上周以來，在經(jīng)濟(jì)基本面、政策面前景未明，而資金面有所趨緊的背景下，國債期貨投資者再次陷入觀望，市場成交量持續(xù)萎靡。本周一，謹(jǐn)慎情緒繼續(xù)籠罩期債市場，期債價(jià)格小幅下跌，全天成交不足千手，創(chuàng)下4月25日以來的單日成交量最低水平。

　　分析人士指出，當(dāng)前市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)和政策前景預(yù)期出現(xiàn)分歧，新一輪IPO申購將在本周持續(xù)施壓資金面，因此期債市場短期或難以打破僵局，未來破局則需要經(jīng)濟(jì)面或政策面給出進(jìn)一步方向性指引。

　　期債成交創(chuàng)四個(gè)月新低

　　本周一（8月25日），經(jīng)濟(jì)、政策面較為平靜，由于新一輪新股申購進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，貨幣市場特別是交易所質(zhì)押式回購市場資金面明顯趨緊，主流資金利率顯著上行。數(shù)據(jù)顯示，上交所標(biāo)桿利率品種――7天回購加權(quán)平均利率收?qǐng)?bào)6.15%，較上周五的4.39%大漲167BP。受此影響，國債期貨市場交投氣氛在上周基礎(chǔ)上進(jìn)一步低落，成交量創(chuàng)下近四個(gè)月新低，三個(gè)期債合約價(jià)格全線小幅下跌。

　　從盤面表現(xiàn)看，昨日主力合約TF1412低開低走，尾市收于93.60元，較上周五下跌0.04元或0.05%，全天成交474手，減倉32手至7927手；TF1409收于93.16元，跌0.05元或0.05%，全天成交56手，減倉7手至644手；TF1503收于93.99元，跌0.02元或0.02%，增倉1手至4手。從總成交和總持倉情況看，三張合約共成交534手，較上周五的1364手大降逾六成，創(chuàng)下4月25日以來的最低水平；總持倉量微減38手至8600手。

　　昨日銀行間利率債市場同樣以震蕩為主。一級(jí)市場三期農(nóng)發(fā)行固息新債招標(biāo)中規(guī)中矩，認(rèn)購倍數(shù)均超三倍，受短期資金面影響較大的1年期品種中標(biāo)利率略高于市場預(yù)期，3年、5年品種符合預(yù)期?，F(xiàn)券交易清淡，成交個(gè)券漲跌互現(xiàn)，重要可交割券13附息國債20收益率上行1.33BP、14附息國債13收益率上行1.48BP、13附息國債15下行1.40BP。

　　市場人士表示，當(dāng)前各方觀點(diǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面、政策面預(yù)期分歧較大，在新的數(shù)據(jù)或政策指引出臺(tái)之前，資金面成為國債期貨市場主導(dǎo)因素。本周進(jìn)入新一輪新股申購密集期，疊加月末習(xí)慣性趨緊，貨幣市場流動(dòng)性在未來幾日或?qū)⒊掷m(xù)收緊并對(duì)期債市場形成壓制。而另一方面，上周五公布的匯豐中國8月PMI初值創(chuàng)下近三個(gè)月新低，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期抑制了債券利率上行空間。綜合而言，短期內(nèi)期債市場或延續(xù)成交低迷、合約價(jià)格弱勢(shì)震蕩的僵持格局。

　　市場預(yù)期暫現(xiàn)分歧

　　最近幾個(gè)交易日，債券期現(xiàn)市場同時(shí)陷入膠著狀態(tài)。對(duì)此，分析人士指出，當(dāng)前各方觀點(diǎn)對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面和政策面前景判斷出現(xiàn)分歧，資金面短期承壓更是加劇了市場觀望氣氛，在此背景下，期債市場陷入半休眠狀態(tài)在所難免。后市來看，打新給資金面造成的短期擾動(dòng)終將過去，而若想真正打破這一僵局，則還需要經(jīng)濟(jì)面或政策面給出進(jìn)一步方向性指引。

　　從資金面看，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，本輪新股申購平均日凍結(jié)資金可達(dá)9000億元，雖然正式申購將于本周四啟動(dòng)，但其影響可延伸至前后數(shù)日，疊加月末因素，或?qū)?dǎo)致貨幣市場流動(dòng)性持續(xù)小幅收緊至下月初。不過，市場人士認(rèn)為，盡管資金面短期壓力上升，但本周央行公開市場凈投放亦值得期待，加之央行在貨幣市場加以引導(dǎo)，月末資金利率不會(huì)出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，而在跨月之后，隨著申購資金解凍，市場資金面仍有望重新回到穩(wěn)中偏松局面。

　　不過，對(duì)于債券市場而言，利率若想出現(xiàn)趨勢(shì)性下行，資金面保持穩(wěn)定還不夠，還需要有足夠的經(jīng)濟(jì)基本面支撐和貨幣政策的進(jìn)一步放松。這也是當(dāng)前市場上的主要分歧點(diǎn)。目前悲觀看法認(rèn)為，政策保增長力度非常有限，而房地產(chǎn)到了大周期拐點(diǎn)、下行風(fēng)險(xiǎn)很大，最終將拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)整體下行，寬松貨幣政策加碼勢(shì)在必行；而相對(duì)樂觀的看法則認(rèn)為，在前期持續(xù)微刺激下，基建和外需持續(xù)發(fā)力，下半年GDP增速難以大幅下行，再加上經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)重任在肩，貨幣政策放松空間有限。

　　綜合多家報(bào)告來看，當(dāng)前期債市場上中線看多觀點(diǎn)依然占據(jù)上風(fēng)。如中信期貨認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行壓力依舊會(huì)使得保增長政策持續(xù)，預(yù)計(jì)未來刺激政策加碼將推動(dòng)債券市場向上突破現(xiàn)在的平衡格局。中國國際期貨（博客，微博）也認(rèn)為，基本面、政策面都在向國債期貨的多頭累積，市場力量也在累積。但就短期而言，由于市場仍在期待新的數(shù)據(jù)或政策給出明確指引，投資者操作心態(tài)還比較謹(jǐn)慎，在此背景下，新湖期貨建議中期看多、短期區(qū)間操作。