□本報(bào)記者 顧鑫

　　最新的宏觀、金融數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)依然疲弱，奇怪的是A股走勢(shì)似乎沒(méi)有受到負(fù)面影響，面對(duì)數(shù)據(jù)報(bào)以連日上漲，唱多的聲音甚至較為強(qiáng)勁。分析人士認(rèn)為，A股“逆勢(shì)”背離宏觀數(shù)據(jù)的背后是市場(chǎng)的投資邏輯發(fā)生了深刻改變，淡化增長(zhǎng)、突出改革，已經(jīng)取代了以往的資金推動(dòng)，開始真正成為A股的“強(qiáng)邏輯”。投資者不再寄望政府出臺(tái)大放水、強(qiáng)刺激政策，而是對(duì)改革步伐加快有了更多憧憬。改革邏輯在當(dāng)前這個(gè)時(shí)點(diǎn)開始盛行，關(guān)鍵原因是改革紅利累積的效果。資本市場(chǎng)先知先覺(jué)，從經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的角度看，宏觀數(shù)據(jù)仍然在合理區(qū)間，對(duì)于市場(chǎng)的負(fù)面影響理所當(dāng)然不宜過(guò)度解讀，更應(yīng)當(dāng)看到其中關(guān)于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、提質(zhì)增效的樂(lè)觀信號(hào)。

　　整體而言，8月宏觀數(shù)據(jù)并不好看。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.9%、增速較7月回落2.1個(gè)百分點(diǎn)。1-8月全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長(zhǎng)16.5%、增速比1-7月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)，全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資同比名義增長(zhǎng)13.2%、增速比1-7月份回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比名義增長(zhǎng)11.9%、增速較7月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。此前公布的金融、物價(jià)、PMI等數(shù)據(jù)也不太樂(lè)觀。

　　連續(xù)兩個(gè)月的疲弱數(shù)據(jù)顯然不是偶然現(xiàn)象。除去年基數(shù)較高的原因，從內(nèi)需看，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整的累積效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域生產(chǎn)、投資和消費(fèi)影響加大。汽車、電子前期增長(zhǎng)較快的部分行業(yè)增幅回歸正常。8月氣溫偏低影響電力及相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)，當(dāng)月全國(guó)發(fā)電量同比下降2.2%，而上月為增長(zhǎng)3.3%。從外需看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，外需增長(zhǎng)放緩。美國(guó)經(jīng)濟(jì)盡管整體向好，但復(fù)蘇力度有所減弱；歐元區(qū)復(fù)蘇步履蹣跚，一些主要經(jīng)濟(jì)體又現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；新興經(jīng)濟(jì)體面臨的困難有所增加。

　　然而，A股開始“逆勢(shì)”背離宏觀數(shù)據(jù)。以往即使出現(xiàn)這種情況，一般也是由于貨幣“大放水”帶來(lái)的刺激。而金融數(shù)據(jù)顯示，8月末M2余額同比增長(zhǎng)12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；8月社會(huì)融資規(guī)模比上月多6837億元，比去年同期少6267億元。控制總量、定向?qū)捤傻恼呋{(diào)并未改變。從近日管理層有關(guān)表態(tài)可以看出，經(jīng)濟(jì)增速回落可控，調(diào)控政策不會(huì)重蹈總量刺激之路。

　　毫無(wú)疑問(wèn)，市場(chǎng)的投資邏輯發(fā)生了深刻改變。改革紅利一直是樂(lè)觀者看好市場(chǎng)的一大立足點(diǎn)，但由于改革紅利的釋放是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，難有短期的效果，因而這一邏輯此前一年里并沒(méi)有成為市場(chǎng)的“強(qiáng)邏輯”。但目前看，淡化增長(zhǎng)突出改革正在成為投資者的真正共識(shí)。

　　從政策基調(diào)看，強(qiáng)力推進(jìn)改革而不是放松銀根被認(rèn)為是真正的刺激。今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)為7.5%左右，但“7.5%”并不是剛性目標(biāo)，偏左偏右都可以，而就業(yè)指標(biāo)較為樂(lè)觀，意味著接下來(lái)加快推進(jìn)改革的空間較大。市場(chǎng)預(yù)期，國(guó)企改革、財(cái)稅體制改革、金融改革、生態(tài)文明建設(shè)等方面的改革將會(huì)加快推進(jìn)。

　　改革紅利的累積釋放對(duì)市場(chǎng)的影響正在或即將加快顯現(xiàn)。一是降低融資成本舉措帶來(lái)的企業(yè)盈利能力的提升，除定向降準(zhǔn)、定向降息和信托剛性兌付的打破，企業(yè)去杠桿、地方融資平臺(tái)控杠桿等舉措有利于解決“資金黑洞”問(wèn)題，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行正在開啟。二是房地產(chǎn)調(diào)控政策沒(méi)有在貨幣方面放松而是加大了棚改力度，有利于社會(huì)資金從房地產(chǎn)業(yè)撤出，而A股的估值水平較為合理，應(yīng)當(dāng)是較為理想的資產(chǎn)配置標(biāo)的之一。數(shù)據(jù)顯示，8月基金專戶月度新增開戶數(shù)創(chuàng)歷史新高，而受理財(cái)分流影響，8月份存款同比減少2305億元。三是并購(gòu)重組、退市等政策的完善將有利于提升上市公司質(zhì)量，提升市場(chǎng)信心。

　　市場(chǎng)投資邏輯發(fā)生變化，并不意味著宏觀數(shù)據(jù)對(duì)于市場(chǎng)的影響在減弱，而是市場(chǎng)對(duì)于數(shù)據(jù)的解讀在發(fā)生變化?？雌饋?lái)比較弱的數(shù)據(jù)實(shí)際上反映了經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的現(xiàn)實(shí)，對(duì)于短期的數(shù)據(jù)波動(dòng)不宜盲目悲觀，應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍在合理區(qū)間，有信心實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要預(yù)期目標(biāo)。同時(shí)，更要看到數(shù)據(jù)透露的積極信號(hào)，比如8月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為53.6%，比上月提高0.4個(gè)百分點(diǎn)；非制造業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)處在61.2%的高位景氣區(qū)間。實(shí)際上，只有真正接受了經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的現(xiàn)實(shí)，A股才能真正重視改革邏輯，從這個(gè)角度看，或許可以斷言，A股新常態(tài)正加快到來(lái)。