□華泰長(zhǎng)城期貨 尹波

　　在經(jīng)歷了上周二的放量調(diào)整之后，市場(chǎng)情緒一度轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，但本周大盤先抑后揚(yáng)，周三的放量拉漲一舉收復(fù)上周二失地，上證綜指收盤價(jià)接連創(chuàng)出本輪反彈新高，強(qiáng)勢(shì)格局再度回歸，投資者情緒也逐漸穩(wěn)定。9月匯豐制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)暫時(shí)安撫市場(chǎng)對(duì)基本面的憂慮，新股集中申購(gòu)的負(fù)面沖擊有限，月末資金面在央行的維穩(wěn)下保持平穩(wěn)，再疊加房地產(chǎn)政策利好，市場(chǎng)逐步走穩(wěn)符合預(yù)期。我們預(yù)計(jì)，10月四中全會(huì)召開(kāi)將強(qiáng)化改革預(yù)期，滬港通落地之前市場(chǎng)將繼續(xù)圍繞相關(guān)主題挖掘，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或有波動(dòng)但無(wú)礙大局，政策面邊際改善也值得進(jìn)一步期待，近期市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)邏輯還未看到顯著逆轉(zhuǎn)的跡象，10月行情依然可以謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

　　仔細(xì)梳理本輪上漲行情，我們可以將9月1日和2日作為本輪上漲的一個(gè)分水嶺。如果說(shuō)6月至8月的反彈邏輯是經(jīng)濟(jì)階段性反彈、滬港通等積極因素共振，那么在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，經(jīng)濟(jì)階段性反彈的邏輯已經(jīng)松動(dòng)，至9月初公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步“坐實(shí)”經(jīng)濟(jì)階段性反彈的結(jié)束。大盤在9月1日-2日連續(xù)拉升并最終在9月2日突破8月高點(diǎn)2248.94點(diǎn)站上2500點(diǎn)，就是明確宣告“只要就業(yè)穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不發(fā)生硬著陸，短期低一點(diǎn)還是高一點(diǎn)，市場(chǎng)就不存在著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。此時(shí)，市場(chǎng)的上漲邏輯切換至“在改革深入推進(jìn)的背景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行、企業(yè)盈利預(yù)期改善、股市風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降和增量資金入場(chǎng)等積極因素”。而從目前的觀察來(lái)看，還未看到上述邏輯顯著逆轉(zhuǎn)的信號(hào)。

　　首先，短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所好轉(zhuǎn)，中期也依然看不到太過(guò)悲觀的理由。9月匯豐制造業(yè)PMI初值為50.5，高于預(yù)期的50和上月值50.2，從分項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，產(chǎn)出和產(chǎn)成品庫(kù)存保持不變，采購(gòu)量、新訂單和新出口訂單出現(xiàn)較快回升，購(gòu)進(jìn)價(jià)格出現(xiàn)下滑，就業(yè)指標(biāo)為2009年以來(lái)的新低，在需求有所回升的背景下，企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和雇傭的積極性并不大，反映企業(yè)預(yù)期依然偏謹(jǐn)慎。9月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的回升可能在較大程度上受到了季節(jié)性因素的推動(dòng)，回升應(yīng)該不具有持續(xù)性。不過(guò)考慮到當(dāng)前企業(yè)庫(kù)存不高，產(chǎn)能去化也取得較大成效，我們認(rèn)為，未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力或許也不大，硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)更是微乎其微。增長(zhǎng)能夠維持相對(duì)穩(wěn)定，改革也將同步提速，支撐股市運(yùn)行的兩大核心邏輯近期依然成立。

　　其次，資金面中性偏松，政策面還存在著邊際寬松的空間，這兩點(diǎn)在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)的一段時(shí)期內(nèi)應(yīng)該都將不會(huì)改變。在上周央行接連開(kāi)展5000億元SLF和調(diào)降14天期正回購(gòu)利率20BP之后，雖然面臨季末考核、新股申購(gòu)、節(jié)前資金備付需求等多重因素?cái)_動(dòng)，但本周資金面基本維持穩(wěn)定，并無(wú)大的波瀾，隔夜和7天期回購(gòu)利率運(yùn)行中樞較上周下移明顯，央行政策舉措對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的積極影響非常明顯。此外，有媒體報(bào)道指出“首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)將放松”，二套房的限制也將有所松動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，如果房地產(chǎn)銷售在“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季表現(xiàn)依然不佳，后續(xù)政策進(jìn)一步松綁應(yīng)是大概率事件，這其中就可能包括調(diào)降首付比例等重磅政策舉動(dòng)。當(dāng)前來(lái)看，無(wú)論是降低企業(yè)融資利率，還是平滑房地產(chǎn)的下滑風(fēng)險(xiǎn)以穩(wěn)增長(zhǎng)，都需要政策保持相對(duì)積極作為的立場(chǎng)。

　　再次，10月四中全會(huì)召開(kāi)在即，改革提速預(yù)期將有所強(qiáng)化，這會(huì)進(jìn)一步支撐市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，而在滬港通尚未落地之前，內(nèi)外部資金流入股市的態(tài)勢(shì)應(yīng)該不會(huì)大幅逆轉(zhuǎn)。

　　最后，10月是三季報(bào)集中披露時(shí)間窗口，從已經(jīng)披露的業(yè)績(jī)預(yù)告來(lái)看，整體表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本上確立了上市公司全年盈利格局，屆時(shí)估值切換和板塊輪動(dòng)有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)相對(duì)優(yōu)秀的個(gè)股出現(xiàn)一波漲幅。

　　整體而言，在十八屆四中全會(huì)尚未召開(kāi)和滬港通落地之前，基于改革深入推進(jìn)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下降預(yù)期、經(jīng)濟(jì)無(wú)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)和增量資金入場(chǎng)等因素所支撐的上漲行情難以出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)，10月市場(chǎng)有望延續(xù)偏強(qiáng)格局。我們可以合理預(yù)期，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，改革進(jìn)程顯著低于預(yù)期、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行受阻、經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)大幅上升等風(fēng)險(xiǎn)因素凸顯的概率也不大，后期市場(chǎng)若出現(xiàn)震蕩也應(yīng)更多地理解為是技術(shù)面因素所致。在市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)有限的背景下，投資者既可積極挖掘相關(guān)主題投資機(jī)會(huì)，也可密切關(guān)注三季報(bào)高增長(zhǎng)板塊個(gè)股機(jī)會(huì)。期指操作策略上，由于期指在相對(duì)高位震蕩幅度和頻率都明顯增加，投資者短線可采取“運(yùn)動(dòng)戰(zhàn)”策略，交易節(jié)奏的把握上建議“大跌時(shí)可適當(dāng)多買，小跌少買，大漲時(shí)也要考慮適當(dāng)兌現(xiàn)”，一定不要激進(jìn)追高。