□華泰證券 胡新輝

　　在市場預期經(jīng)濟基本面改善、利率水平下降、風險偏好上行背景下，A股市場持續(xù)獲得上行驅(qū)動力。分級基金充當市場反彈的“急先鋒”，多只基金成交量迅速提升，場外資金也通過一級市場申購搶籌入場，多個份額連續(xù)漲停更是令市場心動。

　　從最近一月（10月27日-11月26日）行情來看，上證綜指與滬深300漲幅雙雙超過13%。板塊方面，非銀金融、建筑裝飾、交通運輸、鋼鐵、公用事業(yè)、房地產(chǎn)等漲幅靠前。

　　股票分級B份額中，申萬菱信申銀萬國證券行業(yè)指數(shù)分級B、鵬華非銀行分級B、信誠中證800金融指數(shù)分級B、招商滬深300高貝塔指數(shù)分級B、銀華銳進、招商中證商品B、國泰國證房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)分級B、浙商滬深300指數(shù)分級進取等最近一月凈值漲幅均超過30%。多只跟蹤滬深300指數(shù)的B份額也得到翻身機會。不過需要注意的是，不少股票分級基金整體溢價率短期內(nèi)出現(xiàn)明顯上升，后續(xù)套利資金進入后會導致B份額遭受賣盤打壓。當整體溢價率過高時，應該主要選擇ETF來進行操作。股票分級B份額中，前期表現(xiàn)風生水起的富國中證軍工指數(shù)分級B、鵬華中證國防指數(shù)分級B、國泰國證醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)指數(shù)分級B等最近一月進入蟄伏。此外，還應關(guān)注申萬菱信深成進取這個份額，該基金前期一直在補償優(yōu)先份額凈值，因此喪失杠桿，近期有望恢復，其高達10倍的凈值杠桿會再次成市場焦點。

　　在股票分級A份額方面，最近一月表現(xiàn)受到兩股力量影響，第一股力量是B份額近期的強勢，使得A份額價格表現(xiàn)更多地由B份額決定。第二股力量是債市收益率繼續(xù)下行的正面影響，最近一月債市繼續(xù)高歌猛進。從最近一月股票分級A份額價格表現(xiàn)來看，瑞和小康、諾德深證300指數(shù)分級A、申萬菱信深證成指分級收益等漲幅均超過10%，其中瑞和小康與申萬分級收益可以說是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，與其他A份額具有不同特征。對于瑞和小康來說，在相對于初始面值1元基礎(chǔ)上，當母基金瑞和300凈值在1元到1.1元之間時，優(yōu)先份額瑞和小康獲取八成收益，劣后份額瑞和遠見獲取兩成的收益；當瑞和300凈值超過1.1元時，反過來瑞和小康獲取兩成收益，瑞和遠見獲取八成收益；當瑞和300凈值低于1元時，瑞和小康與瑞和遠見各自承擔損失?？梢姡鸷?00凈值在1元到1.1元之間對瑞和小康是最為有利的，在這段區(qū)間，反而瑞和小康獲得了杠桿。目前瑞和300凈值是1.1元，投資者應注意如市場繼續(xù)上漲，杠桿將轉(zhuǎn)移給瑞和遠見。不過話說回來，瑞和小康特殊的結(jié)構(gòu)讓市場難以理解，因此長期受到市場忽視。

　　近期股票分級B份額的上折也是市場關(guān)注的話題。所謂上折，是當B份額的凈值上漲到一定幅度之后，將B份額凈值超過1元以上的部分折算為母基金份額分配給投資者，目的是恢復B基金杠桿倍數(shù)到發(fā)行時水平。這對于B份額非常有利，B份額主要吸引力在于其杠桿，在凈值上升過程中，杠桿倍數(shù)不斷減少，因此有必要進行上折。最近上折的例子是申萬證券B，上折后其凈值杠桿恢復到兩倍左右，再次聚集上升動力。

　　接下來即將進入上折的是鵬華非銀行B。該基金的母基金跟蹤標的指數(shù)為非銀金融板塊，其中證券權(quán)重占比在60%左右，保險權(quán)重占比在30%左右。由于前期漲幅巨大，導致價格杠桿所有降低。該品種活躍度遜于申萬證券B，過去一周成交額為1.55億元，但近期成交量呈明顯放大趨勢。該基金在11月27日發(fā)出公告，對登記在冊的基金份額進行拆分。以11月27日作為折算基準日，進入折算流程，當日暫停申購、轉(zhuǎn)換、定投、轉(zhuǎn)托管等相關(guān)業(yè)務。11月30日，母份額恢復申購、轉(zhuǎn)換、定投、轉(zhuǎn)托管等業(yè)務， 在該交易日9:30—10:30停牌一小時后，A、B份額復牌，前一日收盤價為11月28日當晚的凈值。按照鵬華非銀行A類份額目前折價13%左右、隱含收益率6.62%測算，上市后其經(jīng)歷一個跌停后，還需下跌3%—4%左右方可達到合理價位，因此投資者不可盲目在首個跌停板時介入鵬華非銀行A類份額。新的鵬華非銀行B恢復上市后，合理價格漲幅在13%左右，但考慮到市場情緒因素，如果未來非銀金融板塊不發(fā)生回調(diào)，市場大概率在一個漲停后會繼續(xù)大幅拉升。建議折算期間持有鵬華非銀行B的投資者不要在首個漲停板賣出。最后要加一句，上折的都是“優(yōu)等生”，“差生”都是向下折算的，向下折算切切實實地傷了B份額投資者的心。