□本報(bào)記者 張昊

　　絕對(duì)收益特征明顯，是金牛獎(jiǎng)評(píng)選委員會(huì)對(duì)于招商安泰債券的評(píng)價(jià)。這只成立于2003年的純債基金在2011年至2013年間實(shí)現(xiàn)了超過10%的收益，在同類債基中名列前茅。特別是在2011年股債雙殺的情況下，當(dāng)年依然實(shí)現(xiàn)了5.76%的投資回報(bào)。這種善于在弱市中把握機(jī)會(huì)的能力尤為難得?，F(xiàn)任基金經(jīng)理張婷管理這只基金已四年有余，她表示在今年的債券市場(chǎng)中，高等級(jí)債和利率債依然具有一定的配置價(jià)值，城投債可以作為底倉配置品種，而低等級(jí)債則需要進(jìn)一步分析債券的基本面，主要的配置思路是“危中擇機(jī)”。

　　不積跬步無以至千里

　　“在經(jīng)濟(jì)基本面趨弱的衰退環(huán)境中，該產(chǎn)品通常會(huì)有良好發(fā)揮，擅長(zhǎng)利用高流動(dòng)性債券進(jìn)行主動(dòng)配置?！苯鹋＊?jiǎng)協(xié)辦方海通證券對(duì)于招商安泰債券作出如是評(píng)價(jià)。

　　“作為絕對(duì)收益投資者，一般是左側(cè)交易，在很壞但不是最壞的時(shí)候介入，在黎明前的黑暗中，堅(jiān)定和忍耐必不可少?！?011年三季度，張婷提前加倉利率債，在利率債和高評(píng)級(jí)信用債行情到來時(shí)，張婷的優(yōu)勢(shì)得到發(fā)揮。張婷認(rèn)為，當(dāng)時(shí)的關(guān)鍵因素在于經(jīng)濟(jì)開始下行，通脹拐點(diǎn)顯現(xiàn)，國(guó)內(nèi)城投債、鐵道債頻頻出現(xiàn)負(fù)面報(bào)道，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，30年國(guó)債收益率上行至4.55%附近，價(jià)值底線出現(xiàn)，配置國(guó)債的好時(shí)機(jī)到來。

　　2011年2月央行的緊縮動(dòng)作再次加碼，當(dāng)月先上調(diào)基準(zhǔn)利率，隨后又再次上調(diào)準(zhǔn)備金率。2011年3月CPI攀升到5%以上，央行抗擊通脹的壓力不斷增加。央行在3至6月期間延續(xù)每月上調(diào)一次準(zhǔn)備金率的緊縮頻率，并在4月和7月兩次上調(diào)基準(zhǔn)利率。連續(xù)緊縮的效果逐漸顯現(xiàn)，2011年中期銀行間市場(chǎng)資金極度緊張，回購利率大幅飆升，實(shí)體利率在緊縮周期中也不斷上行到歷史高位，高利率、資金緊張對(duì)經(jīng)濟(jì)的抑制作用逐漸顯現(xiàn)。期間疊加異常嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)市場(chǎng)從2011年二季度開始明顯降溫。7月CPI因?yàn)榛鶖?shù)原因再創(chuàng)新高，8月央行推出擴(kuò)大準(zhǔn)備金繳存范圍的終極緊縮政策，10年期國(guó)債收益率創(chuàng)下年內(nèi)新高。正是在當(dāng)年8月，招商安泰債券開始布局長(zhǎng)端利率品種。

　　“當(dāng)時(shí)我們認(rèn)為，7月CPI上行主要是受基數(shù)效應(yīng)影響，豬肉供給明顯增加，價(jià)格開始下跌，CPI將進(jìn)入下跌通道，這意味著央行的緊縮周期大概率接近尾聲。而且當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)下行信號(hào)愈發(fā)清晰，PMI等經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)、部分微觀行業(yè)數(shù)據(jù)明顯走弱，基本面逐步利好債券市場(chǎng)；城投債和鐵道債頻頻現(xiàn)負(fù)面報(bào)道，信用利差大幅飆升，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫；一二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債收益率不斷走高，配置價(jià)值凸顯?！?/p>

　　在2011年股債雙殺的市場(chǎng)環(huán)境下，招商安泰債券實(shí)現(xiàn)了5.76%的投資回報(bào)，排在71只可比產(chǎn)品中的第2位。

　　敏銳把控風(fēng)險(xiǎn)

　　從招商安泰債券的歷史操作來看，基金經(jīng)理在信用債的操作中，強(qiáng)調(diào)利用高評(píng)級(jí)品種進(jìn)行波段操作，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)控制較為重視，低評(píng)級(jí)債券極少出現(xiàn)于重倉券中。張婷表示，這得益于招商基金較為完善的風(fēng)控制度，可以提早發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)。也正是由于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的把控，使得招商安泰債券具備了不錯(cuò)的長(zhǎng)期配置價(jià)值。

　　招商基金對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)控制有著比較完善的內(nèi)部制度。張婷介紹，在購入債券時(shí)招商基金實(shí)行內(nèi)部評(píng)級(jí)制度，只有符合評(píng)級(jí)的債券才能入庫并購入。在入庫標(biāo)準(zhǔn)方面，招商基金除了參考評(píng)級(jí)公司的相關(guān)指標(biāo)，還要根據(jù)城投和產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人不同的分析框架制定內(nèi)部的參考指標(biāo)，只有符合指標(biāo)的發(fā)行人才能入庫。對(duì)于已經(jīng)購入的債券，招商基金也保持定期跟蹤，及時(shí)發(fā)現(xiàn)發(fā)行人信用基本面的變化，力求先于評(píng)級(jí)公司的跟蹤評(píng)級(jí)發(fā)現(xiàn)問題和機(jī)會(huì)。“對(duì)于城投類發(fā)行人，我們及時(shí)跟蹤所在地的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)政收支情況；對(duì)于產(chǎn)業(yè)類發(fā)行人，我們密切跟蹤行業(yè)數(shù)據(jù)以及發(fā)行人的定期報(bào)表來修正內(nèi)部評(píng)級(jí)，盡量提早發(fā)現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　由于對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的敏銳，招商安泰比較善于把握高流動(dòng)性的中高等級(jí)債券的機(jī)會(huì)。張婷表示，近期利率債和高等級(jí)債都有一定的配置價(jià)值。從未來一段時(shí)間看，央行對(duì)銀行間利率采取走廊式管理，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)增速也采取保底、區(qū)間控制，這意味著利率品種大概率將是區(qū)間震蕩行情，交易價(jià)值有限。但目前經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱、央行維持中性政策基調(diào)，意味著利率債調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)不大，因此無論是利率債還是高等級(jí)債都具有一定的配置價(jià)值。

　　對(duì)于今年下半年的債券市場(chǎng)，張婷認(rèn)為，很難復(fù)制上半年的牛市輝煌。目前各品種收益率經(jīng)過上半年的大幅下行之后已經(jīng)接近歷史低位，銀行資金成本不斷上升，意味著收益率底部很難突破前期低點(diǎn)，債券市場(chǎng)的資本利得空間有限。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)存在下行風(fēng)險(xiǎn)，政府只是有限托底，意味著經(jīng)濟(jì)增速難有明顯恢復(fù)，央行貨幣政策將大概率保持中性。“這意味著債券市場(chǎng)調(diào)整空間不大，獲利將主要來自于持有期的票息收入?！?/p>