□興證期貨 李國(guó)強(qiáng)

　　由于美國(guó)大豆種植面積大幅增加，加之從近期美國(guó)農(nóng)業(yè)機(jī)構(gòu)調(diào)研的情況看，美豆單產(chǎn)可能大幅跳增，從而導(dǎo)致美豆產(chǎn)量暴增，可能遠(yuǎn)超8月月報(bào)16%的增幅預(yù)期；棕櫚油產(chǎn)量則中規(guī)中矩，維持在5%-7%的增幅。大豆增幅的超預(yù)期無疑將繼續(xù)打壓豆油價(jià)格，筆者預(yù)期后期豆油和棕櫚油的價(jià)差可能繼續(xù)收縮。

　　首先，美國(guó)大豆大幅增產(chǎn)，遠(yuǎn)期大豆供應(yīng)充裕。從美國(guó)農(nóng)業(yè)部的報(bào)告看，今年美國(guó)大豆種植面積達(dá)到8480萬英畝，較去年的種植面積7650萬英畝提高了10.8%；由于預(yù)期今年天氣情況有利于大豆生長(zhǎng)，因此美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)估美豆的單產(chǎn)可能達(dá)到45.4蒲式耳/英畝，較去年的43.3增加4.8%。但從目前美豆的優(yōu)良率來看，71%的優(yōu)良率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出去年62%的情況。近期美國(guó)農(nóng)業(yè)組織Pro Farmer對(duì)大豆主產(chǎn)州進(jìn)行巡查，美豆結(jié)莢數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出去年水平，增幅基本都在10%--20%的區(qū)間，意味著今年美國(guó)大豆的單產(chǎn)增幅可能超過10%，使得美豆供給的增幅將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期。而從棕櫚油的情況看，今年前7個(gè)月馬來西亞棕櫚油增幅接近7%，處于正常的增幅范圍，由于秋冬季厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生的概率接近65%，東南亞地區(qū)仍存在干旱的隱憂，因此棕櫚油的產(chǎn)量極難出現(xiàn)意外的大幅增加。在美國(guó)大豆大幅增加而棕櫚油增產(chǎn)幅度維持不變的情況下，豆油和棕櫚油的價(jià)差收窄將會(huì)是大概率事件。

　　其次，從季節(jié)性的角度看，美國(guó)大豆收割從9月開始，10月以后新作大豆的大量上市可能會(huì)給市場(chǎng)帶來很大壓力。馬來西亞棕櫚油從11月開始進(jìn)入到產(chǎn)量的下降周期且降幅明顯，盡管10月以后對(duì)應(yīng)的是棕櫚油的消費(fèi)淡季，但從歷年情況看，產(chǎn)量對(duì)價(jià)格的影響會(huì)更大一些，也就導(dǎo)致10月以后棕櫚油價(jià)格較豆油價(jià)格偏強(qiáng)，豆棕價(jià)差將再次拉大。

　　再次，從歷史數(shù)據(jù)看，金融危機(jī)以后的后生物柴油時(shí)期，產(chǎn)量成為決定油脂價(jià)格的最重要的因素。與今年情況有些類似的是2010年發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象時(shí)，棕櫚油產(chǎn)量出現(xiàn)略微減少，而大豆產(chǎn)量出現(xiàn)10%以上的增幅，豆油和棕櫚油的價(jià)差縮小到100元/噸以內(nèi)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跌破了二者1000—1800元/噸的正常區(qū)間價(jià)差。筆者認(rèn)為，今年這種情況可能會(huì)再次出現(xiàn)，豆棕價(jià)差縮小到500元/噸以下將會(huì)是大概率事件。

　　綜合來看，由于種植面積大幅增加以及較好的氣候條件，美國(guó)大豆產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的增幅，這會(huì)導(dǎo)致大豆和豆油的趨勢(shì)性下跌行情，而棕櫚油供給則維持穩(wěn)定，使得豆油和棕櫚油的價(jià)差大幅收窄，建議投資者可以重點(diǎn)關(guān)注。

　　指數(shù)名開盤收盤最高價(jià)最低價(jià)前收盤漲跌漲跌幅(%)

　　商品綜合指數(shù)78.7378.84-0.11-0.14

　　農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)905.79901.42906.18899.80906.42-5.00-0.55

　　油脂指數(shù)602.38601.69603.16599.01603.66-1.97-0.33

　　糧食指數(shù)1423.901419.201425.331418.091425.69-6.49-0.45

　　軟商品指數(shù)776.40770.63777.16769.47778.99-8.36-1.07

　　工業(yè)品期貨指數(shù)809.58809.58811.52806.15810.34-2.88-0.36

　　能化指數(shù)748.28743.66748.76741.93749.32-5.66-0.76

　　鋼鐵指數(shù)586.03581.36587.13580.03586.15-4.79-0.82

　　建材指數(shù)686.67682.01686.87680.83686.88-4.88-0.71

　　中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心商品指數(shù)（2014年8月28日）

　　指數(shù)名稱開盤價(jià)最高價(jià)最低價(jià)收盤價(jià)漲跌結(jié)算價(jià)

　　易盛農(nóng)期指數(shù)1030.151030.821025.081026.98-6.981027.87

　　易盛農(nóng)基指數(shù)1114.481114.771101.841102.40-9.881105.91

　　易盛農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格系列指數(shù)（鄭商所）（2014年8月28日）