□曉旦

　　央行出人意料的降息行為改變了證券市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)。此前，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不好，投資者也對(duì)央行的舉動(dòng)有所揣測(cè)，但是人們還是普遍預(yù)期央行不會(huì)貿(mào)然采取全面降息、降準(zhǔn)的手法，而是運(yùn)用多種數(shù)量工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　央行此前不肯降息的原因是不想向市場(chǎng)發(fā)出全面寬松的信號(hào)。盡管央行此前動(dòng)用了多種手段，在貨幣市場(chǎng)上拆東補(bǔ)西，但是最終還是效果不彰。央行現(xiàn)在認(rèn)識(shí)到，與其用小動(dòng)作修修補(bǔ)補(bǔ)，還不如動(dòng)用傳統(tǒng)政策工具來(lái)解決現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，這更切合實(shí)際一些。何況，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的下滑趨勢(shì)可能會(huì)因?yàn)橥ㄘ浘o縮而加重，在這個(gè)時(shí)刻采取降息策略是再正確不過(guò)的事了。

　　有一段時(shí)間，人們對(duì)央行調(diào)控經(jīng)濟(jì)的策略有些摸不著頭腦，不知道央行調(diào)控新思維的邏輯是什么。央行此次降息行為給人們發(fā)出一個(gè)信號(hào)，即是央行仍會(huì)采用傳統(tǒng)政策工具來(lái)調(diào)節(jié)貨幣。由此，此次降息或許是一個(gè)降息周期的開始，后續(xù)的降息、降準(zhǔn)行動(dòng)值得期待，這就是為什么此次降息后股票市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)性上漲的原因。

　　根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，降息后Shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）會(huì)有所下降。據(jù)統(tǒng)計(jì)2008年至2012年間6次降息后，盡管降息的頻率和幅度有所不同，但是Shibor都會(huì)表現(xiàn)出下跌的趨勢(shì)。進(jìn)而全社會(huì)的融資成本都會(huì)有所下降，由此會(huì)對(duì)全社會(huì)的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行重估。

　　從中國(guó)的股市來(lái)看，長(zhǎng)時(shí)間的下跌趨勢(shì)使得投資者對(duì)股市的估價(jià)長(zhǎng)期采取謹(jǐn)慎的評(píng)價(jià)方法，因此股票估價(jià)處在一個(gè)較低水平，這在向下的趨勢(shì)中有其合理性。不過(guò)，現(xiàn)在股市出現(xiàn)了周期性變化的可能性，由此股票的估價(jià)會(huì)出現(xiàn)樂(lè)觀的評(píng)估方法?，F(xiàn)在股市的上漲，更多的動(dòng)力來(lái)自股市估值結(jié)構(gòu)的改變。這種股票估值體系的重構(gòu)正在進(jìn)行中，所以股票市場(chǎng)仍具上漲動(dòng)力。

　　再看經(jīng)濟(jì)面，上周公布的11月匯豐制造業(yè)PMI初值回落至50，低于預(yù)期并創(chuàng)出半年新低，達(dá)到榮枯平衡點(diǎn)。其中新出口訂單指數(shù)回落，表明出口面臨不確定性。產(chǎn)出指數(shù)降至榮枯線下方，而且產(chǎn)出價(jià)格走低，暗示中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的陣痛期。預(yù)期未來(lái)幾周內(nèi)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然會(huì)不盡如人意。股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)大幅上揚(yáng)后，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的負(fù)面消息會(huì)影響投資者的投資情緒，在這種條件下，股票市場(chǎng)出現(xiàn)順勢(shì)調(diào)整，也是情理之中的事情。

　　總體上說(shuō)，央行此次降息超出我們的預(yù)期，表明政府對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度較此前的預(yù)期為低，也表明央行欲通過(guò)降息、降準(zhǔn)壓低融資成本的意愿較強(qiáng)。此次降息拉開了量化寬松的序幕，股票估值體系將重新調(diào)整，股市依然處于強(qiáng)勢(shì)上漲趨勢(shì)之中。盡管短期出現(xiàn)超買，但可以預(yù)期的是，股指回落的空間并不大。