□招商期貨 楊霄

　　11月初以來鄭糖持續(xù)反彈，5月合約在4600-4650元/噸附近形成一定支撐。展望后市，原糖上方供應(yīng)壓力減弱，而國內(nèi)壓榨放緩使得國內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫存繼續(xù)消化，鄭糖仍有反彈動能，關(guān)注5月合約在4950元/噸附近的壓力。

　　供應(yīng)壓力減弱

　　原糖價格獲支撐

　　巴西中南部食糖產(chǎn)量同比下降。Unica稱，到10月末，巴西中南部地區(qū)已經(jīng)有48家糖廠關(guān)閉，是去年同期的三倍多，這導(dǎo)致壓榨量下降。10月最后兩周，糖廠壓榨了3440萬噸甘蔗，較去年同期下降12%。巴西中南部10月下半月糖產(chǎn)量為205萬噸，同比下降近17%。同時，因糖價較低使得糖廠將更多的甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，2014/2015榨季開榨以來巴西中南部糖產(chǎn)量約2950萬噸，較上一榨季下降0.7%。

　　印度甘蔗壓榨或推遲至11月底和12月初。印度518家糖廠當(dāng)中，只有馬邦的15家糖廠以及卡納塔克邦的13家糖廠開始榨糖。2014/2015榨季印度部分糖廠已榨糖7.5萬噸。而受定價糾紛影響，該國最大產(chǎn)區(qū)北方邦還尚未有糖廠投產(chǎn)。

　　需求難給期價帶來提振。SA Commodities的數(shù)據(jù)顯示，11月11日巴西港口待運糖數(shù)量從10月底的95萬噸下降至81萬噸（包括停靠港口和等待裝運的數(shù)量）。

　　資金態(tài)度頗顯猶豫。從10月下旬到11月10日，原糖期貨總持倉有小幅增加的跡象。從CFTC基金持倉來看，商業(yè)及非商業(yè)均有增倉，但商業(yè)多頭增倉明顯，而非商業(yè)空頭增加明顯。截至11月4日，基金在ICE原糖的非商業(yè)凈多持倉比例下降到0.78%。

　　巴西集中壓榨以及雷亞爾貶值導(dǎo)致原糖持續(xù)走弱，進(jìn)入11月份以后巴西供應(yīng)放緩，且10月下半月中南部食糖產(chǎn)量低于去年同期水平，而印度甘蔗壓榨延遲，供應(yīng)壓力減弱為原糖價格帶來喘息機會，短期或有反彈。但新增供應(yīng)后期仍會逐漸顯現(xiàn)，且需求不能帶來有效配合，資金態(tài)度仍顯猶豫，反彈空間料受到限制。關(guān)注17美分附近的壓力。

　　壓榨延遲

　　鄭糖強勢反彈

　　目前廣西僅有2家糖廠開榨，廣西中糧屯河北海華勁糖業(yè)有限公司及廣西華盛集團(tuán)廖平糖業(yè)有限公司分別于11月1日及12日順利開榨，已開榨糖廠產(chǎn)能約10000噸/日，和去年同期相比減少63300噸/日。廣西其余的糖廠預(yù)計11月中下旬開榨。壓榨的推遲使得主產(chǎn)區(qū)糖廠有更多的時間積極消化結(jié)轉(zhuǎn)庫存，且市場傳聞10月份廣西銷糖60萬噸，工業(yè)庫存僅剩50萬噸。傳聞有待證實，但糖廠市場積極走貨的意愿是存在的，現(xiàn)貨市場氛圍有所好轉(zhuǎn)。這也是支撐近期糖價反彈的主要因素。但是另一方面，國內(nèi)食品飲料行業(yè)產(chǎn)量增速沒有明顯增長，進(jìn)入四季度以后食糖下游消費沒有亮點，工業(yè)庫存主要轉(zhuǎn)化為貿(mào)易商的商業(yè)庫存。

　　截至11月11日，根據(jù)進(jìn)口價格估算指數(shù)估計的進(jìn)口巴西糖利潤為349元/噸左右，進(jìn)口泰國糖利潤為515元/噸左右。10月初國內(nèi)現(xiàn)貨價格大幅上漲之后，國內(nèi)配額內(nèi)進(jìn)口糖維持著一定利潤。10月13日，商務(wù)部、海關(guān)總署聯(lián)合發(fā)布公告，公告決定將進(jìn)口關(guān)稅配額外食糖納入自動進(jìn)口許可管理，自2014年11月1日起執(zhí)行。目前來看食糖配額外進(jìn)口自動許可證申請及審批流程正常，并沒有出臺相關(guān)文件限制進(jìn)口。預(yù)計10月份國內(nèi)進(jìn)口食糖50萬噸左右。若進(jìn)口利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)，進(jìn)口量的增加仍將增加國內(nèi)食糖供應(yīng)。

　　廣西主產(chǎn)區(qū)預(yù)計11月底集中開榨，在此之前，糖廠仍有時間消化結(jié)轉(zhuǎn)庫存，現(xiàn)貨價格或仍有小幅上調(diào)的空間。但庫存的轉(zhuǎn)移不代表終端的消化，商業(yè)庫存的積累仍是糖價上漲的隱患。且進(jìn)口利潤的提高也會對國內(nèi)糖價帶來一定壓力。因此，盡管開榨前鄭糖仍可能繼續(xù)釋放做多動能，但新榨季的供應(yīng)壓力仍將阻擋其反彈步伐，并限制其反彈空間。鄭糖5月上方壓力在4950元/噸附近。