□銀泰證券 陳建華

　　結(jié)合滬深股市運(yùn)行邏輯、近期盤面表現(xiàn)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面因素分析，盡管10月中旬以來A股弱勢特征明顯，但預(yù)計(jì)大盤進(jìn)一步向下調(diào)整的空間有限。當(dāng)前滬深股市下跌更多是受市場自身因素影響，在上漲邏輯未變、盤面風(fēng)格向中盤藍(lán)籌轉(zhuǎn)換以及四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)有望逐步改善的情況下，我們對中期A股持相對樂觀態(tài)度。

　　市場層面原因觸發(fā)調(diào)整

　　近期A股市場持續(xù)震蕩調(diào)整，滬深大盤雖未出現(xiàn)明顯下跌，但弱勢特征比較明顯。其中，滬指反彈連續(xù)受制于5日、10日等短期均線，顯示市場做多意愿有限；而深成指盡管表現(xiàn)相對穩(wěn)定，但同樣未能走出獨(dú)立行情。伴隨指數(shù)低迷，兩市成交量快速萎縮，盤面觀望氛圍濃厚。

　　表面上看，近期A股走弱是受到國內(nèi)外兩方面因素影響：上周外圍市場大幅調(diào)整，成為滬深兩市由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱的直接原因；而國內(nèi)陸續(xù)公布的宏觀數(shù)據(jù)亦增強(qiáng)了各方謹(jǐn)慎心理，從而導(dǎo)致近期弱勢局面的出現(xiàn)。

　　然而從A股相對外圍股市比較獨(dú)立的走勢看，顯然外部因素并不是影響當(dāng)前股市運(yùn)行的關(guān)鍵因素；同樣，國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)的公布雖對短期市場產(chǎn)生一定負(fù)面作用，但結(jié)合7月份以來滬深兩市運(yùn)行的邏輯分析，其對市場的沖擊同樣有限。

　　我們認(rèn)為，當(dāng)前A股走弱更多是來自市場自身層面的需求。一方面，本輪上漲以來，兩市大盤還沒有像樣的調(diào)整行情出現(xiàn)，技術(shù)面存一定調(diào)整需求；另一方面，滬指上方面臨2400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口壓力，作為2012年以及2013年的高點(diǎn)，該點(diǎn)位帶來的壓力同樣不容忽視。

　　三理由支撐中線樂觀判斷

　　對于后期市場運(yùn)行方向，我們預(yù)計(jì)指數(shù)向下調(diào)整的空間有限，且對中期A股依然持相對樂觀的態(tài)度。

　　首先，從市場運(yùn)行邏輯看，7月份以來A股上行更多是建立在宏觀政策進(jìn)一步偏向穩(wěn)增長、資金市場流動(dòng)性持續(xù)改善，以及國內(nèi)改革預(yù)期升溫、制度紅利釋放的基礎(chǔ)之上。當(dāng)前這一邏輯框架顯然并未發(fā)生太大變化，各項(xiàng)穩(wěn)增長政策仍在陸續(xù)出臺(tái)，尤其是房地產(chǎn)政策的調(diào)整將對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較為明顯的影響。同時(shí)，央行下調(diào)正回購利率引導(dǎo)資金利率下行，并通過PSL、SLF操作釋放流動(dòng)性。此外，國內(nèi)各領(lǐng)域改革亦穩(wěn)步推進(jìn)。以上各方面保證了7月份以來市場上漲邏輯的完整性，只要這一局面不發(fā)生根本性變化，那么A股強(qiáng)勢行情出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性就相對較低。

　　其次，從市場板塊表現(xiàn)情況看，10月中旬滬深兩市走弱以來，盡管大多數(shù)板塊均呈現(xiàn)調(diào)整狀態(tài)，但以券商為代表的非銀金融表現(xiàn)活躍，同時(shí)醫(yī)藥板塊亦表現(xiàn)較好，尤其是部分低估值優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥大市值個(gè)股出現(xiàn)補(bǔ)漲行情。此類個(gè)股的走強(qiáng)，雖然存在不同促發(fā)因素，但也在一定程度上體現(xiàn)出盤面風(fēng)格向中盤藍(lán)籌轉(zhuǎn)換的跡象。背后的原因，一方面與退市制度的正式出臺(tái)有關(guān)，另一方面也與即將實(shí)施的“滬港通”有關(guān)。顯然，當(dāng)前正在推進(jìn)的資本市場制度建設(shè)以及逐步吸引外資，將有利于市場估值洼地的修復(fù)。從這個(gè)角度看，盤面風(fēng)格逐步向藍(lán)籌轉(zhuǎn)換同樣將對滬深兩市指數(shù)形成有利支撐，并最終推動(dòng)A股市場進(jìn)一步向上運(yùn)行。

　　最后，就實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看，周二國家統(tǒng)計(jì)局最新公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，除9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增速反彈至8.0%外，其余各項(xiàng)指標(biāo)均呈放緩狀態(tài)，其中三季度GDP增長7.3%，創(chuàng)5年半新低。盡管周二統(tǒng)計(jì)局公布的各項(xiàng)數(shù)據(jù)普遍呈增速下滑狀態(tài)，但我們認(rèn)為四季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將有望觸底回升。從10月中旬觀察到的高頻數(shù)據(jù)看，國內(nèi)發(fā)電量、粗鋼產(chǎn)量等均出現(xiàn)反彈跡象；此外，受限購政策松動(dòng)以及銀行房貸新政提振，近期房地產(chǎn)銷量回暖明顯。因此從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看，短期而言我們認(rèn)為最壞的階段已經(jīng)過去，后期將逐步改善。