□本報(bào)記者 魯孝年

　　11月15日，在“建行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證報(bào)金?；鹧仓v（重慶站）”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，雖然影響中國(guó)資本市場(chǎng)的因素很多，如政策、投資者心理等，但宏觀經(jīng)濟(jì)肯定是影響資本市場(chǎng)最重要的方面。當(dāng)經(jīng)濟(jì)日趨成熟時(shí)，金融資產(chǎn)就會(huì)從儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)變。所以，把握了經(jīng)濟(jì)周期，就把握了資產(chǎn)配制周期。而他判斷，在改革推動(dòng)下，新經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)誕生，未來(lái)十年的資本市場(chǎng)就是過(guò)去十年的房地產(chǎn)市場(chǎng)。

　　潘向東認(rèn)為，從中期來(lái)看，中國(guó)近30年的經(jīng)濟(jì)是一個(gè)改革釋放周期。從1978年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況與改革密切相關(guān)。從1978年開(kāi)始，由于原有的生產(chǎn)關(guān)系和生產(chǎn)已經(jīng)不能適應(yīng)生產(chǎn)力發(fā)展，于是政府推動(dòng)了一系列改革。雖然有人希望改革不破壞創(chuàng)造力，只做加法，但是資本總是有限的，當(dāng)你著眼于傳統(tǒng)模式時(shí)，新興模式就很少。所以在改革過(guò)程中，想只做加法很難。唯有此消彼漲才能發(fā)展，所以這就存在一個(gè)出清的過(guò)程。

　　1992年推出的一系列改革也是如此。但是當(dāng)時(shí)的改革時(shí)間更長(zhǎng)，代價(jià)較大。前人栽樹(shù)后人乘涼，就是因?yàn)橛星懊娌粩嗤菩械母母?，才有后面?jīng)濟(jì)紅利的釋放，也就是說(shuō)改革紅利釋放需要一個(gè)過(guò)程，中間會(huì)有一個(gè)時(shí)間差。而現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)新周期的產(chǎn)生，也必須經(jīng)歷改革，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)出清的過(guò)程。

　　潘向東認(rèn)為，隨著將來(lái)改革紅利的釋放，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)，股市慢慢見(jiàn)頂，那么房地產(chǎn)，還有古董、字畫就都可以配置。但是到那個(gè)時(shí)候往往也是經(jīng)濟(jì)回落的時(shí)候，也就是改革紅利衰竭的時(shí)候。不過(guò)這個(gè)過(guò)程不會(huì)一蹴而就，因?yàn)榇蠹也粫?huì)接受，反而會(huì)制造虛假繁榮，股市、房地產(chǎn)等會(huì)快速反彈，但最終還是要結(jié)束。如果把握了經(jīng)濟(jì)周期，就把握了資產(chǎn)配制周期。

　　中國(guó)的資本市場(chǎng)與改革密切相關(guān)。我們通過(guò)改革促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，要改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，慢慢地要朝創(chuàng)新性、服務(wù)性的方向發(fā)展。在這樣一個(gè)大的方向下，未來(lái)的資本市場(chǎng)就是轉(zhuǎn)型下的資本市場(chǎng)。

　　潘向東說(shuō)，目前我國(guó)的直接融資比例還不到15%，而美國(guó)等成熟經(jīng)濟(jì)體的直接融資比例達(dá)到90%。中國(guó)現(xiàn)在是一個(gè)發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體，慢慢要走向成熟的經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)是一個(gè)服務(wù)型、創(chuàng)新型的經(jīng)濟(jì)，那么融資方式必然由過(guò)去慢慢漸進(jìn)的方式，過(guò)渡到直接融資。也只有這樣，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型才有希望。

　　假如中國(guó)經(jīng)濟(jì)以7%的速度增長(zhǎng)，那么未來(lái)直接融資的空間就很大。所以，未來(lái)十年的資本市場(chǎng)就是過(guò)去十年的房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國(guó)第一代富豪是做外貿(mào)的，第二代富豪是做房地產(chǎn)的，現(xiàn)在第三代富豪是做互聯(lián)網(wǎng)的，未來(lái)第四代富豪就是做金融的。潘向東對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)未來(lái)十年非?？春谩?/p>

　　不過(guò)，潘向東認(rèn)為經(jīng)濟(jì)短期會(huì)緩慢回落，這體現(xiàn)在一些核心指標(biāo)呈現(xiàn)回落走勢(shì)。他分析了剛剛公布的一些數(shù)據(jù)，包括工業(yè)增加值、發(fā)電量等，這些數(shù)據(jù)都處在回落狀態(tài)，說(shuō)明非制造業(yè)在往下走。如果需求回落就會(huì)造成整個(gè)庫(kù)存往上走，企業(yè)就會(huì)產(chǎn)生去庫(kù)存化，資本市場(chǎng)就會(huì)很難受。

　　與此同時(shí)，基建行業(yè)的投資增速一直處于高位，特別是鐵路建設(shè)。也就是說(shuō)，為維持經(jīng)濟(jì)增速，還是要靠政府投資。此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)成交量依舊低迷，估計(jì)會(huì)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)形成拖累。

　　從這三個(gè)特點(diǎn)來(lái)看，潘向東認(rèn)為明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，也就是說(shuō)今年比去年困難，明年比今年困難。

　　但也有讓人興奮的地方，如地區(qū)服務(wù)業(yè)好于工業(yè)。而且生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的投資增速遠(yuǎn)高于固定資產(chǎn)增速。但是現(xiàn)在日本和歐洲都搞寬松，這樣可能會(huì)造成美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，所以，美元升值的風(fēng)險(xiǎn)不可低估。

　　談到流動(dòng)性，潘向東表示，啟動(dòng)和加快金融改革會(huì)帶來(lái)短期對(duì)利率市場(chǎng)的沖擊。但假如不啟動(dòng)改革，未來(lái)就很值得擔(dān)憂。因?yàn)樾碌慕?jīng)濟(jì)周期沒(méi)有形成，還在過(guò)去的那種模式中，明年的重要變數(shù)就在這里。

　　談到未來(lái)市場(chǎng)會(huì)有什么樣的變化和沖擊時(shí)，潘向東用“兩化一新”來(lái)概括。首先是國(guó)際化。如滬港通就是國(guó)際化的過(guò)程。在與國(guó)際接軌的過(guò)程中，不僅有更多海外券商到中國(guó)來(lái)，本土券商也要走出去。二是市場(chǎng)化。在國(guó)際化過(guò)程中，要體現(xiàn)公平原則，監(jiān)管會(huì)逐步放開(kāi)，市場(chǎng)會(huì)放開(kāi)，會(huì)保證一個(gè)公平、公正、公開(kāi)的環(huán)境，即要改變市場(chǎng)過(guò)去的投資方式。三是互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊?？偟膩?lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于券商沖擊較大。

　　潘向東認(rèn)為，在明年二季度之前，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大；明年二季度以后，就要看政策情況了。