□海通證券 單開佳

　　展望9月的股票市場，經(jīng)濟面，8月匯豐PMI大跌至50.3，遠低于市場51.5的預(yù)期，8月以來地產(chǎn)銷量降幅不斷擴大，8月中旬發(fā)電增速跌至年初以來的最低值、耗煤增速更是創(chuàng)一年半以來的新低，與PMI大幅跳水相印證，宏觀中觀都顯示經(jīng)濟下行，但是通脹水平不會出現(xiàn)大幅上漲。政策面，依然活躍，改革政策、基建政策齊下，未來經(jīng)濟跳水、信貸低迷，政府包括央行可能會出臺進一步寬松政策。資金面，預(yù)計8月信貸將回升至7000億，2014年全年新增信貸9.4萬億，當前信貸需求不足仍是經(jīng)濟的首要問題，而降低融資成本仍是當務(wù)之急，目前經(jīng)濟下行風(fēng)險加劇，而通脹依舊低迷的情況下，未來貨幣寬松仍將持續(xù)。國際環(huán)境中，依然看好美國經(jīng)濟復(fù)蘇，歐元區(qū)政策力度有待觀察，新興市場看好韓國和印度。

　　9月股票市場的運行模式可能與7、8月不同，經(jīng)濟基本面平穩(wěn)狀態(tài)被打破，而流動性依然較為寬裕，政策面支持風(fēng)險偏好繼續(xù)提升，市場轉(zhuǎn)變?yōu)樵谡吆蛿?shù)據(jù)博弈中的震蕩狀態(tài)。

　　對于9月債券市場，我們?nèi)匀徽J為債市難有全面反彈機會，高收益信用債仍然是我們看好的品種。

　　首先，就7月金融數(shù)據(jù)和實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，全面的下行理應(yīng)導(dǎo)致避險情緒顯著上升，但事實上在債券券種中，并不是利率債表現(xiàn)最好，這意味著市場對于經(jīng)濟下行的預(yù)期并不一致，資金向相對高風(fēng)險資產(chǎn)傾斜。

　　其次，從政策預(yù)期角度來看，國家近期的兩大目標——穩(wěn)增長和降低企業(yè)融資成本似乎并未達到，未來政策有進一步寬松的必要。最后，金融數(shù)據(jù)通常是資本市場的先行指標，8月有望回歸正常水平，可能會重新引導(dǎo)資金利率上行。從估值指標來看，目前各類債券的絕對收益率水平都處于歷史高位，但結(jié)合利率市場化大背景來看，此分位點可參考意義不大。從各利差水平來看，目前國債期限利差已達到歷史底部，意味著長端對于經(jīng)濟走弱的預(yù)期已經(jīng)充分反應(yīng)，短端投資價值相對較高。高等級信用債和城投債的利差也降至歷史底部，而中低評級品種仍處于歷史均值附近，相對價值較高。

　　綜上，在大類資產(chǎn)配置建議方面，我們對積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%；穩(wěn)健型30-80%，保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當我們判斷市場上漲概率較大時，我們會在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　9月資產(chǎn)配置比例標配權(quán)益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。積極型投資者可配置80%的權(quán)益類基金、20%的債券基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金（60%）和QDII基金（20%）為主；穩(wěn)健型投資者可配置55%的權(quán)益類基金、40%的債券基金和5%的貨幣市場基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動型股票混合型基金（35%）和QDII基金（20%）為主；保守型投資者可配置25%的權(quán)益類基金、55%的債券基金、20%貨幣市場基金。其中，25%的權(quán)益類基金包括15%的主動型股票混合型基金和10%的QDII基金。