□國(guó)海證券 范小陽(yáng)

　　9月1日起，交易所對(duì)公司債券進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)警示的相關(guān)規(guī)定正式實(shí)施。根據(jù)規(guī)定，信用資質(zhì)未達(dá)到指定標(biāo)準(zhǔn)的公司債券將被風(fēng)險(xiǎn)警示，一旦公司債券被風(fēng)險(xiǎn)警示，個(gè)人投資者的門(mén)檻將提高。從新規(guī)的影響范圍和影響時(shí)間來(lái)看，短期內(nèi)對(duì)交易所市場(chǎng)的沖擊不大，但未來(lái)信用債資質(zhì)逐步分化的趨勢(shì)仍然需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　未來(lái)可能被風(fēng)險(xiǎn)警示的債券主要是在交易所上市交易的公募信用債。據(jù)交易所規(guī)定，風(fēng)險(xiǎn)警示規(guī)則適用于通過(guò)交易所集中競(jìng)價(jià)交易系統(tǒng)上市交易的公司債券，不適用于僅通過(guò)綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌交易的公司債券。中小企業(yè)私募債通過(guò)交易所大宗交易平臺(tái)進(jìn)行交易，因此不在風(fēng)險(xiǎn)警示范圍內(nèi)。另外，從風(fēng)險(xiǎn)警示規(guī)則來(lái)看，深交所的規(guī)定更為嚴(yán)格。上交所規(guī)定評(píng)級(jí)AA-以下（含）、過(guò)去兩個(gè)會(huì)計(jì)年度業(yè)績(jī)虧損的公募上市債券將被實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示；深交所在上交所相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，規(guī)定最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度業(yè)績(jī)虧損以及債券主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)且評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，就存在被警示的可能。

　　新規(guī)實(shí)施對(duì)交易所信用債的短期沖擊可能不大。首先，ST債券最早可能要到明年二季度才會(huì)出現(xiàn)。交易所規(guī)定，對(duì)施行前已存在可能被警示的債券并不溯及既往，不對(duì)其交易實(shí)行風(fēng)險(xiǎn)警示。年底前幾乎沒(méi)有交易所債券發(fā)布信用評(píng)級(jí)報(bào)告，而市場(chǎng)存量的AA-評(píng)級(jí)等可能被ST的債券最新評(píng)級(jí)的時(shí)間基本上在今年4-8月，下一次評(píng)級(jí)要等到明年4-8月，企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的公告也要等到明年二季度初才會(huì)發(fā)布。也就是說(shuō)，今年四季度和明年一季度估計(jì)都不會(huì)出現(xiàn)被風(fēng)險(xiǎn)警示的交易所債券。

　　其次，當(dāng)前評(píng)級(jí)在AA-或者主體評(píng)級(jí)AA且展望為負(fù)面的債券規(guī)模并不大，在交易所債券市場(chǎng)中占比不超過(guò)10%，即便有個(gè)別債券被ST警示，全市場(chǎng)面臨的拋售壓力也不大。

　　再者，如果債券被ST，也只是個(gè)人投資者參與的門(mén)檻提高，交易所對(duì)機(jī)構(gòu)投資者并沒(méi)有任何限制。目前交易所債券市場(chǎng)的投資主體還是機(jī)構(gòu)，個(gè)人投資者參與比例很小，風(fēng)險(xiǎn)警示的出現(xiàn)、個(gè)人投資者門(mén)檻的提高不會(huì)對(duì)市場(chǎng)有太大的影響。

　　最后，從活躍個(gè)券走勢(shì)來(lái)看，6月中旬上述規(guī)定出臺(tái)后，確曾對(duì)交易所信用債造成了一定沖擊，但影響是短暫的，幾個(gè)交易日之后價(jià)格就企穩(wěn)，并且隨著7、8月信用市場(chǎng)走好，債券價(jià)格達(dá)到了今年以來(lái)的高位。風(fēng)險(xiǎn)警示新規(guī)對(duì)交易所債券市場(chǎng)的影響只是短暫的心理沖擊，最終決定市場(chǎng)走勢(shì)的還是信用債總體收益率的變化。目前來(lái)看，信用債仍然面臨較為有利的市場(chǎng)環(huán)境，價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　總體上看，短期內(nèi)交易所風(fēng)險(xiǎn)警示新規(guī)的影響可能比較有限，但是信用債資質(zhì)分化將是未來(lái)的大趨勢(shì)，對(duì)信用資質(zhì)的甄別在今后的投資過(guò)程中將越來(lái)越重要。