□海通證券 單開佳

　　8月A股投資環(huán)境：經(jīng)濟(jì)面，宏觀經(jīng)濟(jì)顯示經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，但中觀數(shù)據(jù)并沒有得到驗(yàn)證。匯豐PMI顯示制造業(yè)景氣度似乎已進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，7月中觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)反彈存疑，地產(chǎn)雖銷量略有改善，但庫存仍高，7月中上旬發(fā)電增速僅1.9%，創(chuàng)近3年新低，工業(yè)增速或?qū)⒋蟾怕驶芈洹Ｕ呙?，政治局?huì)議定調(diào)下半年堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，宏觀政策平穩(wěn)，有利于提升投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好。資金面，M2數(shù)據(jù)顯示貨幣超增，流動(dòng)性寬松。國際環(huán)境中，依然看好美國，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健，雖有加息預(yù)期但基本面復(fù)蘇確認(rèn)對(duì)美股而言并非完全壞事。綜上，從基本面來看，經(jīng)濟(jì)基本面平穩(wěn)，流動(dòng)性寬裕打破場(chǎng)內(nèi)資金博弈，政策面支持風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，市場(chǎng)已經(jīng)具備上漲的重要條件。

　　我們對(duì)債市持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度，短久期加高票息可作為積極防御組合。各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎表明中國經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)，在政府穩(wěn)增長的政治決心之下，我們不應(yīng)懷疑其為達(dá)到經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所會(huì)做的各種努力，因此短期來看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是提升的?？紤]到目前M2增速已經(jīng)大幅超過13%的目標(biāo)值，未來“中性貨幣+寬信貸”或是更有可能出現(xiàn)的貨幣政策組合，對(duì)于債市資金供給來說，無疑是不利的?？傮w來看，目前經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)仍會(huì)維持一段時(shí)間，大類資產(chǎn)短期將向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，不利于債市，尤其是利率債的表現(xiàn)。更重要的是，上半年的債牛行情下，交易型機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累了足夠的浮盈，短期存在較高的盈利兌現(xiàn)壓力。不過再拉長一點(diǎn)來看，現(xiàn)在所有的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)均源于政府年度工作目標(biāo)，如果明年下調(diào)增速目標(biāo)，政策也難言長期持續(xù)性，因此債市仍有長期看多的基礎(chǔ)，只是短期需要規(guī)避一下風(fēng)險(xiǎn)。

　　結(jié)合估值指標(biāo)來看，隨著短端利率大幅上行，期限利差已經(jīng)降至歷史的下十分之一，高評(píng)級(jí)債和城投債的信用利差也降到歷史低位，而中低評(píng)級(jí)信用債的利差仍在歷史均值之上。鑒于此，在債券資產(chǎn)中，我們推薦短久期加中低評(píng)級(jí)信用債的組合，短久期控制利率風(fēng)險(xiǎn)，而短期利率、信用利差和高票息又在基礎(chǔ)利率趨升的環(huán)境中提供了足夠的保護(hù)。

　　大類資產(chǎn)配置

　　對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60%-100%；穩(wěn)健性30%-80%，保守型10%-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　8月資產(chǎn)配置比例標(biāo)配權(quán)益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。建議積極型投資者可配置90%的權(quán)益類基金、10%的債券基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（80%）和QDII基金（10%）為主；穩(wěn)健型投資者可配置65%的權(quán)益類基金、30%的債券基金和5%的貨幣市場(chǎng)基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（55%）和QDII基金（10%）為主；保守型投資者可配置35%的權(quán)益類基金、45%的債券基金、20%貨幣市場(chǎng)基金。其中，35%的權(quán)益類基金包括30%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基

　　8月從政策面、資金面均支持市場(chǎng)上漲。在風(fēng)格方面，7月下半月隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、M2數(shù)據(jù)的出臺(tái)，市場(chǎng)掀起了一波藍(lán)籌浪潮，而成長風(fēng)格略顯遜色。短期風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升可能更利于藍(lán)籌股的行情，但是從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，在上漲的市場(chǎng)中成長、價(jià)值風(fēng)格并沒有太大差異，更多的只是時(shí)間問題。綜上，投資者可以積極關(guān)注股票混合型開放式基金，尤其是被動(dòng)型或者分級(jí)基金，新增資金可以考慮加配價(jià)值風(fēng)格，而對(duì)存量基金可以繼續(xù)持有，對(duì)于主動(dòng)型品種，優(yōu)選右側(cè)趨勢(shì)型選手。

　　QDII基金

　　繼續(xù)關(guān)注投資于美國的QDII產(chǎn)品。依然看好美國，其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)健，雖有加息預(yù)期但基本面復(fù)蘇確認(rèn)對(duì)美股而言并非完全壞事，可以繼續(xù)關(guān)注。

　　債券基金

　　就基金選擇而言，落實(shí)到基金選擇層面，由于大類資產(chǎn)風(fēng)格向高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)輪動(dòng)，可在債基組合中適當(dāng)加入權(quán)益風(fēng)格的品種，尤其是操作較為靈活的基金經(jīng)理。另外，重倉短久期信用債，具有較強(qiáng)個(gè)券選擇能力的債券基金，也值得關(guān)注。