中樞下移可能是長(zhǎng)期過(guò)程，政策子彈不能一次用盡，要考慮到持續(xù)的區(qū)間調(diào)控需求；再者，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)方面，金融政策要與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，有所為有所不為。最后，融資結(jié)構(gòu)中不平衡、供需銜接中不對(duì)等的問(wèn)題比較突出，總量性寬松政策釋放的流動(dòng)性，容易被居于優(yōu)勢(shì)地位的預(yù)算軟約束主體得到，特別是在信用風(fēng)險(xiǎn)趨于上升的時(shí)期。今年以來(lái)的情況已經(jīng)說(shuō)明了這一點(diǎn)。

　　今年央行將流動(dòng)性釋放與流動(dòng)性投向捆綁起來(lái)，更加注重結(jié)構(gòu)性微調(diào)，是經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下創(chuàng)新政策調(diào)控方式方法的有益嘗試，效果可能比以往簡(jiǎn)單的總量寬松要好。

　　當(dāng)然，也不宜把結(jié)構(gòu)性政策與總量性政策完全對(duì)立起來(lái)看待。在一定情況下，運(yùn)用降息、降準(zhǔn)等政策手段是必要的，不一定意味著貨幣政策全面放松。我國(guó)銀行體系法定準(zhǔn)備金率長(zhǎng)期畸高不下，在外匯占款增速趨勢(shì)性放緩的背景下，已顯得不再適宜。一旦經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯的下行壓力或者資本外流的形勢(shì)惡化，可以考慮適度下調(diào)法定準(zhǔn)備金率予以對(duì)沖。當(dāng)前，市場(chǎng)利率的下行過(guò)程已經(jīng)持續(xù)一段時(shí)間，短期跨境資本出現(xiàn)了一定的外流跡象。再考慮到同業(yè)存款若被納入一般存款考核，銀行體系需為此補(bǔ)交較多的法定準(zhǔn)備金，另外，存款保險(xiǎn)制度的推行可防止銀行風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散，部分取代法定準(zhǔn)備金的功能，這些都使得全面降準(zhǔn)的條件進(jìn)一步成熟。

　　要降低企業(yè)融資成本，除了在供給端想辦法，解決預(yù)算軟約束部門(mén)過(guò)多占用金融資源的問(wèn)題也很重要。可喜的是，自去年以來(lái)，中央和政府開(kāi)始實(shí)質(zhì)性推動(dòng)地方政府融資機(jī)制改革。今年從預(yù)算法修訂稿、國(guó)發(fā)“18號(hào)文”到國(guó)務(wù)院“43號(hào)文”，一系列綱領(lǐng)性的政策指引相繼出臺(tái)，標(biāo)志著我國(guó)地方政府性債務(wù)管理的制度框架基本建成。隨著地方融資走向規(guī)范化、市場(chǎng)化、透明化，融資平臺(tái)等預(yù)算軟約束部門(mén)過(guò)多占用金融資源、過(guò)分推高融資利率的問(wèn)題有望逐步緩解，從而釋放出金融資源，用于支持重點(diǎn)領(lǐng)域及弱勢(shì)部門(mén)的合理融資需求。

　　最后，在實(shí)際操作層面，要為企業(yè)提供針對(duì)性強(qiáng)、融資鏈條短、融資成本低的融資工具。近年來(lái)，相關(guān)部門(mén)在這方面做了很多工作和有益嘗試，特別是考慮到“三農(nóng)”、小微企業(yè)等弱勢(shì)部門(mén)的融資難問(wèn)題，鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放涉農(nóng)、小微貸款，或發(fā)行專項(xiàng)金融債用于投放小微或三農(nóng)貸款，債券市場(chǎng)則推出了中小企業(yè)私募債券、集合票據(jù)、集合企業(yè)債、小微扶持債等創(chuàng)新債務(wù)融資工具，拓寬了中小微企業(yè)的融資渠道。

　　應(yīng)該說(shuō)，今年以來(lái)管理層及相關(guān)部門(mén)無(wú)論是從資金供給入手，還是在抑制無(wú)效或低效融資、縮短融資鏈條等方面都做了大量工作，采取了很多手段，目標(biāo)直指緩解融資成本偏高的問(wèn)題。當(dāng)前有的領(lǐng)域或一些部門(mén)的融資成本已有所下降，但融資成本整體偏高的問(wèn)題依舊比較突出，未來(lái)宏觀政策仍有進(jìn)一步調(diào)控和放松的空間。