□興業(yè)證券 張憶東

　　改革政策超預期嗎？當戶籍制度改革的號角吹響，與之高度聯(lián)動的土地市場改革加速推進自然是順理成章。因為移民的戶籍選擇，是基于對流出地和流入地的福利、機會、風險和未來的比較。

　　“一路一帶”戰(zhàn)略超預期嗎？從7月的福塔萊薩成立金磚國家開發(fā)銀行，到10月亞洲基礎設施投資銀行的籌建，戰(zhàn)略雛形其實早已顯現(xiàn)。明年財政改革、走出去戰(zhàn)略、國企改革、金融改革、十三五規(guī)劃等多領域改革齊頭并進，趨勢如此之明確，你還在擇時嗎？

　　降息超預期嗎？貨幣政策放松的趨勢早已確立，從正回購利率數(shù)次下調(diào)、債券短端利率的大幅回落、新型流行性調(diào)節(jié)工具（SLO、SLF、MLF、PSL）的使用、再到“新融資十條”，降息本來就是遲早的事，如果你也認為降息是大超預期，則同樣顛倒了趨勢和節(jié)奏的重要性。

　　說完了已經(jīng)發(fā)生的事情，聊聊正在或即將發(fā)生的事情。這兩天，又有不少投資者在揣摩周一市場漲跌的“節(jié)奏”性問題，有人便第一時間拿出了歷次降息后股市表現(xiàn)的統(tǒng)計，結(jié)論是“第一次降息股市兇多吉少”，邏輯是“基本面太差，對沖不了”。投資如果這么簡單就好了！在我們看來，一是央行其實早已降息，不再贅述理由；二是行情的主要矛盾并不是乏善可陳的基本面。因此，指數(shù)的高開高走完全是趨勢強化的體現(xiàn)。即便高開低走，無非是再一次去確認過去三年“螺螄殼”的上軌，且提供了又一次買入的良機。如同爭論前一周的“天量”一樣，想必很快投資者便會忘卻眼下的糾結(jié)，因為在趨勢的浪潮下，它是顯得如此的微不足道。在指數(shù)型行情繼續(xù)演繹的情況下，節(jié)奏永遠只是趨勢中的小浪花。

　　再說說板塊，券商和保險自不必說，降息對銀行股利好還是利空，微信群里爭得面紅耳赤，空頭們齊呼凈息差收窄了。想必做過銀行股股價驅(qū)動因素分析的投資人很少會認為其利潤增速和走勢歷來會有強相關(guān)性，顯然對系統(tǒng)性風險的預期一直都是決定股價更重要的變量。目前的結(jié)論無疑是正面的。因此，如果短期市場錯殺銀行股，投資者應該明白是福還是禍？

　　另一個逃不開的板塊是地產(chǎn)，空頭們疾呼“中國地產(chǎn)大周期結(jié)束了，地產(chǎn)股沒機會了”！同樣，歷史研究告訴我們，在任何一個國家，只要不是房地產(chǎn)市場系統(tǒng)性的崩盤，在調(diào)控政策和貨幣政策雙松的背景下，地產(chǎn)股的表現(xiàn)從來都不會讓人失望。或許當下悲觀的理由只是因為其股價還沒有漲起來而已。

　　最后，回到八股文的結(jié)論，交易策略方面不能免俗地重復一下觀點，即繼續(xù)看多。即便考慮到部分考核久期較短的投資者，當前戰(zhàn)術(shù)性的調(diào)整風險也尚未到來，市場走的還很理性。投資機會方面，首先繼續(xù)強烈推薦券商、保險、地產(chǎn)等利率敏感性行業(yè)；其次，“一路一帶”戰(zhàn)略下的核電、高鐵、軍工、建筑承包、新疆、海西等；再次，結(jié)合市值彈性、股價短期動量、區(qū)域、行業(yè)分布等緯度構(gòu)建國企改革股票池；第四，并購重組的進展明確而且股價調(diào)整之后顯著縮量的選股邏輯，這是順應《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。主題投資方面，迪斯尼、國企改革、體育產(chǎn)業(yè)鏈、海西等。