□興證期貨 施海

　　受全球宏觀經(jīng)濟(jì)前景悲觀、能源消費(fèi)需求疲軟、包括頁巖氣、天然氣、原油及煤炭等能源供應(yīng)多樣化、地緣政治局勢緩和、美元走勢偏強(qiáng)等諸多利空因素壓制作用，NYMEX原油持續(xù)單邊下跌，該品種指數(shù)自6月25日高點(diǎn)104.32美元下跌至10月16日低點(diǎn)78.54美元，累計(jì)跌幅為25.78美元或24.71%，并且創(chuàng)下2011年10月5日以來3年多新低。油價(jià)下跌將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢及貨幣政策產(chǎn)生重要的影響。

　　首先，中國是全球主要的原油凈進(jìn)口國，2013年中國原油產(chǎn)量為2.0813億噸，消費(fèi)量為5.0738億噸，出口量僅為92萬噸，進(jìn)口量達(dá)到2.8259億噸，進(jìn)口依賴程度達(dá)到55.7%，國內(nèi)人均原油消費(fèi)大概僅為全球人均消費(fèi)水平的50%左右，隨著今后我國原油消費(fèi)規(guī)模的持續(xù)增長，對外依存度也將顯著提高。

　　國際國內(nèi)原油市場具有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，且國際原油價(jià)格下跌直接導(dǎo)致國內(nèi)原油價(jià)格及下游能源化工產(chǎn)品價(jià)格聯(lián)動(dòng)走低，國內(nèi)成品油市場將可能在本月底迎來新定價(jià)機(jī)制執(zhí)行以來的首次七連跌，國際原油價(jià)格下跌還對國內(nèi)物價(jià)指數(shù)產(chǎn)生較重利空壓制作用。

　　原油價(jià)格與國內(nèi)的居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)具有密切的關(guān)系。CPI構(gòu)成中，交通、通訊類消費(fèi)價(jià)格位居第4位，并占據(jù)9.95%的權(quán)重，而交通消費(fèi)價(jià)格又與原油存在密切的關(guān)系。PPI構(gòu)成中，根據(jù)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要性和影響力，選取礦產(chǎn)、能源、黑色金屬、有色金屬、機(jī)械產(chǎn)品、化工產(chǎn)品、橡膠產(chǎn)品、建材產(chǎn)品、輕工原料、農(nóng)資產(chǎn)品作為生產(chǎn)資料市場價(jià)格指數(shù)的構(gòu)成大類。樣本的選取充分考慮整體性和代表性，使樣本形成的數(shù)據(jù)能有效代表全國的價(jià)格走勢。顯然PPI與以原油為代表的能源價(jià)格也存在密切的關(guān)系。國際原油價(jià)格下跌對國內(nèi)CPI和PPI指數(shù)走勢產(chǎn)生較強(qiáng)的助跌作用。

　　其次，原油不但自身是重要的能源品種，而且還是工農(nóng)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)的重要原材料，另外還是中下游較多能源化工品種的主要母產(chǎn)品。因此，原油在國內(nèi)生產(chǎn)和生活資料價(jià)格中占據(jù)極為重要的地位。原油價(jià)格持續(xù)大幅下跌，勢必拉低國內(nèi)整個(gè)物價(jià)水平，并對國內(nèi)通貨波動(dòng)產(chǎn)生較重利空作用，使通貨形勢由膨脹向緊縮轉(zhuǎn)換。

　　國際原油價(jià)格與國內(nèi)能源上游生產(chǎn)、供應(yīng)產(chǎn)業(yè)的景氣程度呈現(xiàn)密切的正相關(guān)關(guān)系，原油價(jià)格上漲和下跌分別導(dǎo)致能源供應(yīng)產(chǎn)業(yè)的利潤的增長和縮減。同時(shí)，原油價(jià)格還與國內(nèi)中下游能源化工行業(yè)的景氣程度呈正相關(guān)關(guān)系，原油價(jià)格適度上漲，則能源化工產(chǎn)品的成本和價(jià)格聯(lián)動(dòng)走強(qiáng)，甚至由于終端消費(fèi)需求旺盛，導(dǎo)致能源化工價(jià)格漲幅更大；原油價(jià)格持續(xù)大幅下跌，則能源化工產(chǎn)品的成本和價(jià)格聯(lián)動(dòng)走弱，甚至由于終端消費(fèi)需求疲軟，導(dǎo)致能源化工價(jià)格跌幅更大。

　　在此背景下，央行貨幣政策取向也將逐漸過渡至中性偏寬松，以適度增強(qiáng)資金流動(dòng)性，降低能源化工企業(yè)的資金成本，緩解由于國際原油價(jià)格下跌帶來的國內(nèi)通貨緊縮預(yù)期。