□本報(bào)記者 王輝

　　在剛剛公布的10月官方制造業(yè)、非制造業(yè)PMI指標(biāo)雙雙下滑的背景下，本周一債券市場(chǎng)再次強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，迎來11月“開門紅”。分析人士表示，盡管周一市場(chǎng)走強(qiáng)在一定程度上受到了“丙類戶”獲準(zhǔn)重新入市消息的提振，但經(jīng)濟(jì)基本面的疲弱與貨幣寬松刺激預(yù)期的持續(xù)，仍然是主導(dǎo)當(dāng)前市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)鍵因素。在10月份取得上佳表現(xiàn)后，債市長牛在11月的步伐仍將較為穩(wěn)固。

　　弱經(jīng)濟(jì)繼續(xù)支撐債市

　　在三季度GDP等宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期之后，最新公布的10月PMI指標(biāo)卻再現(xiàn)弱勢(shì)。中國物流與采購聯(lián)合會(huì)11月1日、3日相繼公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.8，較上月回落0.3點(diǎn)，創(chuàng)近5個(gè)月新低；10月中國非制造業(yè)PMI為53.8，比9月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，也創(chuàng)下近9個(gè)月的低點(diǎn)。對(duì)此，多家主流機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長仍然沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)，中期仍然面臨較大隱憂，因而基本面對(duì)債市的支撐作用依然較強(qiáng)。

　　海通證券本周表示，官方PMI指標(biāo)的回落，印證了10月宏觀和中觀數(shù)據(jù)依然低迷，目前經(jīng)濟(jì)能否企穩(wěn)的關(guān)鍵癥結(jié)仍在于房地產(chǎn)，而即使地產(chǎn)銷量在四季度如果能企穩(wěn)回升，那么地產(chǎn)投資反彈也要等到2015年2季度，預(yù)計(jì)今年四季度乃至明年上半年經(jīng)濟(jì)增速仍將低位。申銀萬國也認(rèn)為，10月PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張力度正在減弱，結(jié)合房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈影響的滯后來看，短期宏觀經(jīng)濟(jì)無憂，但明年年初經(jīng)濟(jì)增長仍將明顯承壓。

　　此外，中信證券進(jìn)一步指出，從10月PMI指標(biāo)的分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，中型企業(yè)下滑幅度最大，意味著中型企業(yè)得到的政策扶持最少，反映出當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身內(nèi)生增長動(dòng)力仍然不容樂觀，也意味著雖然短期經(jīng)濟(jì)下滑可能性小，但增長向好尚需時(shí)日。

　　中信證券表示，考慮到工業(yè)企業(yè)整體利潤增長持續(xù)放緩、利息支出維持高位、庫存去化遠(yuǎn)未完成，降低融資成本將繼續(xù)成為央行較長期內(nèi)的政策目標(biāo)。

　　11月債市仍將“拾級(jí)而上”

　　回顧10月份，在央行相繼出臺(tái)下調(diào)正回購利率、針對(duì)股份制銀行的SLF操作等定向?qū)捤烧叩谋尘跋?，債市收益率繼續(xù)出現(xiàn)大幅下行。截至10月31日，1、3、5、7和10年期關(guān)鍵期限固息國債收益率分別在3.36%、3.44%、3.56%、3.73%和3.76%左右，較9月末下行21-38BP不等；關(guān)鍵期限國開債收益率分別在3.75%、3.97%、4.15%、4.31%和4.32%，較9月末下行34-52BP不等。

　　而盡管10月債市整體已錄得較大漲幅，此間主流機(jī)構(gòu)仍普遍認(rèn)為，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中短期內(nèi)延續(xù)階段性弱勢(shì)的背景下，定向?qū)捤扇詴?huì)繼續(xù)發(fā)力，債市長牛腳步料仍將持續(xù)。

　　對(duì)于11月的債市走向，海通證券指出，在目前經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)未消除、通縮風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，貨幣政策唯有維持寬松、保持貨幣市場(chǎng)低利率、改善利率傳導(dǎo)機(jī)制，才能確保高杠桿企業(yè)在逐步去杠桿過程中不發(fā)生大規(guī)模違約事件，才能推動(dòng)房貸利率緩慢下行、刺激地產(chǎn)銷售和投資，從而全面托底經(jīng)濟(jì)。整體而言，貨幣政策放松空間依然較大，未來央行或進(jìn)一步下調(diào)正回購招標(biāo)利率，11月債市牛陡行情有望繼續(xù)展開。

　　中信證券也表示，在外生流動(dòng)性低迷的情況下，未來較長時(shí)期內(nèi)定向?qū)捤烧哌€將維持。對(duì)于債券市場(chǎng)來說，經(jīng)濟(jì)疲軟及溫和的通脹水平使得市場(chǎng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較小，寬松政策的跟進(jìn)則將打開收益率進(jìn)一步下行的空間。

　　此外，結(jié)合2014年全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，南京證券進(jìn)一步指出，由于各地方政府三季度GDP增速普遍低于預(yù)期目標(biāo)、年內(nèi)最后兩個(gè)月沖刺壓力較大，加快基建投資將成為地方穩(wěn)增長的關(guān)鍵，為了配合投資的加快，預(yù)計(jì)貨幣政策還將延續(xù)寬松基調(diào)。在具體寬松刺激的方式上，該機(jī)構(gòu)表示，預(yù)計(jì)央行未來將采用諸如定向降準(zhǔn)、降低正回購利率、將SLF規(guī)模和范圍擴(kuò)大等方式，以降融資成本、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長，因此未來較長時(shí)間內(nèi)，投資者仍可安享債市盛宴。