備受期待的新三板做市商制度在上周一正式啟動。首批做市企業(yè)均在上周存在成交，在提升市場流動性的同時，訂單成交效率的提升及掛牌企業(yè)成長性也均獲推動。但與此同時，從上周市場運行情況看，當(dāng)前新三板市場仍面臨門檻較高所致的買賣盤不夠活躍及做市商調(diào)節(jié)庫存方式單一的約束，后續(xù)拓展空間依然較大。

　　做市商啟動 市場活躍度提升

　　2014年8月25日，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（簡稱“全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”）做市轉(zhuǎn)讓方式正式開始實施。

　　在8月25日至29日這5個交易日內(nèi)，首批采取做市轉(zhuǎn)讓方式的43只掛牌公司股票均有成交記錄。從市場表現(xiàn)來看，據(jù)大智慧數(shù)據(jù)顯示，自做市商制度啟動以來，以8月29日收盤價與8月25日收盤價作為對比，階段性漲幅最高的是新眼光，周漲幅高達136.67%，緊隨其后的超弦科技、巨峰股份、璟泓科技、銅牛信息漲幅也均在50%以上，具體漲幅分別為68.80%、60%、56.55%和56%。相反的，共有5只股票出現(xiàn)下跌，跌幅最大的是聯(lián)合永道，整體下跌29.29%，其他四只分別是萬通新材、彩訊科技、聯(lián)飛翔和大樹智能。

　　成交方面，成交量突破百萬股的股票有5只，萬通新材位居首位，達255.7萬股，其次是中海陽，成交量達228.12萬股，該兩股票成交量顯著高于其他新三板股票。值得一提的是，彩訊科技、新眼光盤中振幅一度超過350%，公允價格的發(fā)現(xiàn)必然伴隨著大幅震蕩。新三板做市轉(zhuǎn)讓方式的實施，對提升訂單成交效率、充分體現(xiàn)掛牌企業(yè)成長性無疑有明顯的推動作用。

　　從首批參與做市的做市商來看，42家做市商平均做市股票數(shù)量為2.6只，排名第一的是上海證券9只，緊隨其后的是東方證券和申銀萬國各7只，廣州證券、國泰君安等5家券商各5只。

　　新三板市場仍存拓展空間

　　雖然新三板公司平均PE遠低于創(chuàng)業(yè)板，但平均凈資產(chǎn)收益率高于創(chuàng)業(yè)板，在引入做市商制度后，保證了市場進行不間斷的交易活動，提高掛牌企業(yè)股票流動性。由此，市場的融資功能恢復(fù)，也更容易激活投資者信心。

　　此外，由于做市商有專業(yè)的報價服務(wù)，這也為企業(yè)引入外部投資者等創(chuàng)造了更為便利的條件，并有助于提升掛牌企業(yè)在資本市場的信用等級和知名度，向市場傳遞了正面的信息。

　　雖然做市商制度的啟動提升了新三板市場的活躍度，但從本周的市場運行情況來看，當(dāng)前新三板市場也依然面臨著一定的限制。

　　一方面，2013年12月30日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司修訂了投資者適當(dāng)性管理細則，自然人投資者的準入標準調(diào)整為“名下前一交易日日終證券類資產(chǎn)市值500萬元人民幣以上”，進一步提高了自然人投資者進入股轉(zhuǎn)系統(tǒng)市場、參與場外市場交易的門檻。鑒于大多掛牌企業(yè)股權(quán)較為集中而進入門檻又相對較高，做市交易上線一周的投資者買賣盤并不夠活躍，而少量資金和成交量形成的價格并不具備足夠的說服力。作為一個風(fēng)險相對較高的市場，充分的投資者教育、限制性的進入門檻自然能夠有利于保護中小投資者的利益，但投資者數(shù)量的不足也影響到了新三板市場的流動性。做市商制度有專業(yè)的估值做市商起到挑選中小微企業(yè)為其做市的能力， 而逐漸把投資的權(quán)利交還給中小投資者，鼓勵各類投資者參與到市場交易中來，增加市場活力和彈性，逐步培養(yǎng)中小投資者的投資素養(yǎng)也是可行的。

　　另一方面，目前做市商從掛牌企業(yè)取得的股份一般合計不超過企業(yè)總股本的5%，相對偏小，在穩(wěn)定市場、熨平股價波動、促進價格發(fā)現(xiàn)和增強流動性過程中對做市商庫存管理是非常大的考驗。目前的制度設(shè)計中僅在交易日15:00-15:30區(qū)間從其他做市商調(diào)節(jié)庫存一種機制，較為單一，未來若引進從大股東借券、申請做市轉(zhuǎn)讓方式時附帶未來選擇權(quán)、期權(quán)等多種形式，豐富做市商庫存管理渠道，新三板市場具備流動性將獲得更大程度上的激活。