□武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長 董登新

　　經(jīng)過時(shí)近5個(gè)月的修訂，上交所滬港通《試點(diǎn)辦法》終于出爐。作為交易所層面對(duì)于滬港通最重要的業(yè)務(wù)規(guī)則，從《試點(diǎn)辦法》可以看出整個(gè)滬港通業(yè)務(wù)的清晰輪廓，一些此前市場熱議的問題也最終得到答案。其中引人注意的變化或許就是“融資融券”制度安排的明確。

　　在4月底的征求意見稿中，融資融券并未現(xiàn)身在滬港通業(yè)務(wù)中。然而，市場需求最終推動(dòng)了規(guī)則演進(jìn)。首先迎來突破的是滬股通，考慮到香港市場的實(shí)際情況，滬股通投資者可以在香港市場開展滬股通股票保證金交易（類似于內(nèi)地的融資買入）、股票借貸和擔(dān)保賣空（類似于內(nèi)地的融券賣出）。

　　值得注意的是，香港市場的“類融資融券”業(yè)務(wù)模式與內(nèi)地并不相同。比如，香港市場的融券賣空采用分散授信的模式，或稱為市場化模式，是指不安排專門從事融券的機(jī)構(gòu)對(duì)融券進(jìn)行控制，而是由市場之中的證券公司和金融機(jī)構(gòu)，通過借貸、回購等多種形式的市場工具完成。

　　其信用過程是由經(jīng)紀(jì)商直接通過證券借貸市場的雙邊交易來完成，即客戶融券由證券商代辦。而內(nèi)地關(guān)于融資融券的現(xiàn)有規(guī)定僅適用于境內(nèi)證券公司對(duì)其客戶的融資融券業(yè)務(wù)，無法直接適用于香港投資者在香港市場開展的上述業(yè)務(wù)。

　　在兩地之間規(guī)則不同的情況下，滬港通設(shè)計(jì)的“主場原則”再次體現(xiàn)了作用。在滬股通中，為防范在香港市場開展的滬股通股票保證金交易、股票借貸和擔(dān)保賣空行為造成內(nèi)地市場波動(dòng)，上交所參照內(nèi)地市場的融資融券制度，在《試點(diǎn)辦法》中從監(jiān)管交易申報(bào)的角度對(duì)保證金交易和擔(dān)保賣空的標(biāo)的、擔(dān)保賣空的提價(jià)規(guī)則和比例限制、暫停保證金交易和擔(dān)保賣空等事項(xiàng)作出了規(guī)定，并與聯(lián)交所協(xié)商明確了一系列監(jiān)管要求，將在交易通協(xié)議中約定并在聯(lián)交所規(guī)則中予以體現(xiàn)。

　　滬股通的“融資融券”路徑已經(jīng)打通，港股通的融資融券想象空間也被打開。在《試點(diǎn)辦法》中，幾處細(xì)微的修訂值得注意，原有的“會(huì)員不得為港股通股票交易提供融資融券服務(wù)”規(guī)定被刪去，取而代之的是“本所會(huì)員為港股通交易提供融資融券服務(wù)的相關(guān)事宜，由本所另行規(guī)定?！边@個(gè)小小的修改意味著已經(jīng)為港股通融資融券預(yù)留空間，可以預(yù)見的是，隨著滬港通的啟動(dòng)和運(yùn)行成熟，融資融券功能將在整個(gè)業(yè)務(wù)中得到完整實(shí)現(xiàn)。