□本報記者 曹乘瑜

　　抓融資成本降低“牛鼻子”

　　中國證券報：10月25日至今，上證指數(shù)漲了7.8%。這波行情到頭了嗎？

　　姚鴻斌：如果把本輪行情定義為牛市，那么行情還遠沒有結(jié)束。因為大盤從底部啟動至今上漲幅度僅20%多，我還沒見過漲幅只有20%的“牛市”。去預(yù)測點位對于投資者來說沒有太大意義，特別是短期點位，我們看好未來三到五年的市場，甚至更遠。行情在各種風(fēng)格之間切換，不斷震蕩上升，市場估值逐級抬高。要緊緊抓住實際融資成本降低這個“牛鼻子”。

　　劉宏：市場總體會上漲一段時間，具體能漲多少不好說，但是改革紅利會體現(xiàn)出來。各種不利因素依然嚴峻，股價上漲應(yīng)該是“一步三回頭”的格局。

　　中國證券報：參與這波行情的既有長線資金，也有融資資金，而且規(guī)模相當(dāng)大，業(yè)界估計達到7000億元，這類資金會對行情帶來哪些影響？

　　姚鴻斌：從事金融行業(yè)的人都很清楚，放大杠桿是一把“雙刃劍”，風(fēng)險和收益是對等的，關(guān)鍵是選擇放大杠桿的時機。7000億元，這已不再是僅僅局限于個別機構(gòu)或者投資者的行為，而是一種市場現(xiàn)象，說明投資者風(fēng)險偏好增強，不僅敢投資了，而且敢借錢投資了。

　　劉宏：這些錢都是短期資金，而且要付出高額利息，因此很不穩(wěn)定。比重大意味著市場處于不穩(wěn)定狀態(tài)，行情一旦有風(fēng)吹草動必然他們會立即出逃。這也是上漲行情會一步三回頭的原因。更重要的原因在于，實體經(jīng)濟仍然面臨嚴峻局面，諸項改革措施會惠及相關(guān)行業(yè)和板塊，但是制造業(yè)仍然面臨困難，二三線城市房地產(chǎn)業(yè)尤甚，由此形成的不利局面可能危及銀行業(yè)。

　　中國證券報：最近利好政策不斷。受益這些政策的相關(guān)板塊上漲是否只是短期炒作？

　　姚鴻斌：對于未來行情的良好預(yù)期，很大程度上來自迎合市場需求實現(xiàn)要素資源配置的結(jié)果，這些要素資源有短期的，如各種利好政策；也有長期的，如引導(dǎo)無風(fēng)險利率下行等。相關(guān)板塊行情是對預(yù)期的一種改變，不僅僅是炒作，但如果過分放大了政策效應(yīng)，毫無疑問就是炒作。

　　劉宏：這些政策都是實實在在的，肯定會帶動相關(guān)股票走出不錯的行情。

　　買進藍籌 關(guān)注成長

　　中國證券報：推動藍籌股行情需要大量資金，但很多傳統(tǒng)行業(yè)沒有業(yè)績支持，比如與房地產(chǎn)相關(guān)的水泥、鋼鐵，僅僅是因為估值較低才出現(xiàn)上漲。那么，藍籌股應(yīng)該怎么投資？

　　姚鴻斌：這里要糾正一個概念，沒有業(yè)績的就不能叫藍籌，構(gòu)成藍籌的要素包括：規(guī)模、估值、穩(wěn)定性，缺一不可。有些行業(yè)的代表性公司由于穩(wěn)定性出現(xiàn)問題，未來業(yè)績產(chǎn)生大幅波動，就要階段性剔除出藍籌行列。因此，我們選擇藍籌的標(biāo)準是：便宜、穩(wěn)定、有成長性。對于成長性，年度10%至20%的業(yè)績增長是一個合適的預(yù)期。

　　劉宏：估值低是藍籌股上漲動力的一個因子而已，對周期見底的預(yù)期是更重要的因素。

　　中國證券報：看好藍籌中的哪些板塊？

　　姚鴻斌：高鐵、汽車、電器、銀行等，原因是從中國優(yōu)勢向全球優(yōu)勢邁進；看好金融股，原因是銀行的低估值和金融及資本項下開放。

　　劉宏：非銀行類金融股都有潛力。銀行業(yè)集聚了來自房地產(chǎn)行業(yè)和傳統(tǒng)制造業(yè)的風(fēng)險，同時面臨互聯(lián)網(wǎng)金融的挑戰(zhàn)，因此對于銀行業(yè)來說，在考慮其估值確實低的同時，還要多一份謹慎。而以券商、保險、信托為代表的非銀行金融行業(yè)會更多受惠于改革開放帶來的機遇。

　　中國證券報：當(dāng)前的投資策略是什么？

　　姚鴻斌：買進藍籌股，關(guān)注成長股，容忍波動。特別關(guān)注調(diào)整后新興產(chǎn)業(yè)和消費領(lǐng)域的投資機會。

　　劉宏：我們量化策略主要對于廣義籃子的廣義價差的趨勢進行跟蹤。趨勢跟蹤策略要想獲利需要一個前提，那就是所跟蹤的交易變量對應(yīng)的周期收益率分布必須顯著偏離正態(tài)分布，呈現(xiàn)出顯著的“肥尾現(xiàn)象”。隨著市場效率的提升，“肥尾現(xiàn)象”愈發(fā)不顯著，不足以使得趨勢跟蹤策略有利可圖。較少受到海量關(guān)注的籃子價值的收益率分布“肥尾現(xiàn)象”，就成了趨勢跟蹤策略較好的用武之地?；@子價值肥尾的機理來自于A股股票在大的波動上有一定程度的同步性，使得收益率絕對值較大波動。而單只股票收益率絕對值較小波動，在籃子中這些小的波動就互相抵消掉了，這在事實上降低了絕對值小的收益率的樣本數(shù)量。由此使得收益率大的樣本相對含量增加，“肥尾現(xiàn)象”就由此形成了，針對籃子價值的趨勢跟蹤也就有利可圖。

　　中國證券報：環(huán)保、新能源、TMT等成長股究竟還值不值得投資？如果當(dāng)前估值太高，那么調(diào)整到什么程度可以重新介入？

　　姚鴻斌：成長是資本市場最永恒的話題，是投資和投機共同追逐的目標(biāo)，因為“有一種便宜叫成長”。當(dāng)前的策略是買入藍籌股、關(guān)注成長股。當(dāng)我們認為成長股便宜時，會毫不猶豫地買入成長股。

　　劉宏：成長型的股票估值高是必然的，我們的投資都是模型驅(qū)動，不需要我們在調(diào)整幅度要達到多少才介入這個問題上糾結(jié)。再說調(diào)整是逆趨勢，不會觸發(fā)交易策略的買入動作。