□本報(bào)記者 李良

　　9月14日，在“建設(shè)銀行基金服務(wù)萬(wàn)里行·中證金牛會(huì)（沈陽(yáng)站）”活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)，國(guó)泰基金投資總監(jiān)張瑋表示，伴隨著滬港通10月下旬開閘，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的“藍(lán)籌龍頭”將受益于全球資金配置“坐標(biāo)轉(zhuǎn)換”帶來(lái)的估值溢價(jià)，高息率品種、AH價(jià)差較大品種、A股稀缺標(biāo)的等都會(huì)受益，藍(lán)籌股為大盤搭建了安全運(yùn)行的舞臺(tái)。而在“改革、創(chuàng)新”主題下，成長(zhǎng)股將繼續(xù)演繹“結(jié)構(gòu)性行情”。

　　張瑋指出，政策寬松持續(xù)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保駕護(hù)航，使得三四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不會(huì)出現(xiàn)大幅回落，但同時(shí)政策強(qiáng)度有限，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)平穩(wěn)、小幅回落的狀態(tài)。在相對(duì)寬松的環(huán)境下，市場(chǎng)近期走勢(shì)強(qiáng)勁，但投資者需要警惕之前諸多邏輯證偽，包括“金九銀十”的地產(chǎn)銷售顯著改善、貨幣政策進(jìn)一步寬松、經(jīng)濟(jì)下行階段企業(yè)盈利獨(dú)自改善、改革降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)整體平穩(wěn)，盡管投資受到房地產(chǎn)市場(chǎng)趨冷、投資下行的拖累，但制造業(yè)投資企穩(wěn)，基建投資增速維持高位對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑，出口有連續(xù)平穩(wěn)表現(xiàn)。張瑋認(rèn)為，在美國(guó)復(fù)蘇強(qiáng)勁、歐洲貨幣寬松背景下，中國(guó)出口回暖態(tài)勢(shì)確立，但礙于高基數(shù)，同比增速不會(huì)顯著改善。而企業(yè)盈利小幅提升，但產(chǎn)能過(guò)剩顯著壓制中游。此外，財(cái)政嚴(yán)約束下對(duì)基建投資托底經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)度不宜高估。

　　張瑋指出，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要變數(shù)在投資，其中房地產(chǎn)投資構(gòu)成最大下行風(fēng)險(xiǎn)。7、8月商品房銷售不樂(lè)觀，目前市場(chǎng)對(duì)“金九銀十”預(yù)期較高，須提防低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。值得關(guān)注的是，“樓冷”已經(jīng)開始向土地市場(chǎng)進(jìn)行傳導(dǎo)。同時(shí)商品房銷售的降溫影響到開發(fā)商的開工熱情，未來(lái)地產(chǎn)投資增速、新開工增速均不容樂(lè)觀。

　　貨幣政策方面，張瑋認(rèn)為，政府有望延續(xù)“微刺激托經(jīng)濟(jì)”思路，貨幣政策尋求降低實(shí)體融資成本，預(yù)計(jì)以定向?qū)捤蔀橹?，不排除降息可能性，但?shí)際效果存疑。7月金融數(shù)據(jù)顯著低于預(yù)期是需求、供給、監(jiān)管等多方共同影響的結(jié)果，央行態(tài)度并沒(méi)有傾向于全面寬松。而投資主體歷來(lái)對(duì)數(shù)量型工具更為敏感，因此降息的重要性要低于全面降準(zhǔn)，但全面降準(zhǔn)的概率本身并不大。同時(shí)，下調(diào)存款利率有悖于利率市場(chǎng)化進(jìn)程，并且會(huì)加速存款流失。

　　“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性大，加之股市整體估值水平處于歷史低位，市場(chǎng)上行風(fēng)險(xiǎn)略大于下行風(fēng)險(xiǎn)?！睆埇|說(shuō)，“‘轉(zhuǎn)型’與‘改革’成為主旋律，結(jié)合全球科技進(jìn)步浪潮，結(jié)構(gòu)化機(jī)遇存在，尤其在TMT、新能源、環(huán)保以及國(guó)企改革、要素改革等領(lǐng)域。目前A股市場(chǎng)整體估值處于低位，部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌公司長(zhǎng)期價(jià)值凸顯，部分中小企業(yè)通過(guò)外延并購(gòu)等方式主動(dòng)尋求轉(zhuǎn)型，個(gè)體性的投資機(jī)會(huì)較多。”

　　而針對(duì)投資者關(guān)注的資產(chǎn)配置問(wèn)題，張瑋表示，權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位偏重，一般倉(cāng)位在85%至90%，一般情況下會(huì)淡化擇時(shí)。行業(yè)選擇方面，側(cè)重非周期行業(yè)配置（泛消費(fèi)、TMT、新能源、環(huán)保），適度配置周期行業(yè)（主要著重受益于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的低估值藍(lán)籌股）。個(gè)股選擇上，自己將延續(xù)“核心＋衛(wèi)星”的配置策略，“核心”個(gè)股選擇有兩條主線：第一、消費(fèi)及戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)中的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，行業(yè)需求擴(kuò)張明確，公司治理結(jié)構(gòu)好，有核心競(jìng)爭(zhēng)力，業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)且持續(xù)性強(qiáng)，估值合理；第二、處于行業(yè)集中度上升期的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，行業(yè)供給格局改善，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品價(jià)格觸底回升，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，低估值?！靶l(wèi)星”個(gè)股選擇主要著重周期輪動(dòng)、政策刺激、突發(fā)利空錯(cuò)殺等因素驅(qū)動(dòng)的波段性機(jī)會(huì)。

　　張瑋對(duì)海外市場(chǎng)的總體判斷是“美強(qiáng)歐弱、日本中性，貨幣政策存分化”。張瑋表示，美國(guó)正呈現(xiàn)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)雙輪驅(qū)動(dòng)復(fù)蘇，擴(kuò)張勢(shì)頭、消費(fèi)需求強(qiáng)勁，未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。而8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增加人數(shù)雖大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)季調(diào)后僅有14.2萬(wàn)人，為年內(nèi)新低，但更多來(lái)自于臨時(shí)性的負(fù)面因素的短期沖擊，如汽車廠商更新生產(chǎn)線。整體復(fù)蘇格局并未改變。張瑋認(rèn)為，鑒于勞動(dòng)力市場(chǎng)復(fù)蘇的進(jìn)程沒(méi)有被打斷，而且多數(shù)FOMC委員支持寬松貨幣政策的退出，美聯(lián)儲(chǔ)改變退出現(xiàn)有寬松政策的門檻相當(dāng)高。除非就業(yè)市場(chǎng)長(zhǎng)時(shí)間出現(xiàn)極差情形，或者通縮風(fēng)險(xiǎn)顯著，否則美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)執(zhí)行正?；恼哌x項(xiàng)。QE將于10月完全退出。

　　歐元區(qū)方面，張瑋認(rèn)為，在基準(zhǔn)利率已經(jīng)處于0.15%低位的前提下進(jìn)一步降息，作用有限，CPI下行將壓制居民消費(fèi)和企業(yè)投資意愿，信貸需求難以提升。未來(lái)歐洲QE規(guī)模遠(yuǎn)遜于美國(guó)QE規(guī)模。并且由于歐元區(qū)非主權(quán)國(guó)，政策需要成員國(guó)協(xié)調(diào)，持續(xù)時(shí)間和后續(xù)政策力度存在疑問(wèn)，而這是QE成功與否的關(guān)鍵。張瑋指出，從影響來(lái)看，歐版QE將提高資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)改善，將有利于我國(guó)對(duì)歐出口。但考慮到歐元區(qū)及歐元對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響小于美國(guó)及美元，在美版QE退出以及潛在加息影響不確定的前提下，不宜過(guò)分樂(lè)觀。