□海通證券 單開佳 倪韻婷

　　政策回暖的背景下，近兩周A股市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)反彈，在市場(chǎng)波瀾壯闊的行情中，投資者關(guān)注到有一類交易型基金的表現(xiàn)異常突出，這就是股票分級(jí)基金激進(jìn)份額。截至2014年8月8日，有9只分級(jí)基金激進(jìn)份額近一周漲幅超過(guò)10%，投資在這些產(chǎn)品上的投資者可謂賺得盆滿缽滿。那么分級(jí)基金激進(jìn)份額為何能有如此大的漲幅呢？

　　事實(shí)上，分級(jí)基金激進(jìn)份額的大幅獲利得益于其具備杠桿的特性，而杠桿的獲得來(lái)自于獨(dú)特的產(chǎn)品設(shè)計(jì)。分級(jí)基金母基金為一個(gè)普通股票或是債券基金，通過(guò)對(duì)母基金收益的拆分，將其分解成為收益風(fēng)險(xiǎn)特征完全不同的兩類子份額。其中，穩(wěn)健份額（A份額）為類固定收益產(chǎn)品，每年獲得一定的約定收益，激進(jìn)份額（B份額）則獲得剩余收益，換言之，激進(jìn)份額相當(dāng)于通過(guò)支付穩(wěn)健份額一定的融資成本獲得了穩(wěn)健份額資金的使用權(quán)，從而也獲得了杠桿。因而當(dāng)投資者判斷A股市場(chǎng)上漲的時(shí)候，可投資具備杠桿的股票型分級(jí)基金激進(jìn)份額來(lái)放大收益倍數(shù)。不過(guò)分級(jí)基金個(gè)數(shù)眾多，投資者該如何選擇呢？

　　首先，對(duì)趨勢(shì)進(jìn)行判斷，具備杠桿的激進(jìn)份額在市場(chǎng)下跌時(shí)也會(huì)加劇損失，因而只有判斷后市上漲時(shí)才進(jìn)行投資。

　　其次，判斷具體看好的行業(yè)，并選擇相應(yīng)行業(yè)占比較高的品種進(jìn)行投資。股票型分級(jí)基金母基金多數(shù)是指數(shù)基金，且指數(shù)標(biāo)的覆蓋了從滬深300之類的寬基指數(shù)到主題以及行業(yè)等各類指數(shù)，投資者可基于后市看好的行業(yè)或是市場(chǎng)風(fēng)格選取對(duì)應(yīng)的品種進(jìn)行投資。當(dāng)前熱點(diǎn)板塊及其對(duì)應(yīng)產(chǎn)品的信息可參見文章最后的表格。

　　再次，判斷杠桿和折溢價(jià)率。同一個(gè)熱點(diǎn)可能有多個(gè)分級(jí)基金可以選擇，此時(shí)應(yīng)當(dāng)權(quán)衡杠桿和折溢價(jià)率。通常而言，跟蹤同一個(gè)指數(shù)，杠桿越高的品種彈性越大，但投資者在實(shí)際投資時(shí)往往感覺(jué)真實(shí)收益和實(shí)際杠桿有偏差，這主要由于折溢價(jià)率的變動(dòng)所致（折溢價(jià)率計(jì)算方法為二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格/凈值-1），折溢價(jià)率的變動(dòng)導(dǎo)致激進(jìn)份額二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)并不完全圍繞凈值表現(xiàn)，從而使得激進(jìn)份額的杠桿相比實(shí)際杠桿偏高或者偏低。當(dāng)穩(wěn)健份額約定收益相仿，激進(jìn)份額杠桿水平類似的情況下，溢價(jià)率越高的激進(jìn)份額未來(lái)溢價(jià)回落的概率相對(duì)越高，表現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)上就是價(jià)格的漲幅跟不上凈值上漲的腳步，因而投資者在選擇品種時(shí)也應(yīng)當(dāng)關(guān)注溢價(jià)，在約定收益相仿、杠桿水平類似的時(shí)候盡可能選擇溢價(jià)率相對(duì)較低的品種。

　　最后，關(guān)注整體折溢價(jià)情況。分級(jí)基金場(chǎng)內(nèi)的激進(jìn)、穩(wěn)健份額子基金只能在二級(jí)市場(chǎng)買賣，不能申贖，但其可通過(guò)按比例配比合并的方式變成母基金，反之母基金也可以申購(gòu)后拆分成為兩類子份額，這種模式叫配對(duì)轉(zhuǎn)換。多數(shù)股票分級(jí)基金都可配對(duì)轉(zhuǎn)換，因而如果子份額在場(chǎng)內(nèi)的價(jià)格按比例配比后相對(duì)于母基金凈值大幅溢價(jià)，那么投資者就可以申購(gòu)母基金拆分成子基金在二級(jí)市場(chǎng)賣出獲取套利，反之亦然。在趨勢(shì)上漲市場(chǎng)中整體溢價(jià)機(jī)會(huì)較多，投資者可以通過(guò)溢價(jià)套利來(lái)獲取收益，不過(guò)需要注意的是一二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)套利并非實(shí)時(shí)完成的，T日申購(gòu)的份額在T+3日才能在二級(jí)市場(chǎng)賣出，因而投資者需要承擔(dān)3個(gè)交易日的凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)以及考慮子基金賣出時(shí)的沖擊成本。此外，分級(jí)基金的整體溢價(jià)帶來(lái)的大量套利賣出盤也會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)打壓激進(jìn)以及穩(wěn)健份額的價(jià)格，因而當(dāng)投資者選擇激進(jìn)份額進(jìn)行投資時(shí)，不僅僅要關(guān)注激進(jìn)份額自身的折溢價(jià)狀況，也應(yīng)當(dāng)關(guān)注整體折溢價(jià)情況，規(guī)避那些整體溢價(jià)過(guò)高的品種。

　　當(dāng)然分級(jí)基金雖然從表面上來(lái)看具有相似性，但是產(chǎn)品細(xì)節(jié)上也有很大的差異，了解這些差異也是非常關(guān)鍵的一步。整體而言，在國(guó)內(nèi)杠桿工具稀缺的背景下，分級(jí)基金激進(jìn)份額的存在還是為投資者提供了一個(gè)很好的博取市場(chǎng)反彈的工具，希望投資者可以善用激進(jìn)份額，獲取更為豐厚的市場(chǎng)收益。