□本報(bào)記者 張勤峰

　　11月6日，國(guó)債期貨在連續(xù)大漲后出現(xiàn)高位回調(diào)，交投趨淡，持倉(cāng)則繼續(xù)攀升。市場(chǎng)人士指出，期債短期過(guò)快上行，難免出現(xiàn)回調(diào)整固，但是經(jīng)濟(jì)偏弱、政策向松的趨勢(shì)明朗，中線上漲趨勢(shì)未改，多頭在盤整中等待機(jī)會(huì)的不在少數(shù)。

　　期債回調(diào) 成交縮量

　　在連續(xù)四個(gè)交易日上漲后，隨著投資者分歧加劇，6日國(guó)債期貨市場(chǎng)出現(xiàn)高位震蕩，各合約收盤小幅下跌。其中，主力合約TF1503收?qǐng)?bào)97.06點(diǎn)，跌0.072元或0.07%，TF1412和TF1506合約則雙雙下跌0.04%。

　　短期多頭行情出現(xiàn)反復(fù)后，市場(chǎng)成交水平開(kāi)始下滑。數(shù)據(jù)顯示，6日國(guó)債期貨市場(chǎng)合計(jì)成交7114手，較此前一日減少3568手，降幅超過(guò)三成。其中，近月合約縮量尤為顯著。當(dāng)天，TF1412合約共成交1655手，較前一日減少近六成。除去資金移倉(cāng)換月的影響外，這或許反映出投資者對(duì)短期行情繼續(xù)上行空間的擔(dān)憂。

　　相比之下，TF1503合約成交仍維持在較高水平，得益于資金移倉(cāng)，其持倉(cāng)量更是再增1242手至1.15萬(wàn)手。截至6日收盤，國(guó)債期貨市場(chǎng)總持倉(cāng)量為16395手，再創(chuàng)歷史新高，較前一日增加940手。

　　6日，現(xiàn)券市場(chǎng)亦轉(zhuǎn)向盤整，日間成交利率小幅震蕩，在1-2bp之間來(lái)回波動(dòng)。國(guó)債期貨可交割券中，代償期接近7年140013日內(nèi)成交利率在3.57%-3.55%之間反復(fù)，尾盤成交在3.56%，與前一日收盤基本持平。

　　盤整難避免 做空不可取

　　國(guó)債期貨短期上漲過(guò)快，且降準(zhǔn)降息等傳言始終未獲兌現(xiàn)，市場(chǎng)出現(xiàn)震蕩難以避免，但是市場(chǎng)對(duì)后市仍持樂(lè)觀看法，盤整中等待機(jī)會(huì)的不在少數(shù)。

　　從某種程度上說(shuō)，前幾日債券期、現(xiàn)市場(chǎng)連續(xù)大漲是一場(chǎng)預(yù)期導(dǎo)演的行情。起初，10月制造業(yè)PMI出現(xiàn)回落，顯示經(jīng)濟(jì)需求依舊疲軟，打壓了經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)的空頭邏輯，同時(shí)強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策繼續(xù)放松的預(yù)期；隨后，有關(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為降準(zhǔn)降息條件具備的消息，則為博弈政策放松的多頭邏輯“火上澆油”，在政策未現(xiàn)的情況下，國(guó)債期貨仍走出一輪新高迭創(chuàng)的行情。

　　然而，期價(jià)大幅上漲后，行情維系有賴于政策利好的兌現(xiàn)，在消息面仍比較平淡的情況下，行情出現(xiàn)反復(fù)就難以避免。6日，央行繼續(xù)在公開(kāi)市場(chǎng)開(kāi)展平衡對(duì)沖，公開(kāi)市場(chǎng)回籠量連續(xù)四周與到期量持平，預(yù)期的正回購(gòu)暫停或正回購(gòu)利率下行并未出現(xiàn)，而此前市場(chǎng)熱議的降息一說(shuō)仍舊停留在預(yù)期層面。

　　市場(chǎng)人士指出，近期期債上漲過(guò)快，技術(shù)上存在一定的回調(diào)壓力。另外，下周將發(fā)布一系列的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)此存在一定分歧，短期市場(chǎng)的不確定性上升，期債可能轉(zhuǎn)入震蕩的格局。然而，在當(dāng)前位置過(guò)分做空并不可取。一方面，短期經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)明顯改善的可能性不大，貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)健偏松的態(tài)勢(shì)，并將繼續(xù)強(qiáng)調(diào)降低社會(huì)融資成本的指引。另一方面，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，央行仍會(huì)通過(guò)這樣或那樣的方式補(bǔ)充流動(dòng)性，容易被市場(chǎng)理解為貨幣政策放松的舉措。