■ 上交所投資者之聲第十五期

　　一、我常聽到認購期權(quán)、歐式期權(quán)、虛值期權(quán)等各種叫法，那么，期權(quán)到底如何分類？

　　提到期權(quán)，大家可能常常聽到認購期權(quán)、歐式期權(quán)、虛值期權(quán)等各種叫法，認為很復雜，其實這些只是從不同角度對期權(quán)進行分類。接下來，給大家介紹常見的幾種期權(quán)的分類方法。

　　從期權(quán)買方的權(quán)利內(nèi)容來看，期權(quán)可以分為認購期權(quán)（call options）和認沽期權(quán)（put options）。

　　認購期權(quán)是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，將有權(quán)在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)，按事先約定的價格向期權(quán)賣方買入一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的標的資產(chǎn)，但不負有必須買進的義務。而期權(quán)賣方有義務在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)，應期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價格賣出期權(quán)合約規(guī)定的標的資產(chǎn)。

　　認沽期權(quán)是指期權(quán)的買方向期權(quán)的賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，即有權(quán)在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)，按事先約定的價格向期權(quán)賣方賣出一定數(shù)量的期權(quán)合約規(guī)定的標的資產(chǎn)，但不負有必須賣出的義務。而期權(quán)賣方有義務在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)，應期權(quán)買方的要求，以期權(quán)合約事先規(guī)定的價格買入期權(quán)合約規(guī)定的標的資產(chǎn)。

　　按行權(quán)時間來看，可以分成歐式期權(quán)和美式期權(quán)。

　　歐式期權(quán)只允許期權(quán)買方在到期日當天行使購買（如果是認購期權(quán)）或出售（如果是認沽期權(quán)）標的資產(chǎn)。

　　美式期權(quán)允許期權(quán)買方在到期日或到期日前任一交易日行使購買（如果是認購期權(quán)）或出售（如果是認沽期權(quán)）標的資產(chǎn)的權(quán)利。

　　按標的資產(chǎn)不同來看，期權(quán)可以分為個股期權(quán)、股指期權(quán)、利率期權(quán)、外匯期權(quán)和商品期權(quán)等。

　　其中，個股期權(quán)的標的資產(chǎn)是單只股票，期權(quán)買方在交付了權(quán)利金后取得在期權(quán)合約規(guī)定的行權(quán)日按照行權(quán)價買入或賣出一定數(shù)量的某一只股票的權(quán)利。

　　按照行權(quán)價與標的資產(chǎn)價格的相關(guān)關(guān)系，期權(quán)可以分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

　　實值期權(quán)，也叫價內(nèi)期權(quán)，是指行權(quán)價與標的資產(chǎn)的當前市場價格相比較為有利（即如果立即行權(quán)可以獲得相應收益）的期權(quán)。如果是認購期權(quán)，那么行權(quán)價小于標的資產(chǎn)價格的期權(quán)為實值期權(quán)；如果是認沽期權(quán)，那么行權(quán)價大于標的資產(chǎn)價格的期權(quán)為實值期權(quán)。

　　虛值期權(quán)，也叫價外期權(quán)，是指行權(quán)價與標的資產(chǎn)的當前市場價格相比較為不利（即如果立即行權(quán)將會導致虧損）的期權(quán)。如果是認購期權(quán)，那么行權(quán)價大于現(xiàn)行標的資產(chǎn)價格的期權(quán)為虛值期權(quán)；如果是認沽期權(quán)，那么行權(quán)價小于現(xiàn)行標的資產(chǎn)價格的期權(quán)為虛值期權(quán)。

　　平值期權(quán)，也叫價平期權(quán)，是指行權(quán)價與標的資產(chǎn)的當前市場價格一致的期權(quán)。

　　舉個例子來說，某ETF認購期權(quán)行權(quán)價格是2元，如果此時ETF的市場價格是2.5元，那么這一認購期權(quán)就是實值期權(quán)；如果此時ETF的市場價格是1.5元，那么這一期權(quán)是虛值期權(quán)；如果ETF的市場價格是2元，則期權(quán)為平值期權(quán)。

　　另外，按照交割方式不同，期權(quán)還可以分為實物交割型期權(quán)和現(xiàn)金交割型期權(quán)。實物交割是指在期權(quán)合約到期后，認購期權(quán)的權(quán)利方支付現(xiàn)金買入標的資產(chǎn)，認購期權(quán)的義務方收入現(xiàn)金賣出標的資產(chǎn)，或認沽期權(quán)的權(quán)利方賣出標的資產(chǎn)收入現(xiàn)金，認沽期權(quán)的義務方買入標的資產(chǎn)并支付現(xiàn)金。現(xiàn)金交割則是指期權(quán)買賣雙方按照結(jié)算價格以現(xiàn)金的形式支付價差，不涉及標的資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。

　　二、期權(quán)和期貨有什么區(qū)別？

　　在金融衍生品的大家庭中，期權(quán)跟期貨是一對好兄弟。作為在交易所交易的標準化產(chǎn)品，期權(quán)和期貨可以為投資者提供風險管理的手段，用于風險對沖、套利、方向性交易和組合策略交易等等。那么，期權(quán)和期貨到底有哪些區(qū)別呢？

　　期權(quán)與期貨的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

　　首先，期權(quán)與期貨的投資者權(quán)利和義務的對稱性不同。期貨合同是雙向合同，交易雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務，如果不愿實際交割必須在有效期內(nèi)沖銷；期權(quán)是單向合約，期權(quán)的多頭在支付權(quán)利金后即取得履行或不履行合約的權(quán)利而不必承擔義務。

　　其次，期權(quán)與期貨的保證金制度不同。期貨合約的買賣雙方都要繳納一定的履約保證金；期權(quán)交易中由于期權(quán)買方不承擔行權(quán)的義務，因此只有期權(quán)賣方需要交納保證金。

　　第三，期權(quán)與期貨的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。期權(quán)交易中，買方要向賣方支付權(quán)利金，這是期權(quán)的價格；期權(quán)合約可以流通，其價格則要根據(jù)標的資產(chǎn)價格的變化而變化。在期貨交易中，買賣雙方都要交納期貨合約面值一定比例的初始保證金，在交易期間還要根據(jù)價格變動對虧損方收取追加保證金，盈利方則可提取多余保證金。

　　第四，期權(quán)與期貨的盈虧特點不同。期權(quán)改變了標的股票的收益風險結(jié)構(gòu)，期權(quán)買方的收益受標的價格、波動率、剩余期限等的變化而波動，是不固定的，其虧損只限于購買期權(quán)的費用；賣方的收益只是出售期權(quán)的所得權(quán)利金，其虧損則是不固定的。期貨的交易雙方都面臨著無限收益和無限虧損的可能。

　　最后，期權(quán)是比期貨更基本的衍生品。期貨可用認購期權(quán)和認沽期權(quán)簡單的完全復制。

　　三、期權(quán)與權(quán)證有何區(qū)別？

　　與期權(quán)最為相似的衍生品是權(quán)證，兩者都是代表權(quán)利的契約型憑證，即買方（權(quán)利方）有權(quán)在約定時間以約定價格買入或者賣出約定數(shù)量的標的證券。但是兩者仍然存在比較明顯的區(qū)別。接下來我們以股票ETF期權(quán)為例來進行比較。

　　標準化程度方面，股票ETF期權(quán)是由交易所設計的標準化合約。而權(quán)證是非標準化合約，由發(fā)行人自行設計合約要素，除由上市公司、證券公司或大股東等主體單獨發(fā)行外，還可以與可分離交易可轉(zhuǎn)債一起發(fā)行。

　　發(fā)行主體方面，股票ETF期權(quán)沒有發(fā)行人，合約條款由交易所設計，市場參與者在支付足夠保證金的前提下都可以開倉賣出期權(quán)；而權(quán)證的發(fā)行方是上市公司或投資銀行等第三方。投資者既可以持有期權(quán)的多頭也可以持有空頭，而權(quán)證的投資者只能持有多頭。

　　行權(quán)后的效果方面，認購期權(quán)或認沽期權(quán)的行權(quán)，僅是標的證券在不同投資者之間的相互轉(zhuǎn)移，不影響上市公司的實際流通總股本數(shù)。而對于上市公司發(fā)行的股本權(quán)證，當投資者對持有的認購權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人必須按照約定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票，從而導致公司的實際流通總股本數(shù)增加。

　　此外，兩者在履約擔保、交易方式等方面還存在諸多不同之處。

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　　【編者按】在第十二期《投資者之聲》中，我們介紹了ETF期權(quán)以及它的用途和風險。不少投資者看過后認為很有收獲，也想進一步了解期權(quán)相關(guān)的知識，為未來投資期權(quán)做好知識儲備。本期《投資者之聲》，我們就圍繞投資者最為關(guān)注的期權(quán)的分類、期權(quán)與權(quán)證和期貨的區(qū)別等問題展開論述。