□廣州證券 李藝

　　對(duì)很多投資者來(lái)說(shuō)，新三板做市商業(yè)務(wù)還是很陌生的，雖然發(fā)達(dá)國(guó)家以及臺(tái)灣地區(qū)已有成熟市場(chǎng)規(guī)模，但對(duì)于國(guó)內(nèi)龐大的金融市場(chǎng)，投資者對(duì)新三板交易市場(chǎng)既無(wú)可借鑒的歷史走勢(shì)，也沒(méi)有可以參考的歷史數(shù)據(jù)。增加市場(chǎng)流動(dòng)性是做市商業(yè)務(wù)的職責(zé)之一，而新三板ETF不僅可以豐富交易品種，引導(dǎo)儲(chǔ)蓄資金向新三板市場(chǎng)的分流，活躍新三板市場(chǎng)，對(duì)投資者而言，增加投資機(jī)會(huì)，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高投資者對(duì)新三板市場(chǎng)的信心，因此股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市ETF指數(shù)呼之欲出。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市ETF指數(shù)以全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司掛牌做市的全部股票為樣本，按算數(shù)平均法計(jì)算的股價(jià)指數(shù)。編制股轉(zhuǎn)系統(tǒng)ETF指數(shù)的目的在于綜合反映新三板做市交易市場(chǎng)的總體走勢(shì)。由于股票價(jià)格起伏無(wú)常，投資者勢(shì)必會(huì)面臨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市ETF指數(shù)作為市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的指標(biāo)，不僅可以供投資者檢驗(yàn)投資效果，也可以起到價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　鑒于目前新三板處于上升發(fā)展期，股票交易量沒(méi)有達(dá)到主板市場(chǎng)活躍度，計(jì)算方法可采用全部做市股票為樣本，按算數(shù)平均法來(lái)計(jì)算股價(jià)指數(shù)。舉例來(lái)說(shuō)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市ETF指數(shù)以2014年8月25日為基日，基日指數(shù)定為100點(diǎn)的股價(jià)指數(shù)，首日上線做市股票數(shù)量為43只股票，也可稱為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)ETF(43)指數(shù)。對(duì)各個(gè)股票的權(quán)重比例，可根據(jù)每只股票上線當(dāng)日的最新成交價(jià)（無(wú)成交股票可用交易日收盤(pán)價(jià)）來(lái)計(jì)算，以每只股票的市值與總做市股票的市值比例為準(zhǔn)。當(dāng)成份股名單發(fā)生變化或成份股的股本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化或成份股的市值出現(xiàn)非交易因素的變動(dòng)時(shí)，可采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以保證指數(shù)的連續(xù)性。即利用修正前的市值與原除數(shù)來(lái)計(jì)算新除數(shù)與修正后的市值。例如，當(dāng)成分股中有新股上線加入做市時(shí)，上線后的第二個(gè)交易日計(jì)入指數(shù)，此類(lèi)原因在于新三板做市交易股票在上線首日并無(wú)規(guī)定漲跌幅限制。凡有成份股送股或配股，可在成份股的除權(quán)基準(zhǔn)日前修正指數(shù)。由于新三板股票大多在上線交易一段時(shí)間后會(huì)有定增計(jì)劃，在停牌期間，取其正常交易日的最后成交價(jià)計(jì)入指數(shù)計(jì)算即可。

　　為保證指數(shù)編制的科學(xué)性和權(quán)威性，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)可成立指數(shù)委員會(huì)，邀請(qǐng)指數(shù)化投資、市場(chǎng)研究等方面的專(zhuān)家學(xué)者加入。市場(chǎng)化是我國(guó)證券改革的大方向，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指數(shù)的編制可采取招投標(biāo)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)方式，選出最優(yōu)質(zhì)的證券研究院來(lái)編制指數(shù)。此辦法不僅可以避免股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司重復(fù)設(shè)立研究部門(mén)編制指數(shù)，節(jié)省人力成本，而且可以提高證券公司專(zhuān)業(yè)化水平，積極參與政策制定，真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。

　　股轉(zhuǎn)系統(tǒng)做市ETF指數(shù)作為新三板市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的指標(biāo)，一方面可增加新三板做市交易活躍度。由于新三板市場(chǎng)的高準(zhǔn)入門(mén)檻，目前做市交易市場(chǎng)并未全面體現(xiàn)出做市商應(yīng)提供的流動(dòng)性。而股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指數(shù)不僅為普通自然人投資者提供投資參考依據(jù)，同時(shí)也為VC/PE提供投資渠道，VC/PE的加入勢(shì)必會(huì)增加新三板做市交易的對(duì)手盤(pán)，活躍市場(chǎng)，提供流動(dòng)性。其次新三板市場(chǎng)作為中國(guó)金融結(jié)構(gòu)金字塔最基層涵蓋范圍最廣的市場(chǎng)層面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)指數(shù)不僅集中反映資本市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)，也是國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況的重要參照。