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• 發(fā)布時(shí)間：2014-11-21 00:30:45  來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)  作者：佚名  責(zé)任編輯：羅伯特

　　□渤海銀行戰(zhàn)略發(fā)展部 徐亮 徐振

　　從數(shù)據(jù)分析可以看出，國(guó)內(nèi)股市波動(dòng)與存款規(guī)模存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，股市繁榮往往帶來(lái)存款增速下行。本文以年內(nèi)滬深300指數(shù)上行至3000點(diǎn)為假設(shè)，討論存款規(guī)模對(duì)此所受影響。

　　一般存款的主要構(gòu)成是居民活期儲(chǔ)蓄、居民定期儲(chǔ)蓄和企業(yè)存款三部分。股指變動(dòng)或股票類資產(chǎn)收益變動(dòng)會(huì)改變居民資產(chǎn)配置偏好，改變儲(chǔ)蓄在資產(chǎn)配置中的比例，導(dǎo)致實(shí)際儲(chǔ)蓄增速偏離其原有潛在增速。

　　國(guó)內(nèi)歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也印證上述判斷：一是股指上漲主要引起居民定期存款的分流，對(duì)活期儲(chǔ)蓄分流影響不明顯；二是股指上漲主要引起儲(chǔ)蓄存款的分流，對(duì)企業(yè)存款分流影響不明顯，反而可能造成企業(yè)存款的增加。本文中我們主要分析股指變動(dòng)即股票類資產(chǎn)收益變動(dòng)影響對(duì)居民存款類資產(chǎn)的影響，故暫時(shí)不考慮其他類資產(chǎn)收益波動(dòng)因素。

　　以10月末滬深300指數(shù)2416點(diǎn)為基礎(chǔ)，如果其上漲至3000點(diǎn)，則股指漲幅約為600點(diǎn)（19.47%）。在2006年1月-2007年5月股市活躍期內(nèi)，滬深300指數(shù)從1009點(diǎn)上漲至3927點(diǎn)，漲幅約為2900點(diǎn)。股指600點(diǎn)漲幅平均對(duì)應(yīng)股市交易額（月度）放大約10690億元（或者說(shuō)位于9260-12110億元區(qū)間），其中在最初的700點(diǎn)漲幅對(duì)于股市交易額（月度）放大約7000億元，最后的800點(diǎn)漲幅對(duì)應(yīng)股市交易額（月度）放大約13460億元。如果假設(shè)股指漲幅與股市交易額放大比例不變，同時(shí)考慮整個(gè)A股市場(chǎng)市值已經(jīng)擴(kuò)大到原來(lái)的7倍，因而估計(jì)需要增加的股票交易量將為74800億元。

　　假定牛市前期股市交易額的擴(kuò)大既有賴于存量保證金的入市交易，也有賴于場(chǎng)外資金通過(guò)銀證轉(zhuǎn)賬凈流入股市。根據(jù)2014年上半年數(shù)據(jù)，股市交易額增量大致對(duì)應(yīng)6%-10%的銀證轉(zhuǎn)賬凈流入資金，則74800億元增量股票交易量大致對(duì)應(yīng)3890-8480億元銀證轉(zhuǎn)賬凈流入資金。

　　股指上漲提升活期儲(chǔ)蓄占比和企業(yè)存款占比，意味著股市對(duì)存款的分流作用主要體現(xiàn)在對(duì)定期儲(chǔ)蓄的分流。

　　假定在沒(méi)有股市波動(dòng)影響下，居民活期儲(chǔ)蓄和定期儲(chǔ)蓄存款的潛在增幅為13%。以2004年年底儲(chǔ)蓄存款額為基數(shù)計(jì)算，則2006-2008年居民潛在定期存款偏離趨勢(shì)與股指變動(dòng)趨勢(shì)具有明顯正相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)為0.84），而居民潛在活期存款偏離趨勢(shì)與股指變動(dòng)趨勢(shì)相關(guān)性相對(duì)較弱（相關(guān)系數(shù)為0.77）。

　　根據(jù)上述關(guān)系，2006-2008年期間股指600點(diǎn)漲幅對(duì)應(yīng)1800-3960億元定期儲(chǔ)蓄的分流，以及450-1200億元活期儲(chǔ)蓄的分流，兩項(xiàng)合計(jì)大約為2250億元-5160億元?？紤]到整個(gè)A股市場(chǎng)市值和居民擁有股票規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大到原來(lái)的7倍，當(dāng)前600點(diǎn)漲幅對(duì)應(yīng)的儲(chǔ)蓄的分流額大致應(yīng)為15470-36120億元。

　　而從對(duì)企業(yè)存款口徑計(jì)算，企業(yè)存款受股指波動(dòng)影響可能體現(xiàn)在兩個(gè)方面：企業(yè)資金投資股市造成存款減少和企業(yè)通過(guò)股市募集資金造成存款增加。另外，考慮國(guó)內(nèi)社會(huì)融資中銀行信貸長(zhǎng)期占據(jù)主導(dǎo)地位，且影響企業(yè)存款規(guī)模的關(guān)鍵因素是企業(yè)貸款派生作用，股指波動(dòng)不是影響企業(yè)存款規(guī)模變動(dòng)的最大因素。

　　假定在沒(méi)有股市波動(dòng)影響下，企業(yè)存款的潛在增幅為29%。以2004年年底企業(yè)存款額為基數(shù)計(jì)算，則2006-2008年企業(yè)存款偏離趨勢(shì)與股指變動(dòng)趨勢(shì)具有負(fù)相關(guān)性（相關(guān)系數(shù)為-0.50），這說(shuō)明企業(yè)通過(guò)大規(guī)模上市募集資金獲得存款的效果更大。根據(jù)上述關(guān)系，2006-2008年期間股指600點(diǎn)漲幅對(duì)應(yīng)770億元（或者250-1300億元區(qū)間）企業(yè)存款的增加。考慮整個(gè)A股市場(chǎng)市值和企業(yè)金融規(guī)模已經(jīng)擴(kuò)大到原來(lái)的7倍，當(dāng)前600點(diǎn)漲幅對(duì)應(yīng)企業(yè)存款的增加額大致應(yīng)為5390億元（或者1750-9100億元區(qū)間）。

　　綜上來(lái)看，當(dāng)前滬深300股指上漲600點(diǎn)到3000點(diǎn)時(shí)，我們可以得出如下預(yù)測(cè)（暫不考慮其他投資渠道對(duì)存款分流作用）：一是居民活期存款規(guī)模對(duì)股指波動(dòng)不敏感，可能因此減少3150-8400億元左右；二是居民定期存款規(guī)模對(duì)股指波動(dòng)非常敏感，較大可能出現(xiàn)12600-27720億元的減少；三是企業(yè)存款對(duì)股指波動(dòng)負(fù)相關(guān)，銀行業(yè)可能出現(xiàn)1750-9100億元的增加；四是企業(yè)及居民存款合計(jì)可能減少13720-27020億元。