□平安證券

　　我們對商貿(mào)零售板塊維持“中性”觀點，考慮到許多公司估值很低，且賬面資金及物業(yè)價值較高，板塊下行風(fēng)險不大。建議投資者關(guān)注以下三類機會：一是關(guān)注各區(qū)域國資持股的龍頭公司，尤其是受國企改革及迪斯尼概念主題共振的上海本地股；二是跨界轉(zhuǎn)型重點關(guān)注開啟O2O探索，及在倉儲物流、信息系統(tǒng)運營等領(lǐng)域有資源積累和經(jīng)營優(yōu)勢的企業(yè)；三是關(guān)注部分品類消費升級、三四線市場擴張、購物中心業(yè)態(tài)升級使得行業(yè)基本面改善提供的機會。

　　線下需求低位徘徊，三季度行業(yè)收入降幅略有縮窄。2014年前三季度社零增速為12.04%，創(chuàng)近5年來新低，2014年1-2月下探至11.8%，第三季度單季有所回升。從限額以上批發(fā)和零售消費額分品類看，服飾、日用品、化妝品、珠寶首飾、家電同比增長9.3%、8.5%、10.6%、-2.9%、8.3%。重點跟蹤的百貨、超市、專業(yè)專賣、專業(yè)市場企業(yè)收入增速均較去年同期大幅下滑，百貨2014年一季度首度出現(xiàn)收入負(fù)增長（-0.26%）后，在第二季度繼續(xù)下滑至-3.79%，第三季度累計下滑速度明顯收窄至-2.64%。宏觀消費環(huán)境持續(xù)低迷、高端消費受到抑制、電商分流給傳統(tǒng)零售企業(yè)帶來業(yè)績壓力。展望四季度，“雙11”等電商促銷活動頻繁，預(yù)計傳統(tǒng)零售企業(yè)收入增速仍將處于低位。

　　零售上市公司三季度經(jīng)營下滑速度有所收斂，超市業(yè)績相對穩(wěn)定。2014年三季度，行業(yè)凈利潤增速下滑程度環(huán)比有所收斂，平安零售扣非后凈利潤同比減少20.58%，相比于上半年的24.57%提升3.99個百分點。其中，除超市維持正增長19.53%以外，百貨、專業(yè)市場、專業(yè)專賣利潤均有不同程度的減少，凈利潤增速分別是-14.24%、-36.47%、-29.01%。傳統(tǒng)零售集客能力下降、人力租金等成本上升，經(jīng)營面改善艱難，2014年全行業(yè)凈利潤增速可能進一步滑落至-10%到0%之間。

　　移動端購物井噴元年助推全渠道合作浪潮。網(wǎng)購持續(xù)侵蝕線下份額，2014年上半年，我國網(wǎng)購交易規(guī)模達到1.15萬億元，增速達45.3%，移動端購物井噴，前三季度增速達253.7%。阿里在移動端占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，市占率達到83.6%。移動電商顛覆了傳統(tǒng)方式，使得線上線下共同把蛋糕做大、合作共贏成為可能，阿里、京東等電商積極尋求線下合作。傳統(tǒng)渠道商在移動時代的轉(zhuǎn)型方向包括：提供線下場景、提供物流配送等渠道資源、幫助品牌商完成需求搜集、整合不同品牌商的運營資源等。不少傳統(tǒng)零售企業(yè)開啟了全渠道探索。

　　國企改革、跨界轉(zhuǎn)型和輕奢需求改善是三條投資主線。伴隨O2O、國企改革、并購重組等概念刺激，以及大盤整體活躍度上升，零售板塊估值有所回升，國企改革及重組、跨界轉(zhuǎn)型和輕奢三條投資主線最受關(guān)注。市場對國資產(chǎn)權(quán)的整合存在預(yù)期：競爭力不足的國企可能面臨國資逐步退出，而競爭力較強的公司則有望成為整體上市、資產(chǎn)注入、兼并收購等平臺。在移動互聯(lián)時代，傳統(tǒng)渠道向線上轉(zhuǎn)型受投資者追捧，上市公司嘗試提供線下消費場景、物流配送等渠道資源，打通會員、商品、支付等各環(huán)節(jié)舉措，有望放大實體渠道價值。在行業(yè)整體需求不振的情況下，輕奢行業(yè)公司需求一枝獨秀，K金、首飾、手表等行業(yè)公司股價表現(xiàn)強勁。