中國金融體系是一個以商業(yè)銀行存貸款為主體的間接金融體系。它運(yùn)用商業(yè)銀行存貸款再創(chuàng)造貨幣的膨脹機(jī)制，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入巨額且不斷放大的資金供給，曾經(jīng)給中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)改革做出了積極重要貢獻(xiàn)。但時至今日，這種金融體系的弊端已愈加顯現(xiàn)，已到非改不可的程度。

　　這種金融體系表現(xiàn)出兩個顯著特點(diǎn)：第一，1999-2013的15年間，中國各層次貨幣供應(yīng)量快速增加。M0從13455.5億元增加到58574.44億元，增長了3.53倍，年均增加額大約在3000億元左右；與此相比，M2從117638.10億元增加到1106524.98億元，增長了9.41倍，年均增加額在6.3萬億元左右，是M0的21倍左右。M2的增長率顯著高于M0，由此引致M2與M0的差額從1999年的104182.6億元快速增加到2013年的1047950.54億元。在中國的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計中，M0是央行發(fā)行的流通中貨幣，M2大于M0的部分在名義上屬于各類主體的“存款”，在資金供給上則是由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過存貸款機(jī)制再創(chuàng)造的貨幣。由此可以看出，在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，中國主要依靠商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的存貸款再創(chuàng)造貨幣機(jī)制來增加貨幣供應(yīng)量（而不是通過央行發(fā)行貨幣增加貨幣供應(yīng)量）。第二，在1999-2013的15年間，M2/M0的倍數(shù)持續(xù)提高。從1999年的8.74倍提高到2013年的18.89倍（其中，與2008年相比，2009年提高了2.07倍，這反映了2009年新增貸款規(guī)模突發(fā)性加到9.6萬億元的后果）。貨幣乘數(shù)原本是反映商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)通過銀行信用再創(chuàng)造貨幣的概念。如果不是教條式按照西方公式計算，而是根據(jù)中國實(shí)踐狀況，將法定存款準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)數(shù)值的影響程度舍去不計，就M2與M0的對比值而言，中國的貨幣乘數(shù)長期處于趨勢性快速擴(kuò)張走勢。

　　單一運(yùn)用銀行信用膨脹機(jī)制的金融體系，有著諸多缺陷，不可避免地給經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行帶來一系列嚴(yán)重的后果。其中，一個突出的現(xiàn)象是資金錯配。在中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中，資金錯配主要有五個方面表現(xiàn)。

　　第一，主體錯配。在經(jīng)濟(jì)金融的本源上，資金配置在城鄉(xiāng)居民與實(shí)體企業(yè)之間展開。為數(shù)眾多的城鄉(xiāng)居民在風(fēng)險喜惡程度上呈現(xiàn)出復(fù)雜多元的結(jié)構(gòu)，它能夠與眾多實(shí)體企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作中復(fù)雜多元的風(fēng)險狀況相匹配。這是一個通過金融市場的競爭機(jī)制復(fù)合選擇的過程。但在中國金融體系中，資金配置主體轉(zhuǎn)變?yōu)樯虡I(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)。這些金融機(jī)構(gòu)，一方面以最低廉的利率從存款人手中獲得資金，另一方面又以最昂貴的利率（不論其中的金融鏈條有多長）將這些資金借貸給實(shí)體企業(yè)，從中獲得賣方壟斷性收益。由此，金融資源配置的市場功能為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)所取代，它們成為嵌在資金供給者和資金需求者之間且不斷膨脹的媒介主體，由此，資金配置主體嚴(yán)重錯配現(xiàn)象持續(xù)發(fā)生。

　　第二，性質(zhì)錯配。在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中，資金在性質(zhì)大致可分為資本性資金和債務(wù)性資金兩種。其中，資本性資金是承擔(dān)債務(wù)性資金的基礎(chǔ)條件，也是保障按期償還債務(wù)從而維護(hù)市場信用和市場秩序的資金基礎(chǔ)。但在中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中，資本性資金的形成極為困難。每年通過實(shí)體企業(yè)利潤和折舊金、股市融資額、股權(quán)基金投資和外商投資等所形成的資本性資金數(shù)額遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于每年固定資產(chǎn)投資數(shù)額按照資本金制度的規(guī)定比例所需要的資本性資金數(shù)額，這一方面使得實(shí)體企業(yè)的各種經(jīng)營運(yùn)作活動嚴(yán)重缺乏資本性資金的支持，長期處于尋求銀行信貸等短期債務(wù)資金的困境中；另一方面，使得中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行長期在債務(wù)性資金擴(kuò)張中展開，債務(wù)鏈條不斷延長且復(fù)雜程度不斷提高，各種運(yùn)作風(fēng)險日益累積。

　　第三，期限錯配。銀行信貸實(shí)質(zhì)上屬于短期債務(wù)性資金范疇（盡管在中國商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)放貸中也存在著“中長期貸款”科目，但這些資金依然按照投資項(xiàng)目的工程進(jìn)度逐年投放）。由于在風(fēng)險喜惡程度上，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)屬于風(fēng)險厭惡范疇，放貸期限越長則風(fēng)險越大，由此引致了短期信貸資金與長期投資項(xiàng)目之間的諸多矛盾現(xiàn)象發(fā)生。2013年6月20日銀行間拆借市場中出現(xiàn)的“錢緊”現(xiàn)象、2013年11月20日之后的銀行間拉存款大戰(zhàn)、2014年1月10日之后的利率快速上行現(xiàn)象等，在深層成因上均由資金期限錯配所引致。這種資金期限錯配使得中國經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中呈現(xiàn)出一種難以思議的“寬貨幣、緊資金、高利率”的怪象。

　　第四，產(chǎn)品錯配。幾何學(xué)上認(rèn)為，兩點(diǎn)之間直線距離最短。在金融學(xué)上，這表現(xiàn)為直接金融的交易成本最低，因此，就金融體系而言，應(yīng)以“直接金融產(chǎn)品為主、間接金融產(chǎn)品為輔”。但在中國金融體系中，與商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)存貸款等間接金融產(chǎn)品相比，公司債券等直接金融產(chǎn)品的規(guī)模，非但不成比例，而且發(fā)生了嚴(yán)重變異。在259108.49億元債券余額中，由實(shí)體企業(yè)持有的數(shù)額僅為152.18億元，由城鄉(xiāng)居民持有的數(shù)額也僅4866.42億元，金融機(jī)構(gòu)持有的比例高達(dá)95%左右。在經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中，金融機(jī)構(gòu)并非資金供給者，它們購買債券的資金來源于城鄉(xiāng)居民和實(shí)體企業(yè)的“各類存款”等，由此，債券由直接金融工具轉(zhuǎn)變成了間接金融工具，即由存貸款的替代品轉(zhuǎn)變成了存貸款的補(bǔ)充品（這解釋了近10年來中國債券發(fā)行規(guī)模明顯擴(kuò)大，但商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)并無感到金融脫媒挑戰(zhàn)的主要成因）。

　　第五，市場錯配。金融市場可分為貨幣市場和資本市場。從交易量看，在國際金融市場中，資本市場的交易量遠(yuǎn)大于貨幣市場。在中國，金融市場分為銀行間市場和證券交易所市場。銀行間市場主要展開的短期金融產(chǎn)品交易（相當(dāng)于貨幣市場），它的每年交易量遠(yuǎn)大于證券交易所市場；同時，銀行間市場的參與者只能是金融機(jī)構(gòu)，由此它成為金融機(jī)構(gòu)彼此之間交易金融產(chǎn)品、進(jìn)行短期資金融通的市場，遠(yuǎn)離實(shí)體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民。

　　在這些資金錯配之下，各種累積的金融機(jī)制矛盾不斷加重，受體制制約，又從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)中衍生出了銀信合作、銀證合作、銀保合作、銀行理財產(chǎn)品等一系列變種類型，但不論金融鏈條如何延長、金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績?nèi)绾卧黾?，結(jié)果都是實(shí)體企業(yè)的融資成本進(jìn)一步提高，中國金融乃至實(shí)體經(jīng)濟(jì)愈益步入難局。

　　要破解這種步入難局的趨勢，改變資金錯配狀況，提高直接金融比重，重新構(gòu)建中國金融體系，變間接金融為主為直接金融為主，從各方面權(quán)衡，加快發(fā)展公司債券屬于風(fēng)險最小、效應(yīng)最明顯且最易于推進(jìn)的選擇。