□上海申銀萬國證券研究所

　　期權(quán)投資的魅力之一在于能夠通過買入、賣出認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)這四種基本策略，組合出千變?nèi)f化的收益可能，給投資者提供了更大的投資靈活性。期權(quán)策略的學(xué)習(xí)，將為投資者根據(jù)自己的市場預(yù)期和投資需求用好期權(quán)提供幫助。在介紹常見策略之前，投資者需要做好以下認(rèn)識準(zhǔn)備。

　　首先，投資者應(yīng)該熟練掌握期權(quán)的幾個特性，帶著這些基本意識去學(xué)習(xí)策略。與股票和期貨不同，期權(quán)是一種非線性金融衍生品，即期權(quán)價值與標(biāo)的資產(chǎn)的價格并不是簡單的比例關(guān)系，投資者需要熟悉期權(quán)的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)，熟悉期權(quán)的四種基本頭寸。

　　期權(quán)除了內(nèi)在價值還有時間價值，時間價值受剩余期限、波動率、價內(nèi)外程度等諸多因素的影響，時間價值的損耗對期權(quán)多頭是不利的，對期權(quán)空頭是有利的，因此期權(quán)投資者應(yīng)該充分理解并高度重視期權(quán)的時間價值。

　　對于參與杠桿交易的投資者而言，期權(quán)無疑具有吸引力。同一標(biāo)的股票不同行權(quán)價和不同到期日的認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)杠桿各不相同，通常虛值期權(quán)的杠桿高于實值期權(quán)，近期期權(quán)的杠桿高于遠(yuǎn)期期權(quán)，投資者可以根據(jù)自己的需求和風(fēng)險偏好靈活選擇。但是期權(quán)的杠桿遠(yuǎn)比期貨和信用交易的杠桿復(fù)雜，后兩者的杠桿是固定的，期權(quán)的杠桿會隨著到期日的臨近和標(biāo)的股票價格的變化而改變，因此投資者在參與期權(quán)的杠桿交易之前須學(xué)會計算期權(quán)的實際杠桿并掌握其變化規(guī)律。

　　其次，在對期權(quán)有充分認(rèn)識的前提下，投資者須了解自身的風(fēng)險承受能力，判斷自己是否適合做期權(quán)投資。例如，即便期權(quán)的杠桿非常有吸引力，對于保守型的投資者而言，并不適合用期權(quán)做高杠桿投資。比如在未備兌的情況下賣出認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)。

　　最后，投資者必須明確自己投資期權(quán)的目的，選擇合適的策略。期權(quán)投資是在一定的市場預(yù)判前提下，為了達(dá)到某一投資目的而進(jìn)行的一種精細(xì)化投資，是一種把合理的投資邏輯變現(xiàn)的過程。換句話講，期權(quán)僅僅為投資者提供了一種靈活的工具，并不存在一種期權(quán)策略可以適應(yīng)所有市場行情，滿足所有投資目的。因此投資者必須對市場有一定的判斷，是牛市、熊市還是震蕩市？交易期權(quán)的目的是方向性交易、波動率交易還是套利？不同的市場判斷和投資目的都對應(yīng)不同的策略、不同的期權(quán)選擇標(biāo)準(zhǔn)。

　　期權(quán)投資一般可以歸納為如下三個步驟：

　　步驟一：事前準(zhǔn)備

　　（1）投資者根據(jù)市場整體情況以及標(biāo)的證券基本面、技術(shù)面等信息合理預(yù)測標(biāo)的證券在未來某一時間段內(nèi)的走勢，以此作為期權(quán)投資的依據(jù)。

　　（2）基于對標(biāo)的證券走勢的判斷，明確投資期權(quán)的目的。例如，當(dāng)投資者對未來標(biāo)的證券有趨勢性判斷時可進(jìn)行期權(quán)方向性交易；當(dāng)投資者認(rèn)為標(biāo)的證券的波動率可能顯著放大或降低時可以實施波動率策略；當(dāng)期權(quán)交易價格大幅偏離理論價值時可進(jìn)行套利操作等。

　?。?）基于自身的風(fēng)險承受能力以及對市場判斷的把握程度，選擇合適的策略。風(fēng)險承受能力越高，對市場判斷越有把握時可以采取相對激進(jìn)的策略；若風(fēng)險承受能力較低，對市場判斷的把握也不大，可以采取相對保守的策略。

　?。?）選擇合適的期權(quán)合約。同一標(biāo)的證券具有多個期權(quán)合約，所選合約是否合適也會對策略的實施結(jié)果產(chǎn)生實質(zhì)性影響。對于以交易期權(quán)為目的的投資者而言，流動性高低是選擇期權(quán)時一個非常重要的考慮因素，除此之外還須考慮期權(quán)的剩余期限、杠桿大小以及估值水平的高低等因素。

　　步驟二：策略實施

　　選好期權(quán)后，投資者根據(jù)資金總量、目標(biāo)杠桿、所選期權(quán)杠桿等因素測算所需各類期權(quán)及標(biāo)的證券的數(shù)量，然后逐一建立起頭寸組合。

　　步驟三：策略跟蹤

　　策略跟蹤是期權(quán)投資策略中不可或缺的重要一環(huán)。投資者需要關(guān)注標(biāo)的證券的實際走勢，當(dāng)實際走勢與預(yù)期不符時須及時采取合理的應(yīng)對措施。當(dāng)標(biāo)的的實際走勢不及預(yù)期或者持倉期間投資者預(yù)期發(fā)生不利變化時，此時投資者構(gòu)建策略的依據(jù)已經(jīng)不成立，應(yīng)當(dāng)果斷結(jié)束交易以止損（或止盈）。當(dāng)標(biāo)的股票的走勢超出預(yù)期或者投資者持倉期間上調(diào)預(yù)期時，原有期權(quán)頭寸可能已經(jīng)不適應(yīng)新預(yù)期，投資者可以結(jié)束原有頭寸根據(jù)新預(yù)期重新部署策略。此外，股票期權(quán)采用實物交割的方式，實物交割會產(chǎn)生額外的成本，且到期日當(dāng)天并不能及時拿到標(biāo)的，從而面臨著至少一天的股票市場風(fēng)險。因此除了以套期保值和對沖為目的的投資者，大部分以交易為目的的參與者可以選擇在到期日之前或當(dāng)日以平倉的方式結(jié)束期權(quán)頭寸，獲取賬面盈利。

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