□本報實習(xí)記者 葉斯琦

　　央行宣布降息之后的第二個交易日，黑色系品種未能延續(xù)小幅上漲的態(tài)勢，重新回歸弱勢。分析人士指出，降息難以改變黑色系運行軌跡的原因在于，首先，相比于流向黑色系行業(yè)，降息釋放的資金，更可能流向利潤更高的板塊。而且，鋼廠負(fù)債雖有所減輕，卻更可能將資金投向非鋼業(yè)務(wù)，同時，此次降息可能消化一定房地產(chǎn)庫存，但難以有效提升房地產(chǎn)開工率，對黑色系品種拉動有限。值得注意的是，黑色系中具體品種對應(yīng)的供需環(huán)境存在差異，導(dǎo)致走勢分化。

　　陰影籠罩黑色系

　　昨日，在商品期貨市場上，黑色系品種表現(xiàn)相對低迷。繼周一的短暫反彈后，黑色系周二繼續(xù)領(lǐng)跌盤面。其中，鐵礦石1505合約下跌2.1%，領(lǐng)跌各品種主力合約，焦炭1505合約出現(xiàn)1.24%的跌幅，螺紋鋼1505合約也下跌了0.24%。雖有央行降息刺激，黑色系品種卻一直沒有出現(xiàn)強勢表現(xiàn)。

　　“黑色系昨日表現(xiàn)弱勢的原因有兩個方面。一方面，黑色系的供需失衡態(tài)勢依然存在；另一方面，降息對黑色系商品利多效應(yīng)不強，隨著短暫的利好因素被消化以后，黑色系重歸原有運行軌跡?！睂毘瞧谪浹芯繂T陳棟指出，可以看到，上周五央行意外降息導(dǎo)致國內(nèi)期股市場反應(yīng)不一，股指大幅上揚而商品則表現(xiàn)冷淡，其中黑色系品種也是呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢。

　　銀河期貨分析師張媛表示，昨日黑色系品種的表現(xiàn)，只是對上一交易日行情的修復(fù)?？傮w而言，黑色系期貨品種走勢較弱的原因在于，鋼材現(xiàn)貨銷售預(yù)期較差，因此拖累了對鐵礦石等原材料的消費預(yù)期；此外，鐵礦石明年的產(chǎn)量增幅料仍較大，因此整體市場預(yù)期不好。

　　理論上講，黑色系品種與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，央行降息刺激有助于黑色系品種走勢。可是，黑色系品種為何冷對央行降息呢？

　　對此，接受中國證券報記者采訪的分析人士指出，降息對企業(yè)融資成本降低確實有利好作用，不過，對黑色系商品的利多卻存在時滯性和不確定性。只有等待企業(yè)經(jīng)營效益改善，需求增加，才能體現(xiàn)降息對黑色系商品價格的驅(qū)動作用。值得注意的是，這一傳導(dǎo)過程面臨去產(chǎn)能和去庫存的階段，其中波折和意外不斷，所帶來的不確定性較高。

　　“降息雖然表面上利好，但是在行情非常低迷的情況下，效果有限。”卓創(chuàng)資訊鐵礦石分析師劉智強分析，具體原因有三點。首先，雖然降息使得鋼廠負(fù)債有所減輕，不過相比于促使鋼廠增加鋼材產(chǎn)量，降息更可能促使鋼廠資金流向非鋼業(yè)務(wù)，例如房地產(chǎn)等方面，因此未能加大鋼材生產(chǎn)。其次，相比于流向黑色系行業(yè)，降息釋放的資金，更可能流向利潤更高的板塊，例如傳媒、新能源等。黑色系行業(yè)利潤低，降息甚至可能還會具有反作用，即促使資金流出該板塊。第三，此次降息，對房地產(chǎn)而言，可能會消化一定庫存，但難以有效提升開工率，因此，新增需求不能得到有效增加，對黑色系品種拉動有限。

　　摩根士丹利也在報告中指出，在信貸增長持續(xù)收緊的情況下，房地產(chǎn)銷售“尚未觸底”。

　　此外，降息資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的比例也值得關(guān)注。張媛表示，降息對地產(chǎn)等鋼材消費直接相關(guān)行業(yè)的影響系數(shù)還有待觀察。降息之后，可能只有一部分資金真正流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)?？傮w而言，對鋼鐵等資產(chǎn)負(fù)債率高的行業(yè)來說，銀行授信意愿較差。

　　“雖然遠(yuǎn)期有預(yù)期，但今冬矛盾還沒緩解，企業(yè)還是先著急眼下的事情?！睆堟抡f。

　　品種基本面存差異

　　值得注意的是，雖然黑色系總體走勢較弱，不過具體品種之間也出現(xiàn)一定分化。其中，焦煤1505合約上漲0.53%，熱軋卷板1501合約上漲0.21%。黑色系品種之間，是否存在不同的運行邏輯，進(jìn)而導(dǎo)致出現(xiàn)分化呢？

　　分析人士普遍認(rèn)為，黑色系品種之間的走勢差異取決于各自品種的基本面，各品種對應(yīng)的供需環(huán)境存在差異，因此存在不同運行邏輯，進(jìn)而導(dǎo)致走勢分化。例如，螺紋鋼和熱軋卷板兩種鋼產(chǎn)品，一個屬于建材，一個屬于板材，分別對應(yīng)著基建領(lǐng)域和機(jī)械工業(yè)船舶汽車領(lǐng)域，對應(yīng)子板塊不同，供需自然有所區(qū)別?？傮w來看，焦煤上漲有一定原因是地方政府和龍頭企業(yè)挺價因素有關(guān)，熱卷則因為鋼廠控制產(chǎn)能提振。

　　展望后市，陳棟表示，因為目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大，需求前景難有超預(yù)期變化，而供應(yīng)端充裕局面沒有改變，供需失衡格局決定黑色系商品無法擺脫弱勢運行軌跡，因此黑色系可能依然維持震蕩偏弱的格局。

　　“鐵礦石大跌導(dǎo)致鋼材成本塌陷后，鋼廠高利潤高產(chǎn)量的背景下，鋼材壓力還沒有完全釋放，焦煤焦炭作為原材料會受到拖累?！睆堟峦瑯硬豢春煤谏怠?/p>

　　在國外，看空黑色品種的聲音也很劇烈。據(jù)外媒報道，對沖基金開始押注一些美國大型煤炭公司將陷入財務(wù)泥潭。煤炭行業(yè)漫長低迷的局面是多重因素作用的結(jié)果，最主要的原因是低迷的需求和來自廉價天然氣的競爭。很多投資者已經(jīng)放棄了煤炭行業(yè)。紐約證券交易所上市的八家煤礦公司去年股價平均下跌了29%。

　　值得注意的是，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會（CISA）周二公布的數(shù)據(jù)顯示，11月11日至20日期間，中國大型鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量為164.2萬噸，較之前10天增加0.4%。鋼廠生產(chǎn)恢復(fù)的節(jié)奏值得關(guān)注。