一、起草背景

　　今年以來(lái)，上市公司根據(jù)《上市公司證券發(fā)行管理辦法》籌劃非公開(kāi)發(fā)行股份再融資的情形日益增多。經(jīng)了解，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂完善《上市公司收購(gòu)管理辦法》、《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，進(jìn)一步推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革后，上市公司出于未來(lái)并購(gòu)擴(kuò)張考慮，先通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行儲(chǔ)備現(xiàn)金的愿望更加強(qiáng)烈，非公開(kāi)發(fā)行未來(lái)可能保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

　　從既往案例看，多數(shù)上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行過(guò)程中，會(huì)以籌劃信息無(wú)法保密、方案內(nèi)容不確定等事由申請(qǐng)股票及其衍生品種連續(xù)停牌。之所以專門(mén)發(fā)布《通知》，規(guī)范上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行停復(fù)牌等事項(xiàng)，主要出于三方面考慮。

　　第一，從實(shí)踐情況看，部份停牌存在申請(qǐng)隨意、時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等現(xiàn)象，對(duì)投資者交易的負(fù)面影響較大。

　　第二，上市公司為籌劃非公開(kāi)發(fā)行停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，客觀違背了證券發(fā)行制度改革遵循的效率原則和市場(chǎng)化導(dǎo)向，不利于培育健康成熟的資本市場(chǎng)環(huán)境。

　　第三，“滬港通”交易機(jī)制實(shí)施后，滬市近600家上市公司股票已成為境外投資者的交易標(biāo)的；今后公司仍以籌劃非公開(kāi)發(fā)行為由長(zhǎng)時(shí)間停牌，既與境外證券市場(chǎng)慣例原則相沖突，也可能引起境外投資者的質(zhì)疑。

　　針對(duì)上述問(wèn)題，上海證券交易所（以下簡(jiǎn)稱上交所）著重圍繞上市公司停復(fù)牌的程序和標(biāo)準(zhǔn)，制定了《關(guān)于規(guī)范上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行股份停復(fù)牌及相關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》）。

　　二、基本原則及思路

　　《通知》在規(guī)范上市公司停牌籌劃非公開(kāi)發(fā)行方面，主要遵循以下三項(xiàng)原則。

　　一是保障公司合理的停復(fù)牌需求。公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行，屬于市場(chǎng)股價(jià)高度敏感信息，但需經(jīng)草擬方案、洽談?wù)J購(gòu)方等程序，有些還需事前審計(jì)評(píng)估資產(chǎn)或取得有權(quán)部門(mén)批準(zhǔn)。公司申請(qǐng)籌劃期間股票停牌，能夠避免涉及人員多、時(shí)間跨度長(zhǎng)可能誘發(fā)的內(nèi)幕交易等違法違規(guī)情形。為此，我們對(duì)2012年以來(lái)滬市上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行停牌時(shí)間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，初步掌握了公司停牌的原因和基本情況，并在此基礎(chǔ)上規(guī)定了公司申請(qǐng)停牌的機(jī)制和時(shí)間，旨在保障公司停牌籌劃非公開(kāi)發(fā)行的合理需要。

　　二是要求公司通過(guò)內(nèi)部治理機(jī)制決策停復(fù)牌事項(xiàng)。實(shí)踐中，有些公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行的停牌時(shí)間過(guò)長(zhǎng)。2012年以來(lái)，滬市公司非公開(kāi)發(fā)行的停牌時(shí)間最長(zhǎng)為143天，損害了投資者通過(guò)交易管理市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)利。究其原因，除方案可能較為復(fù)雜外，部分是因公司停牌決策較為隨意、籌劃過(guò)程拖沓松散、籌劃事項(xiàng)有失審慎。對(duì)此，《通知》要求公司嚴(yán)格履行內(nèi)部治理決策程序，停牌申請(qǐng)必須由公司董事長(zhǎng)簽字確認(rèn)，延期復(fù)牌則須事先經(jīng)公司董事會(huì)、股東大會(huì)審議。

　　三是督促公司充分履行信息披露義務(wù)，維護(hù)中小投資者的知情權(quán)和參與權(quán)。《通知》針對(duì)上市公司以往披露的籌劃進(jìn)展不夠具體，延期復(fù)牌或終止籌劃原因不夠詳盡等問(wèn)題，明確了公司在各個(gè)籌劃階段的信息披露要求，保障中小投資者對(duì)公司籌劃事項(xiàng)的知情權(quán)。同時(shí)，借鑒關(guān)聯(lián)交易利害相關(guān)方回避表決的機(jī)制，明確公司股東大會(huì)審議延期復(fù)牌議案時(shí)，擬參與認(rèn)購(gòu)本次非公開(kāi)發(fā)行股份的關(guān)聯(lián)股東應(yīng)當(dāng)回避表決，以維護(hù)中小投資者對(duì)該股東決策事項(xiàng)的參與權(quán)。

　　三、主要內(nèi)容及理由

　　《通知》根據(jù)上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行的進(jìn)展，對(duì)不同階段上市公司申請(qǐng)股票及其衍生品種停復(fù)牌的程序以及標(biāo)準(zhǔn)予以規(guī)定，共十八條，主要內(nèi)容及理由如下。

　　（一）明確籌劃非公開(kāi)發(fā)行停牌一般不超過(guò)10個(gè)交易日

　　根據(jù)2012年至今的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，70%左右籌劃非公開(kāi)發(fā)行的公司停牌在10個(gè)交易日以內(nèi)。因此，《通知》以停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日為基本要求，能夠滿足大部分上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票的實(shí)際需要。

　　（二）規(guī)定公司申請(qǐng)延期復(fù)牌必須具備的情形

　　《通知》設(shè)定了公司可在停牌10個(gè)交易日后申請(qǐng)延期復(fù)牌的機(jī)制，但嚴(yán)格規(guī)定了具體適用情形，包括擬收購(gòu)資產(chǎn)的審計(jì)評(píng)估工作量較大、相關(guān)事項(xiàng)需事先獲得有權(quán)部門(mén)批準(zhǔn)以及存在重大無(wú)先例事項(xiàng)等。

　　（三）增加董事會(huì)和股東大會(huì)決策延期復(fù)牌的程序要求

　　2012年以來(lái)有近20%的上市公司籌劃非公開(kāi)發(fā)行停牌時(shí)間超過(guò)15個(gè)交易日?！锻ㄖ范酱俟韭男袃?nèi)部治理機(jī)關(guān)決策程序，確保申請(qǐng)延期復(fù)牌的嚴(yán)謹(jǐn)性。

　　一是公司停牌15個(gè)交易日后，擬繼續(xù)停牌的，需提交董事會(huì)審議，延期復(fù)牌時(shí)間控制在20天之內(nèi)。

　　二是公司董事會(huì)評(píng)估后認(rèn)為延期復(fù)牌時(shí)間需要超過(guò)20天的，需將超過(guò)20天后繼續(xù)停牌的動(dòng)議提交股東大會(huì)審議。

　　（四）強(qiáng)化公司停牌籌劃非公開(kāi)發(fā)行期間的披露要求

　　對(duì)部分上市公司停牌后披露的籌劃進(jìn)展情況過(guò)于簡(jiǎn)單、延期復(fù)牌原因千篇一律、終止籌劃原因披露含糊其辭等問(wèn)題?！锻ㄖ窂臐M足投資者信息需求出發(fā)，強(qiáng)化了上市公司停牌籌劃非公開(kāi)發(fā)行期間的信息披露要求。

　　一是公司停牌期間應(yīng)當(dāng)根據(jù)分階段披露原則，每5個(gè)交易日披露一次籌劃非公開(kāi)發(fā)行進(jìn)展，包括審計(jì)評(píng)估、報(bào)請(qǐng)有權(quán)部門(mén)批準(zhǔn)等各項(xiàng)工作的推進(jìn)情況。

　　二是公司應(yīng)當(dāng)在延期復(fù)牌公告中詳細(xì)說(shuō)明無(wú)法披露方案的具體原因，并對(duì)籌劃結(jié)果的不確定性進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示。

　　三是公司應(yīng)當(dāng)及時(shí)召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì)，回應(yīng)投資者關(guān)于對(duì)公司停牌事項(xiàng)的質(zhì)疑。

　　四是公司應(yīng)當(dāng)在公告終止籌劃非公開(kāi)發(fā)行后的2個(gè)交易日內(nèi)召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì)，詳細(xì)說(shuō)明籌劃過(guò)程的具體情況以及未在停牌期間完成籌劃的原因，并及時(shí)披露。

　　（五）細(xì)化公司停牌后終止籌劃非公開(kāi)發(fā)行的承諾內(nèi)容

　　為督促上市公司審慎評(píng)估停牌籌劃非公開(kāi)發(fā)行事宜，《通知》根據(jù)公司延期復(fù)牌的不同決策程序，分別規(guī)定：公司在未經(jīng)股東大會(huì)審議的停牌期間終止籌劃的，應(yīng)當(dāng)承諾三個(gè)月內(nèi)不再籌劃同一事項(xiàng)；公司在經(jīng)股東大會(huì)審議的停牌期間終止籌劃的，應(yīng)當(dāng)承諾六個(gè)月內(nèi)不再籌劃同一事項(xiàng)。

　　（六）做好“籌劃非公開(kāi)發(fā)行”停牌與“重大事項(xiàng)未公告”、“籌劃重大資產(chǎn)重組”停牌的銜接

　　實(shí)踐中，由于具體方案存在較大不確定性，上市公司往往以“重大事項(xiàng)未公告”為由申請(qǐng)停牌，也有公司因“籌劃重大資產(chǎn)重組”停牌一段時(shí)間后，再將停牌事由變更為“籌劃非公開(kāi)發(fā)行”。

　　《通知》特別針對(duì)上述兩類情形確定了銜接原則。一是公司以重大事項(xiàng)未公告為由申請(qǐng)停牌后，確定籌劃非公開(kāi)發(fā)行的，視同以籌劃非公開(kāi)發(fā)行股份為由申請(qǐng)停牌。二是上市公司以籌劃重大資產(chǎn)重組為由停牌后，改為籌劃非公開(kāi)發(fā)行的，停牌時(shí)間不超過(guò)10個(gè)交易日。