■ 期貨業(yè)創(chuàng)新措施落地瞭望系列之四

　　□本報(bào)實(shí)習(xí)記者 張利靜

　　人們總是容易注意到一些變化較快的現(xiàn)象，比如森林面積的減少速度，而對(duì)背后環(huán)境和氣候的變化常常不易察覺(jué)。金融市場(chǎng)的跨界融合環(huán)境變化亦如此，在無(wú)法量化金融跨界融合這一現(xiàn)象到底發(fā)展到什么程度時(shí)，這一環(huán)境中悄然出現(xiàn)的機(jī)遇及挑戰(zhàn)往往容易被忽視。

　　交易業(yè)態(tài)將空前豐富

　　業(yè)務(wù)牌照化將是推進(jìn)市場(chǎng)跨界融合的一項(xiàng)重要條件。未來(lái)，隨著更多指數(shù)期貨以及利率期貨、外匯期貨的推出，交易商的角色將大大豐富，證券行業(yè)、投資銀行、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行及其他具備資格的期貨交易商等機(jī)構(gòu)將改變?cè)瓉?lái)市場(chǎng)的參與主體，各自根據(jù)自己的業(yè)務(wù)需求進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。一位研究人士對(duì)衍生品市場(chǎng)的參與者結(jié)構(gòu)進(jìn)行劃分，未來(lái)衍生品市場(chǎng)參與主體主要有三部分：交易方、風(fēng)險(xiǎn)管控方以及商業(yè)銀行等資金提供方。

　　而衍生品市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的跨界和融合，對(duì)各方來(lái)說(shuō)都將是對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)形態(tài)的一次改變。

　　華東一家券商衍生品業(yè)務(wù)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示，對(duì)傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)管理中還是財(cái)富管理，都對(duì)客戶服務(wù)能力以及品種管理能力提出新的要求，收入結(jié)構(gòu)上來(lái)講，將改變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中單一傭金收入結(jié)構(gòu)；做市業(yè)務(wù)及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)將逐漸凸顯魅力，交易業(yè)態(tài)將空前豐富。

　　與業(yè)務(wù)形態(tài)之間相關(guān)聯(lián)的是，各方的收入結(jié)構(gòu)變化。根據(jù)外圍經(jīng)驗(yàn)，伴隨著衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，美國(guó)前十大投資銀行資本規(guī)模迅速擴(kuò)大，其自營(yíng)部門(mén)深度參與到衍生品業(yè)務(wù)之中，收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了巨大變化。有研究數(shù)據(jù)顯示，1975年到2001年間，美國(guó)投行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在收入結(jié)構(gòu)中貢獻(xiàn)占比由80%下降到30%。

　　分業(yè)慣性遭遇挑戰(zhàn)

　　“我個(gè)人感覺(jué)現(xiàn)在跨界融合的市場(chǎng)趨勢(shì)越來(lái)越強(qiáng)烈，在長(zhǎng)期分業(yè)監(jiān)管和經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，投資在不同市場(chǎng)的區(qū)分較為明顯。但隨著衍生品和資產(chǎn)之間的關(guān)聯(lián)增多，二者之間形成了一種自然的互動(dòng)，在這種融合之下，未來(lái)將出現(xiàn)產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量的爆發(fā)?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人表示，這種轉(zhuǎn)變?cè)谧C券行業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)。近年來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)比例在證券行業(yè)呈現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)不斷出現(xiàn)，且新業(yè)務(wù)有從原來(lái)財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向客戶驅(qū)動(dòng)的趨勢(shì)。

　　金融市場(chǎng)跨界融合中的部分機(jī)遇已經(jīng)明確。業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，未來(lái)，證券及基金行業(yè)的傳統(tǒng)組合中，需要衍生品工具進(jìn)行對(duì)沖式的風(fēng)險(xiǎn)管理，同時(shí)，隨著期權(quán)及金融期貨等工具的出現(xiàn)及豐富，可以幫助這些機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出原來(lái)無(wú)法做到的產(chǎn)品，絕對(duì)收益產(chǎn)品將增多，杠桿產(chǎn)品及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品將更加成熟和豐富。此外，由于商業(yè)銀行、投資銀行在資金和策略上的不對(duì)等，未來(lái)在產(chǎn)品買(mǎi)賣(mài)基礎(chǔ)上二者之間合作會(huì)越來(lái)越密切。

　　在一些行業(yè)人士看來(lái)，跨界融合反過(guò)來(lái)可能對(duì)現(xiàn)行的監(jiān)管理念形成沖擊。究其原因，市場(chǎng)主體的關(guān)系更加復(fù)雜化，原來(lái)沒(méi)有關(guān)系的機(jī)構(gòu)之間可能存在一對(duì)一甚至一對(duì)多的關(guān)系，這在場(chǎng)外市場(chǎng)的對(duì)手方關(guān)系中尤為明顯，一方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)另外一方甚至幾方造成影響，這對(duì)監(jiān)管層的風(fēng)險(xiǎn)管理能力是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。

　　此外，上述負(fù)責(zé)人提出，衍生品市場(chǎng)畢竟是在現(xiàn)貨、股票、債券等基礎(chǔ)資產(chǎn)的基礎(chǔ)上發(fā)展出來(lái)的，衍生品市場(chǎng)如果走得太遠(yuǎn)，可能會(huì)滋生泡沫及其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此與基礎(chǔ)市場(chǎng)的融合是不能偏離方向的。