□長(zhǎng)江期貨 李富

　　新的期貨品種上市，往往能催生一股套利的熱情，期權(quán)作為一種新的交易工具，其能為市場(chǎng)參與者帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)更是備受關(guān)注，而這不僅局限于期權(quán)與期權(quán)之間，它還將豐富基礎(chǔ)資產(chǎn)與期權(quán)之間的套利。

　　期權(quán)之間的套利機(jī)會(huì)本身就非常靈活。期權(quán)有不同的到期月份，每一個(gè)到期月份又有行權(quán)價(jià)格不同的合約，相同的行權(quán)價(jià)格還有看漲與看跌之分，這也就意味著期權(quán)同時(shí)可交易的合約數(shù)量較多，目前IO掛牌交易的合約數(shù)量多達(dá)100份。就同一標(biāo)的的期權(quán)而言，比如IO，相同到期月份的看漲期權(quán)合約之間、看跌期權(quán)合約之間以及看漲與看跌合約之間都可能存在套利機(jī)會(huì)，套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)與否取決于合約之間的價(jià)差偏離程度。 而判斷價(jià)差是否合理的依據(jù)主要常用到的是PCP與期權(quán)價(jià)格的凸性特征。

　　構(gòu)造套利組合不局限于同到期月的期權(quán)合約之間。除同到期月的兩份和四份合約之間的操作外，相同到期月不同行權(quán)價(jià)的三份同類期權(quán)合約之間也可發(fā)現(xiàn)套利，入場(chǎng)依據(jù)是期權(quán)價(jià)格的凸性特征；而不同到期月的合約之間同樣可尋求到套利的機(jī)會(huì)，比如果凍套利（jelly roll）。從更廣的視野考慮，相關(guān)性較強(qiáng)的不同品種之間也可能實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)套利，比如IO與HO之間。另外，PCP中最直接給出的套利方式就是相同行權(quán)價(jià)格的看漲期權(quán)、看跌期權(quán)與其對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物之間的三角套利。仿真階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有商品類期權(quán)與金融類期權(quán)，商品期權(quán)的標(biāo)的均為商品的期貨合約，金融期權(quán)標(biāo)的則為現(xiàn)貨，指數(shù)期權(quán)在操作上可用其對(duì)應(yīng)的期貨合約一定程度上代替。

　　另外，個(gè)股期權(quán)若推出，還將為可轉(zhuǎn)債的套利提供更大空間。市場(chǎng)缺乏期權(quán)的環(huán)境下，傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債套利只能結(jié)合股票操作，即買入可轉(zhuǎn)債要么轉(zhuǎn)股賣出，要么結(jié)合融券，先賣空再還券，股票數(shù)量由轉(zhuǎn)換比例確定。在國(guó)外，由于可轉(zhuǎn)債內(nèi)嵌期權(quán)，主流對(duì)沖基金多采用可轉(zhuǎn)債的delta對(duì)沖策略來(lái)獲取超額收益，更為精細(xì)的操作會(huì)將gamma考慮進(jìn)去。若存在場(chǎng)內(nèi)的個(gè)股期權(quán)交易，實(shí)施可轉(zhuǎn)債的套利便可借助期權(quán)，期權(quán)在組合中所能發(fā)揮的作用是對(duì)沖掉內(nèi)嵌看漲期權(quán)的方向性風(fēng)險(xiǎn)。所以，可轉(zhuǎn)債既可與看跌期權(quán)結(jié)合又可與看漲期權(quán)結(jié)合來(lái)構(gòu)造套利策略。與看跌期權(quán)結(jié)合是指買入可轉(zhuǎn)債同時(shí)買入正股的看跌期權(quán)，這與傳統(tǒng)的方式相比，明顯減少了資金的使用，因?yàn)闄?quán)利金的支出要比正股的買賣更具優(yōu)勢(shì)。同樣，在買入可轉(zhuǎn)債時(shí)賣出正股的看漲期權(quán)也是可選的一種組合。