□何塞·奧坎波 凱文·蓋拉格

　　在經(jīng)歷了數(shù)十年波瀾壯闊的高速增長后，中國經(jīng)濟(jì)增速開始下降，而這也令其日漸處于資本賬戶自由化的“誘惑”之下?？紤]到中國決策層有意推進(jìn)人民幣國際化的意愿，這一選項(xiàng)或許一看上去極為誘人，但卻是容易讓人誤入歧途的表象。

　　一份新發(fā)表的報(bào)告認(rèn)為，中國可能會(huì)對(duì)資本項(xiàng)目自由化持懷疑態(tài)度。通過借鑒其他新興國家的最新經(jīng)驗(yàn)，該報(bào)告認(rèn)為中國在將自身經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)暴露在全球資本洪流之前，應(yīng)當(dāng)采取一個(gè)周密部署且謹(jǐn)慎小心的步驟。

　　而新興經(jīng)濟(jì)體近來最常出現(xiàn)的情況——從拉美開始再延續(xù)到東亞和中東歐地區(qū)——就是資本流動(dòng)會(huì)大幅強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)周期，同時(shí)也是引發(fā)金融不穩(wěn)定狀況的最大單一因素。與自由化相關(guān)聯(lián)的國內(nèi)金融不穩(wěn)定狀況，也會(huì)對(duì)一國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)產(chǎn)生重大影響。

　　大多數(shù)學(xué)術(shù)研究也認(rèn)為，金融和資本賬戶自由化應(yīng)當(dāng)更加謹(jǐn)慎推進(jìn)，并同時(shí)伴隨更為嚴(yán)格的國內(nèi)金融監(jiān)管措施。在資本流動(dòng)方面，這意味著保留資本賬戶監(jiān)管措施應(yīng)作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)必要工具。

　　事實(shí)上在20世紀(jì)90年代，中國以及印度等國，已經(jīng)讓所有發(fā)展中國家了解到了逐步實(shí)施資本項(xiàng)目開放的重要性。但在1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)并在隨后一年蔓延到俄羅斯，并導(dǎo)致大多數(shù)發(fā)展中國家爆發(fā)金融和經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，許多國家才真正領(lǐng)會(huì)到這一點(diǎn)。當(dāng)年中國之所以能置身事外，就是通過保持嚴(yán)格的資本賬戶監(jiān)管。

　　即便是國際貨幣基金組織也在2012年年末采用了一項(xiàng)謹(jǐn)慎策略。該組織認(rèn)為，資本賬戶自由化有利有弊，因此“自由化需要進(jìn)行周密策劃，制定時(shí)間表，并循序漸進(jìn)以保證其利大于弊”。此外該組織也認(rèn)為，資本賬戶監(jiān)管屬于國家為避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和金融不穩(wěn)定狀況，而應(yīng)當(dāng)自由實(shí)施的更廣泛宏觀計(jì)劃手段的一部分。

　　考慮到資本賬戶的不穩(wěn)定性是新興經(jīng)濟(jì)體最主要的順周期性金融沖擊，監(jiān)管應(yīng)是對(duì)抗這一沖擊的主要宏觀計(jì)劃工具。同時(shí)這些監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)是其他反周期宏觀經(jīng)濟(jì)政策的補(bǔ)充而非取代。國際貨幣基金組織同時(shí)建議，給于這類政策比其他政策更高的優(yōu)先度，而我們則建議將這些政策和資本賬戶監(jiān)管并列實(shí)施。

　　需要留意快速自由化風(fēng)險(xiǎn)的可不僅僅是新興市場國家。對(duì)于一種國際需求持續(xù)增高的貨幣來說，日本經(jīng)驗(yàn)也為謹(jǐn)慎實(shí)施資本賬戶自由化的重要性提供了寶貴一課。在相當(dāng)長的一段時(shí)期。日本只允許受到嚴(yán)格監(jiān)管的金融中介機(jī)構(gòu)去管理資金流，也因此有效遏制了其貨幣的國際應(yīng)用。而當(dāng)一場資本海嘯似乎要淹沒整個(gè)經(jīng)濟(jì)體之時(shí)，政策制定者們也毫不猶豫地嘗試遏制這些資本流入。

　　在某種意義上，西歐地區(qū)也曾出現(xiàn)過同樣的情況，其資本賬戶自由化同樣也是一個(gè)長期進(jìn)程，始于1958年的經(jīng)常項(xiàng)目可兌換最終完成于1990年。就在大功告成兩年后，西歐支付系統(tǒng)就遭遇了一場危機(jī)并導(dǎo)致某些國家的貨幣大幅貶值。

　　上述例子并不是建議人民幣的國際化不應(yīng)在可見的將來實(shí)施?？紤]到中國在全球經(jīng)濟(jì)中的重要性，人民幣交易和投資份額的不斷擴(kuò)大似乎是不可避免的，但中國當(dāng)局應(yīng)當(dāng)按部就班地管理這一進(jìn)程，選好執(zhí)行這一進(jìn)程的各種特定渠道。

　　事實(shí)上，中國或許是有史以來在漸進(jìn)及實(shí)用主義經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方面的最成功范例。因此它也不應(yīng)當(dāng)讓自己被一種已經(jīng)導(dǎo)致無數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體搖搖欲墜的政策所蠱惑，最終偏離已經(jīng)經(jīng)過歷練和考驗(yàn)的進(jìn)程。

　?。ê稳ぐ矕|尼奧·奧坎波，哥倫比亞大學(xué)教授，曾任哥倫比亞財(cái)政部長，聯(lián)合國經(jīng)濟(jì)與社會(huì)事務(wù)副秘書長；凱文·P·蓋拉格，波士頓大學(xué)帕迪國際研究學(xué)院全球經(jīng)濟(jì)治理研究所主任。本文版權(quán)屬于Project Syndicate）