□本報記者 劉興龍

　　8月25日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動做市轉(zhuǎn)讓制度。這項激活新三板市場的舉措，不僅帶動了交易的活躍，也讓PE機構(gòu)的興趣陡增。隨著股票價格的上漲，PE機構(gòu)回報率大幅提升，新三板上市和參與新三板定向增發(fā)從“雞肋”變成了誘人的“蛋糕”。多位PE機構(gòu)人士指出，做市商制度推出后，新三板需要完善轉(zhuǎn)板機制、分級交易機制，進一步激發(fā)市場活力。

　　回報率陡增

　　“我們有一個項目入選了新三板首批做市商試點。當(dāng)初，投入成本是每股4元多，做市商制度啟動后，最近交易價格每股超過60元。”澳銀資本創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行總裁熊鋼對于做市商制度帶來的驚喜感到非常興奮，這相當(dāng)于兩年時間賬面盈利達到15至16倍?！半m然目前交易量不大，我們還不能完全按照這一價格退出，不過已經(jīng)具有非常重要的標志性意義了?！?/p>

　　8月25日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)正式啟動做市轉(zhuǎn)讓制度。當(dāng)天43家首批掛牌公司采取做市轉(zhuǎn)讓方式，新三板市場的“新時代”隨之開啟。在新三板做市首日，43家標的企業(yè)中僅有一家東亞裝飾（430376）沒有成交記錄，其余42家公司合計實現(xiàn)成交478.78萬股，合計成交金額3891.73萬元，分別占新三板全部千余只掛牌股票的34%和48%，做市轉(zhuǎn)讓的開啟在極大程度上提振了新三板的交投活躍度。

　　可以說，做市商制度對于新三板市場帶來的影響是雙向激活。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提供的數(shù)據(jù)，新三板掛牌公司對于做市商制度頗為積極。截至8月25日，已有82家掛牌公司召開股東大會通過了采取做市轉(zhuǎn)讓方式的決議，這些公司將陸續(xù)加入做市行列。另外，做市商制度也促進了投資者對新三板的興趣。相關(guān)人士介紹，“做市業(yè)務(wù)實施以來，新開通全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)交易權(quán)限的合格投資者共計397戶，其中機構(gòu)投資者49戶（含產(chǎn)品類投資者1戶），自然人投資者348戶?！?/p>

　　與此同時，做市商制度重塑了市場估值體系和價格發(fā)現(xiàn)功能，這讓PE看到了新的退出盈利渠道?！肮乐刁w系正在逐漸建立，投資者開始謹慎參與新三板交易?！毙茕摫硎荆壳靶氯宓钠骄杏仕皆?5倍左右，而深交所創(chuàng)業(yè)板接近60倍，資質(zhì)較好的新三板掛牌企業(yè)的溢價空間仍然較大。

　　此前，有PE機構(gòu)對于新三板前景并不看好。Adveq投資專家李雙霞認為，新三板短期內(nèi)很難成為VC/PE機構(gòu)投資組合的重要渠道，最主要的原因是其流動性較小，股價不能充分反映企業(yè)價值。

　　雖然做市商制度實行時間不長，但是這種PE機構(gòu)看淡的態(tài)度已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)變趨勢。投中集團發(fā)布的報告認為，隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量的增加以及質(zhì)量的提升，新三板交投日趨活躍。未來新三板掛牌企業(yè)在符合相應(yīng)條件的前提下，可選擇做市轉(zhuǎn)讓、協(xié)議轉(zhuǎn)讓、競價轉(zhuǎn)讓三種方式之一作為其股票轉(zhuǎn)讓方式。無論是做市商制度的落地還是未來競價轉(zhuǎn)讓制度的推出，多元化的交易方式將進一步活躍新三板市場，從根本上解決新三板的流動性問題。

　　PE參與定增熱情高

　　9月1日晚間，新三板做市標的企業(yè)中海陽公布定增方案，擬以5.3元/股，向7名認購人及現(xiàn)有股東發(fā)行4000萬股股票，融資2.12億元，募資用于補充流動資金。據(jù)公告，中海陽將向現(xiàn)有在冊股東優(yōu)先配售此次定向發(fā)行總股份35%?，F(xiàn)有股東放棄優(yōu)先認購的，將由北京鵬潤資產(chǎn)管理有限公司等34名股東首先認購。值得注意的是，鵬潤資產(chǎn)管理有限公司系黃光裕控制的鵬潤投資下屬分公司。目前，鵬潤投資旗下?lián)碛懈酃蓢篮虯股中關(guān)村兩家上市公司。

　　擬做市企業(yè)點點客同日披露的定增方案也將引入資本大鱷。該公司擬10元/股，向深創(chuàng)投和紅土創(chuàng)投分別定增50萬股和100萬股，募資1500萬元，其中1200萬元作為企業(yè)移動社交營銷在線平臺研發(fā)及市場推廣用途，300萬元用作企業(yè)短信流動資金。

　　自新三板擴容加速和推出做市商制度以來，PE/VC等資本大鱷對新三板的投資熱情不斷升溫，而新三板制度的不斷完善，也給機構(gòu)退出提供了新選擇。

　　8月29日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司掛牌業(yè)務(wù)部總監(jiān)胡益民在海通新三板投融資對接會上表示，今年以來，新三板企業(yè)定增融資金額90億元，今年有望突破100億元。

　　投中集團發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月18日，新三板掛牌企業(yè)達1024家，總市值425億元。在上述1000多家掛牌企業(yè)里，已有106家企業(yè)開始做定向增發(fā)。在做市商制度推行之后，新三板市場流動性，訂單成交效率均有所提升，掛牌企業(yè)成長性得到一定程度推動，部分企業(yè)股價出現(xiàn)明顯上升。

　　德同資本合伙人認為，“新三板推出做市商交易制度，對于VC/PE來說存在兩大機遇，一是新三板將成為VC/PE機構(gòu)尋找投資項目的陣地或者平臺；二是隨著交易活躍，新三板將成為重要投資退出渠道。此外，監(jiān)管層已經(jīng)明確轉(zhuǎn)板機制，無疑VC/PE會更加重視這一退出渠道。”

　　“市場流動性只是我們短期關(guān)注的一個具體問題，從長遠來看，我們更加關(guān)注新三板今后在制度建設(shè)上，是不是能夠做到真正的市場化，真正的按市場規(guī)則來操作?！鄙鲜龅峦Y本合伙人表示，PE機構(gòu)參與新三板定向增發(fā)熱情升溫，主要是考慮到股價上漲和轉(zhuǎn)板預(yù)期兩方面因素。

　　營造更加合理的交易和轉(zhuǎn)板機制得到了多數(shù)PE機構(gòu)的認同。創(chuàng)東方合伙人金昂生強調(diào)，新三板最核心的是做市商機制、轉(zhuǎn)板機制和分級管理與分級交易機制。分級管理與分級交易機制能讓更優(yōu)秀、更規(guī)范的企業(yè)得到靈活度更高的交易機制。