□本報記者 張昊

　　基金經(jīng)理陽先偉從2008年起管理鵬華豐收債券基金至今，業(yè)績表現(xiàn)始終穩(wěn)定。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，鵬華豐收從2008年05月28日成立以來，已取得41.97%的收益，年化回報5.76%，顯著高于同類平均水平。該基金的收益波動較小，月收益率標準差顯著小于同類平均水平，表現(xiàn)穩(wěn)健。嚴格控制投資風險是鵬華豐收債券的顯著特點之一，正是由于陽先偉在較長的時間都創(chuàng)造了持續(xù)穩(wěn)定的收益，鵬華豐收債券基金榮獲“五年期債券型金?；稹?。

　　堅定策略獲得穩(wěn)定回報

　　過去5年間，鵬華豐收都獲得了優(yōu)秀且穩(wěn)定的投資業(yè)績。某種程度上，作為一只債券型基金，“穩(wěn)定”是尤為難得的投資業(yè)績。陽先偉對此表示，一方面說明基金團隊過去對宏觀及利率周期的判斷大體上正確，另一方面也反映該基金的投資策略相對穩(wěn)定，沒有頻繁變化。

　　長期投資、價值投資是陽先偉一直堅持的投資理念，決定組合中長期配置策略的主要依據(jù)是宏觀經(jīng)濟以及信貸、利率周期的整體情況，因此投資很少受到市場波動、主觀情緒及階段性流行主題的影響。例如，在經(jīng)濟景氣下降，投融資需求減速的時期，受廣義信貸市場供需關系的影響，整體利率水平往往會走低，陽先偉會因此預判到宏觀經(jīng)濟走勢有利于債市，會上調(diào)組合的久期及倉位；相反，在預期經(jīng)濟景氣上行，投融資需求旺盛的時期，組合的久期以及倉位也會適當降低?！爱斘覀冎贫ㄒ欢ǖ呐渲貌呗院螅话銜谙喈旈L時期內(nèi)堅持，只有當宏觀環(huán)境發(fā)生顯著變化時才作相應的調(diào)整”。

　　與此同時，鵬華豐收債券在杠桿的運用上則是相當靈活。陽先偉表示，該基金組合的杠桿水平的高低并沒有絕對的目標，而是根據(jù)投研團隊對市場資金面所作的預判，靈活地進行調(diào)整?！霸谖覀冾A期市場短期資金較為寬松的時期，可能保持較高的組合杠桿，以獲得穩(wěn)定的長短期利差；相反，在市場短期資金較為緊張的時期，我們會將組合杠桿下調(diào)至合適的水平，以減少組合負債成本及應付持有人可能出現(xiàn)的贖回需求?！?/p>

　　短期債市謹慎樂觀

　　對于未來的債市走勢，陽先偉認為下半年債市正反兩方面的因素都存在，短期而言謹慎樂觀。陽先偉看好未來的可轉債市場，對于財務穩(wěn)健、行業(yè)穩(wěn)定趨好、股東實力雄厚的信用債也表示關注。

　　降低社會融資成本成為近期以及未來債市的主要政策背景，陽先偉對此有著自己的理解。“降低社會融資成本意味著降低利率，相當于固定利率債券價格上漲。決策層這樣的表態(tài)當然對債市是正面的。但另一方面我們應該理解到，降低社會融資成本只是一個政策目標，并不是具體的政策措施；而且它也不是唯一的政策目標”。陽先偉認為，真正的問題是通過什么樣的政策措施來實現(xiàn)降低社會融資成本的目標；以及在需要同時兼顧諸如防范通脹、促進經(jīng)濟增長、控制金融風險等其它政策目標的情況下，降低社會融資成本的目標在什么情況下，在多大程度上會受到制約。

　　陽先偉表示，如果降低社會融資成本意味著下半年央行將繼續(xù)維持較寬松的資金面和較低的短期資金利率，那么對債券市場確實是有利的。但另一方面，央行寬松的時間和程度則受制于未來通脹的走勢?！叭绻?jīng)濟下行壓力過大，穩(wěn)增長的政策目標的相對重要性將會上升，可能需要投放更多的信貸，這又對債券市場可能是不利的”。陽先偉認為下半年債市正反兩方面的因素都存在，短期而言，他表示稍偏樂觀。

　　近期債券市場出現(xiàn)一些分化，大盤轉債在藍籌行情的影響下明顯上行，個別中小企業(yè)私募債爆發(fā)信用風險，市場對各等級的信用債出現(xiàn)分歧。陽先偉表示，對于可轉債投資將結合宏觀趨勢順勢而為，而對于信用債將一如既往的強調(diào)對于信用風險的識別和規(guī)避。

　　“轉債市場確實可能蘊含著機會，但需要詳加分辨”。陽先偉的理由是，從市盈率、分紅收益率等指標來看，目前部分藍籌股已具有一定長期投資的價值，如果中國經(jīng)濟年內(nèi)企穩(wěn)或回升的趨勢得到確認，這些股票相關的轉債都可能有更好的表現(xiàn)，即使在較悲觀的情況下，很多藍籌轉債的風險也較為有限，甚至有正的持有到期回報。

　　對于信用債，陽先偉表示，“信用風險的爆發(fā)和不同發(fā)行人收益率的分化等情況實際上一直都存在，今年更多的是過往趨勢的延續(xù)。我們在信用債投資中一直強調(diào)對于信用風險的識別和規(guī)避，在過往投資中從未買入過發(fā)生信用違約的品種?！?/p>

　　陽先偉認為，隨著中央穩(wěn)增長措施的陸續(xù)推出，中國經(jīng)濟增速仍然維持較高水平，且銀行業(yè)具有國家的強大支持，信用風險整體上可控；但另一方面，少數(shù)企業(yè)過度負債，可能爆發(fā)局部的信用風險。總體來說，他傾向于財務穩(wěn)健、行業(yè)穩(wěn)定趨好、股東實力雄厚的信用品種，相對回避財務激進、行業(yè)不景氣、公司治理透明度差的企業(yè)。