□海通金融產(chǎn)品研究中心 單開(kāi)佳

　　展望11月的股票市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)面，經(jīng)濟(jì)低位徘徊，工業(yè)利潤(rùn)低迷，通脹或連創(chuàng)新低，寬松概率加大。10月PMI回落至50.8，創(chuàng)5個(gè)月新低；9月工業(yè)利潤(rùn)也較低迷，預(yù)計(jì)寬松概率加大；10月商務(wù)部、統(tǒng)計(jì)局食品價(jià)格環(huán)比降幅分別為0.4%、0.8%，預(yù)計(jì)10月CPI食品價(jià)格環(huán)降0.5%，10月CPI降至1.5%。

　　資金面，央行放水證據(jù)確鑿，流動(dòng)性寬松無(wú)虞。9月金融機(jī)構(gòu)超儲(chǔ)率上升0.4%至2.3%，創(chuàng)2月以來(lái)新高；媒體報(bào)道10月MLF再投放2500-3000億，加之萬(wàn)億財(cái)政放款投放在即，年底前流動(dòng)性寬松無(wú)虞。

　　政策面，保障公平促進(jìn)消費(fèi)，基建投資短期加快。央行再次下調(diào)14天正回購(gòu)利率10BP至3.4%，為今年8月以來(lái)第三次下調(diào)；國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議推進(jìn)消費(fèi)擴(kuò)大和升級(jí)；國(guó)家發(fā)改委10月30日批復(fù)同意新建3條鐵路項(xiàng)目總投資額達(dá)到2476.3億元。

　　國(guó)際環(huán)境方面，日本市場(chǎng)好于美國(guó)市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)好于歐洲市場(chǎng)和新興市場(chǎng)。日本央行10月意外擴(kuò)大QQE規(guī)模出乎市場(chǎng)預(yù)期，在短期內(nèi)會(huì)有非凡的表現(xiàn)；三季度美國(guó)GDP達(dá)到3.5%，10月結(jié)束QE，短期通脹面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)了對(duì)就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)的評(píng)估，此外，10月FOMC聲明仍然保留了將在“相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間”里維持短期利率接近于零的水平，疊加企業(yè)盈利狀況依舊良好，圣誕行情開(kāi)啟，未來(lái)仍有上漲空間；歐洲央行初步資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃不及預(yù)期的負(fù)面影響依然存在，刺激力度仍未增強(qiáng)，市場(chǎng)可能難以有好的表現(xiàn)；在美聯(lián)儲(chǔ)退出QE之際，新興市場(chǎng)短期依然面臨短期資本外流的壓力。

　　綜上，我們認(rèn)為本輪市場(chǎng)上漲更多的是來(lái)自資金面和政策面而非經(jīng)濟(jì)面，如果政策面與資金面沒(méi)有大的變化，則市場(chǎng)將延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情。

　　對(duì)于11月的債券市場(chǎng)我們還是堅(jiān)持四季度的債市觀點(diǎn)，由攻轉(zhuǎn)守，降低整體債券倉(cāng)位，讓配置變得更加均衡。降低整體倉(cāng)位的原因在于臨近年末，機(jī)構(gòu)多已借助今年的債券大牛市完成全年投資目標(biāo)，對(duì)于行情的參與熱情不高，很難期望掀起大波浪；其次，在不出現(xiàn)重大政策的前提下，年底資金面通常相對(duì)偏緊，流動(dòng)性上支持有限；最后，經(jīng)過(guò)近一年的上漲，之前我們力推的信用債利差已經(jīng)降到歷史平均水平之下，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速還在不斷下滑，因此利差繼續(xù)收窄的動(dòng)能相對(duì)有限。讓配置變得更加均衡是指不要過(guò)度偏向某一券種，可以適當(dāng)加大利率債的比例。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階的大背景下，大概率會(huì)出現(xiàn)基礎(chǔ)利率下行，信用利差上升的局面?？紤]到之前中國(guó)信用債一直存在剛性兌付的預(yù)期，未來(lái)一旦該預(yù)期被全面打破，信用利差必然面臨重估。更重要的是，目前無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率還處于歷史平均水平之上，尤其是短端利率，所以我們建議投資者可以在降低債券整體倉(cāng)位的同時(shí)，適當(dāng)提升利率債比例，讓組合更加平衡。

　　大類資產(chǎn)配置建議上，我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60%-100%；穩(wěn)健性30%-80%，保守型10%-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　11月資產(chǎn)配置可按比例標(biāo)配權(quán)益類基金。建議積極型投資者可配置80%的權(quán)益類基金、20%的債券基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）為主；穩(wěn)健型投資者可配置55%的權(quán)益類基金、40%的債券基金和5%的貨幣市場(chǎng)基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國(guó)內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（45%）和QDII基金（10%）為主；保守型投資者可配置25%的權(quán)益類基金、55%的債券基金、20%貨幣市場(chǎng)基金。其中，25%的權(quán)益類基金包括20%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。