□方正證券 梅韜

　　國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新重點(diǎn)領(lǐng)域投融資機(jī)制鼓勵(lì)社會(huì)投資的指導(dǎo)意見》，明確提出為推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)建設(shè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，迫切需要在公共服務(wù)、資源環(huán)境、生態(tài)建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等重點(diǎn)領(lǐng)域進(jìn)一步創(chuàng)新投融資機(jī)制，充分發(fā)揮社會(huì)資本特別是民間資本的積極作用。

　　此次《指導(dǎo)意見》共十一節(jié)，39 條，涵蓋范圍較廣，包括生態(tài)環(huán)保、農(nóng)業(yè)水利、市政基礎(chǔ)設(shè)施、交通、能源、信息民用和社會(huì)事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。同時(shí)明確提出政府做投資引導(dǎo)，多次提及創(chuàng)新。我們認(rèn)為此次《指導(dǎo)意見》的目的是為了在傳統(tǒng)公共服務(wù)及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域引入民間資本。

　　公共服務(wù)、資源環(huán)境、生態(tài)建設(shè)以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域由于盈利性較低，公用事業(yè)屬性較強(qiáng)，一直以來由政府主導(dǎo)投資。政府主導(dǎo)投資的“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”模式在初期為設(shè)施的快速建設(shè)創(chuàng)造了條件，但同時(shí)也帶來多方面問題，如投資效率較低、市場(chǎng)化程度較低等。近年來政府財(cái)政收入放緩，支出壓力加大，公共服務(wù)等領(lǐng)域亟需新的資金增量。而隨著“國發(fā)60號(hào)文”在投融資機(jī)制創(chuàng)新的明確提出，社會(huì)資本勢(shì)必將以更靈活的方式進(jìn)入該領(lǐng)域，從根本上改觀眾多領(lǐng)域受制于政府財(cái)政支出壓力加大的困局，公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施等相關(guān)領(lǐng)域跨入“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”模式。

　　市場(chǎng)化機(jī)制建立的本質(zhì)是用經(jīng)濟(jì)杠桿來提升企業(yè)加大環(huán)保投資的力度。社會(huì)資本介入下的“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”模式將有利于相關(guān)領(lǐng)域更加市場(chǎng)化，除本身的投融資創(chuàng)新外，相關(guān)的市場(chǎng)化機(jī)制也有望建立，尤其是在工業(yè)企業(yè)相關(guān)的環(huán)保領(lǐng)域。如《指導(dǎo)意見》明確提到的“碳權(quán)”，“排污權(quán)”，“水權(quán)”等交易機(jī)制的建立，包括“重點(diǎn)行業(yè)第三方治污企業(yè)推薦制度”等，這些制度的建立將長期利好節(jié)能環(huán)保相關(guān)產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)空間將由傳統(tǒng)的“投資測(cè)算”方式轉(zhuǎn)為“經(jīng)濟(jì)性”測(cè)算空間。以電廠排放二氧化硫?yàn)槔?，在沒有排污權(quán)等市場(chǎng)機(jī)制的背景下，市場(chǎng)空間由達(dá)標(biāo)決定，總量有限，但在排污權(quán)交易的經(jīng)濟(jì)利益刺激下，除達(dá)標(biāo)以外，企業(yè)有望在有經(jīng)濟(jì)性的條件下追求更多的減排空間，脫硫改造市場(chǎng)空間將顯著擴(kuò)大。

　　在《指導(dǎo)意見》附件中還明確提到分工的牽頭部門以及落實(shí)時(shí)間點(diǎn)，可見該文件執(zhí)行的迫切性所在，按照附件羅列，2014年年底將由發(fā)改委落實(shí)大力推進(jìn)環(huán)境污染第三方治理，推進(jìn)排污權(quán)，碳排放權(quán)試點(diǎn)等將在2015年3月份落實(shí)。由此可預(yù)期四季度及明年一季度，環(huán)保板塊有望進(jìn)入一個(gè)細(xì)分政策密集催化期。

　　《指導(dǎo)意見》將從三個(gè)層面利好環(huán)保及公用事業(yè)板塊：一是，解決市場(chǎng)長期擔(dān)心的政府財(cái)政壓力加大的背景下環(huán)保投資增量資金的疑慮；二是，公用事業(yè)領(lǐng)域投資由“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”邁入“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”，有望使得市政環(huán)保領(lǐng)域更加市場(chǎng)化，尤其是市場(chǎng)化程度較低的板塊。三是，排污權(quán)，碳權(quán)，第三方運(yùn)營等配套機(jī)制的推出將打開工業(yè)環(huán)保治理市場(chǎng)的空間，市場(chǎng)化機(jī)制的建立使得工業(yè)環(huán)保治理進(jìn)入發(fā)展的黃金期。

　　投資方面，長期看，公用事業(yè)由“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”跨入“市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)”有望激活市場(chǎng)化程度較低的水務(wù)市場(chǎng)，有望掀起國內(nèi)水務(wù)市場(chǎng)的第二輪投資并購熱潮，結(jié)合國企改革提升企業(yè)管理效率，發(fā)揮其本身的資源優(yōu)勢(shì)，水務(wù)公司有望進(jìn)入內(nèi)生外延并起的成長期。

　　從后續(xù)細(xì)則來看，第三方治理尤其是重點(diǎn)行業(yè)第三方治污企業(yè)推薦制度，將直接利好專業(yè)第三方運(yùn)營公司，使得未來可收購及投資項(xiàng)目增多；水權(quán)交易推進(jìn)有助于再生水市場(chǎng)的提前啟動(dòng)，利好具有再生水水資源的公司以及有再生水工藝的公司。