□大摩華鑫基金公司

　　九月中旬以來，債券市場(chǎng)迎來一波快速、迅猛的牛市行情，受央行政策和市場(chǎng)操作的影響，市場(chǎng)投資者反映熱烈。在9月16日央行宣布通過SLF向銀行注入5000億元資金之后，債券市場(chǎng)利率債收益率應(yīng)聲大幅下行，其中十年期國(guó)債收益率短短三個(gè)交易日就由4.26下行至4.03，下行幅度高達(dá)23BP。一時(shí)間，債券市場(chǎng)牛氣沖天，在利率債的帶領(lǐng)下，長(zhǎng)端信用債收益率也跟隨快速下滑，雖然下行幅度不能與十年期國(guó)債和十年期政策性金融債相比，但是投資者交投活躍，一掃9月上旬多頭猶豫不決的氣氛，市場(chǎng)做多決心異常堅(jiān)定。

　　9月18日，央行在日常公開市場(chǎng)操作中，將100億元的14天正回購(gòu)利率從3.7%下調(diào)為3.5%，這是央行在續(xù)7月份下調(diào)正回購(gòu)利率之后，再次下調(diào)利率，并且降幅從10BP擴(kuò)大至20BP，向市場(chǎng)傳遞非常明顯的價(jià)格干預(yù)意圖，疊加之前幾天的SLF操作，市場(chǎng)投資者認(rèn)為央行已經(jīng)從數(shù)量和價(jià)格兩個(gè)方面對(duì)現(xiàn)行貨幣政策進(jìn)行方向性的調(diào)整，寬松的貨幣政策呼之欲出。

　　債券市場(chǎng)在央行引導(dǎo)下，已出現(xiàn)一波幅度不小的“牛陡”行情，由于下行幅度過大，市場(chǎng)不可避免的面臨回調(diào)局面，因此短期來看，市場(chǎng)波動(dòng)的可能性逐漸加大，投資者做多的熱情需要經(jīng)濟(jì)基本面和資金面的進(jìn)一步配合，部分獲利豐厚的投資者獲利了結(jié)的心態(tài)也會(huì)對(duì)行情波動(dòng)推波助瀾，特別是臨近年末，考慮到今年以來債券市場(chǎng)漲幅巨大，落袋為安的心態(tài)可能會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

　　從長(zhǎng)期角度分析，貨幣政策和資金面的寬松、經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期惡化以及通貨膨脹CPI下行，仍是推動(dòng)未來債券市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。今年以來，從央行等管理層的態(tài)度和公開表述分析，“預(yù)調(diào)微調(diào)”政策可能仍是未來相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的政策選擇，大規(guī)模降息降準(zhǔn)等貨幣政策工具短期內(nèi)難以出現(xiàn)，在“三期疊加”和以“調(diào)結(jié)構(gòu)”為主要手段的調(diào)控政策下，經(jīng)濟(jì)周期的底部不可避免地被拉長(zhǎng)，但是經(jīng)濟(jì)周期的尾部風(fēng)險(xiǎn)則可能得以避免。

　　另外利率走廊式的調(diào)控方式也決定了“去產(chǎn)能”和“去杠桿”是一個(gè)相當(dāng)緩慢的過程，從上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)可以驗(yàn)證，企業(yè)部門的杠桿率仍在不斷上升，過剩產(chǎn)能的出清仍遙遙無期。因此，長(zhǎng)期來看，未來債券市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的機(jī)會(huì)仍然很大。