□天相投顧 胡俊英

　　與封閉式基金相比，開放式基金一個(gè)顯著的特點(diǎn)便是它的申購(gòu)贖回機(jī)制，這一機(jī)制使得投資者可以根據(jù)基金的表現(xiàn)和投資者對(duì)市場(chǎng)的判斷等自行決定申購(gòu)或者是贖回基金，達(dá)到了“優(yōu)勝劣汰”的目的。申購(gòu)贖回機(jī)制的設(shè)立提高了開放式基金的靈活性，增加了開放式基金的吸引力，同時(shí)也促使基金管理人更加努力提高投資收益，通過提升品牌來(lái)吸引投資積極申購(gòu)和長(zhǎng)期持有。

　　從2004年到2013年的10年間基金年報(bào)的申購(gòu)贖回?cái)?shù)據(jù)情況來(lái)看，開放式基金投資者隨著市場(chǎng)的波動(dòng)呈現(xiàn)出不同的申贖行為：在市場(chǎng)持續(xù)下跌的2004年和2005年，隨著市場(chǎng)的不斷走低，投資者“抄底”心態(tài)開始顯現(xiàn)，開放式基金由2004年的凈贖回轉(zhuǎn)為2005年的凈申購(gòu)。在2006年A股市場(chǎng)大幅上漲130%的環(huán)境下，久未賺錢的投資者以落袋為安的心態(tài)為主，全年凈贖回36.37%。隨著2007年股票大牛市的雄起，在賺錢效應(yīng)的刺激下，投資者基金投資幾近瘋狂，申購(gòu)連創(chuàng)新高，全年凈申購(gòu)比例達(dá)到130%。2008年股市大跌，權(quán)益類產(chǎn)品虧損慘重，固定收益類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益，固定收益類產(chǎn)品受到投資者熱捧，全年貨幣基金凈申購(gòu)比例為250%，受此影響，全年依然實(shí)現(xiàn)凈申購(gòu)。2009年市場(chǎng)的大幅上漲并未帶動(dòng)投資者信心的回暖，在收獲了大幅反彈后，投資者選擇見好就收，除指數(shù)型基金略有凈申購(gòu)?fù)?，其余類型基金均為凈贖回。2010年以來(lái)市場(chǎng)一直表現(xiàn)疲弱，基民投資者信心持續(xù)低迷，除具備穩(wěn)健收益和便捷申贖特點(diǎn)的貨幣基金持續(xù)凈申購(gòu)?fù)?，其余類型基金連續(xù)4年呈現(xiàn)凈贖回。

　　從基金業(yè)績(jī)對(duì)投資者申贖行為影響上來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)除2007年、2008年和2011年大牛市和大熊市極端市場(chǎng)環(huán)境外，其余年份積極投資偏股型基金的申贖情況與其當(dāng)年業(yè)績(jī)表現(xiàn)出負(fù)的相關(guān)性，而債券型基金和貨幣基金這種特征不明顯，該結(jié)論也符合不同類型基金的特點(diǎn)，積極投資偏股型基金相對(duì)于債券型基金和貨幣型基金而言，其投資更為活躍，收益的波動(dòng)性較大，投資者對(duì)其業(yè)績(jī)更為敏感。積極投資偏股型基金的業(yè)績(jī)與基金凈資金流動(dòng)的方向相反，即呈現(xiàn)出“贖回悖論”，說明對(duì)于當(dāng)期業(yè)績(jī)較好的基金，投資者偏好將已實(shí)現(xiàn)的賬面收益轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際收益，抱有落袋為安的心態(tài)。這一定程度上體現(xiàn)出投資者投資理念還不太成熟，短線操作現(xiàn)象較為普遍。

　　就最新公布的基金三季報(bào)申購(gòu)贖回?cái)?shù)據(jù)來(lái)看，披露季報(bào)的開放式基金2014年三季度末總份額為37177.59億份，凈申購(gòu)比例為0.17%，值得注意的是，除貨幣基金實(shí)現(xiàn)凈申購(gòu)9.60%外，其余各類型基金均呈現(xiàn)凈贖回。具體來(lái)看：三季度A股市場(chǎng)大幅上漲，受此影響，權(quán)益類基金業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)出色，披露三季報(bào)份額數(shù)據(jù)的開放式積極投資股票型基金、開放式混合型基金和開放式指數(shù)型基金三季度漲幅分別為13%、10.02%和14.62%，然而高收益的權(quán)益類基金卻遭遇了投資者獲利了結(jié)的待遇，相比其他類型基金凈贖回明顯，三類基金凈贖回比例分別為5.97%、8.22%和10.22%。三季度債券市場(chǎng)延續(xù)了牛市行情，然而債券型基金也未能避免凈贖回，凈贖回比例為3.07%。對(duì)于這兩種類型的基金，投資者表現(xiàn)出了相同的申贖行為，依然是落袋為安的心態(tài)。此外，通過對(duì)滿足三季度開放式積極股票型和混合型凈申購(gòu)比例超過50%以上的39只基金分析，發(fā)現(xiàn)39只基金三季度和最近三年（樣本為24只）加權(quán)平均業(yè)績(jī)?yōu)?8.5%和55.37%，而同期主動(dòng)偏股基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?1.67%和20.73%，體現(xiàn)了投資者青睞那些歷史業(yè)績(jī)較好的基金，表現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)睦硇赃x擇。整體來(lái)看，基金申購(gòu)贖回?cái)?shù)據(jù)表明，在購(gòu)買基金時(shí)，大多數(shù)基金投資者會(huì)參考?xì)v史業(yè)績(jī)，而贖回基金時(shí)常常是為了獲取已實(shí)現(xiàn)的短期收益。

　　目前，基金投資者短線操作現(xiàn)象普遍，申購(gòu)贖回較為頻繁。這種投資決策不僅不能使投資者在未來(lái)獲得更高的投資回報(bào)，反而承擔(dān)了更高的交易費(fèi)用；另外也導(dǎo)致基金規(guī)模很不穩(wěn)定，給基金管理人帶來(lái)較大的挑戰(zhàn)，甚至加劇基金市場(chǎng)波動(dòng)?；鹜顿Y，是一種適合中長(zhǎng)期的投資。建議投資者樹立中長(zhǎng)期投資的理念，根據(jù)不同的投資目標(biāo)，設(shè)定不同的投資計(jì)劃，并選擇適當(dāng)?shù)幕鹌贩N。避免人為因素導(dǎo)致的收益波動(dòng)，進(jìn)而享受中長(zhǎng)期投資的復(fù)利效應(yīng)帶來(lái)的財(cái)富積累。理性的選擇和持有基金是投資者獲取長(zhǎng)期穩(wěn)健收益的保障。