□銀泰證券 陳建華

　　7月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來宏觀不確定性，后期滬深主板市場上行節(jié)奏料將進(jìn)一步放緩，且不排除階段向下調(diào)整的可能。在此背景下，資金較強(qiáng)的做多意愿將使得盤面風(fēng)格再度向成長題材股轉(zhuǎn)換?；谝陨吓袛?，操作上建議投資者積極調(diào)倉換股，對前期漲幅明顯的周期權(quán)重股適當(dāng)減持，同時加大配置成長題材股。

　　前期主板市場的走強(qiáng)主要得益于以下幾方面因素：一是國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)改善，二是偏積極的政策調(diào)控，三是趨于寬松的流動性環(huán)境。但站在當(dāng)前時間點(diǎn)看，盡管政策基調(diào)仍相對積極，資金市場亦未出現(xiàn)緊縮跡象，但7月份普遍低于預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)，將在一定程度上對國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)改善的預(yù)期形成擾動，從而影響后期A股運(yùn)行。

　　國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長9.0%，比6月份回落0.2個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額同比名義增長12.2%，增速同樣較6月份的12.4%低0.2個百分點(diǎn)；1-7月份全國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比名義增長17%，增速比1-6月份回落0.3個百分點(diǎn)，民間固定資產(chǎn)投資同比名義增長19.6%，增速較1-6月份回落0.5個百分點(diǎn)。此外，房地產(chǎn)市場無論是開發(fā)投資，還是商品房銷售面積，均延續(xù)了前期的下滑趨勢，行業(yè)景氣度持續(xù)回落。加上銳減的社會融資規(guī)模和人民幣新增貸款，7月份各項宏觀數(shù)據(jù)明顯透露出實體經(jīng)濟(jì)疲軟的跡象，并對之前的經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善預(yù)期形成直接沖擊。

　　對A股而言，盡管數(shù)據(jù)公布對滬深股市運(yùn)行短期影響有限，但我們認(rèn)為影響并非不存在。滬深股市之所以能維持短期強(qiáng)勢，一方面源于管理層積極的政策調(diào)控、寬松的流動性環(huán)境等利好因素依然存在，同時央行對7月金融數(shù)據(jù)的解讀也在一定程度上緩解了各方的擔(dān)憂心理；另一方面則在于，連續(xù)上漲后激發(fā)的做多熱情對A股形成持續(xù)正面影響，從而減輕了短期調(diào)整的壓力。

　　展望后市，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)疲軟對A股市場的影響終會得到體現(xiàn)。其背后的邏輯主要在于，前期市場的上漲在一定程度上建立在國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)改善的基礎(chǔ)之上，而當(dāng)前隨著7月宏觀數(shù)據(jù)的超預(yù)期回落，這一上行的基礎(chǔ)面臨挑戰(zhàn)。就其影響的路徑看，我們認(rèn)為雖然單月數(shù)據(jù)不大可能使各方預(yù)期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，但可以預(yù)期的是，其帶來的宏觀局勢不明朗將增大觀望心理，使得滬深主板市場尤其是周期權(quán)重股上行動能進(jìn)一步減緩，并成為未來一段時間A股風(fēng)險的主要來源。

　　從另一個角度看，在主板周期權(quán)重股面臨宏觀因素制約的時候，整體市場積極因素猶存，資金做多意愿也依然較強(qiáng)，這使得未來一段時間市場風(fēng)格可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換。以創(chuàng)業(yè)板、中小板為代表的小盤成長股以及熱點(diǎn)題材股，預(yù)計將再度活躍，并將成為市場超額收益的主要來源。