□曉旦

　　盡管7月制造業(yè)PMI給股票市場(chǎng)打了一劑強(qiáng)心針，但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐并不會(huì)一往無(wú)前。中國(guó)經(jīng)濟(jì)還處在周期性的底部區(qū)域，前景并未顯現(xiàn)一片光明。7月非制造業(yè)PMI就給人們的心里帶來(lái)了幾絲寒意。

　　7月非制造業(yè)PMI出現(xiàn)了顯著下滑，官方7月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.2%，雖然高于榮枯線4.2個(gè)百分點(diǎn)，但是比6月回落了0.8個(gè)百分點(diǎn)，已是連續(xù)第二個(gè)月下降。更為夸張的是7月匯豐服務(wù)業(yè)PMI的表現(xiàn)，這一數(shù)據(jù)在6月是53.1，創(chuàng)下15個(gè)月新高，然而7月急劇下滑至50，創(chuàng)2005年11月有記錄以來(lái)的最低水平，滑落至服務(wù)業(yè)收縮的邊緣。

　　非制造業(yè)PMI走弱和劇烈波動(dòng)反映出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)仍然薄弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回穩(wěn)不可一蹴而就。非制造業(yè)PMI的下滑，主要是建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)的疲軟，建筑業(yè)新訂單指數(shù)回落，這反映了房地產(chǎn)仍然存在下挫的趨勢(shì)。房地產(chǎn)庫(kù)存的增加、房屋價(jià)格的下降、房地產(chǎn)市場(chǎng)的弱勢(shì)，仍然是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的隱患，我們要警惕和防范房地產(chǎn)市場(chǎng)放緩對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。

　　對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然最近一兩個(gè)月來(lái)，越來(lái)越多的二三線城市放松了限購(gòu)政策，并或隱或現(xiàn)地采取了各種救市措施，但是房地產(chǎn)市場(chǎng)的下滑是否到了谷底仍未可知，這就使人們對(duì)未來(lái)的前景看得不那么明朗了。

　　不過(guò)，綜合7月數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)總體仍然樂(lè)觀。7月企業(yè)加速去庫(kù)存的過(guò)程已經(jīng)顯現(xiàn)趨于走向尾聲，這表現(xiàn)在7月原材料庫(kù)存指數(shù)有明顯增長(zhǎng)，而下游產(chǎn)成品庫(kù)存的企穩(wěn)顯示出需求端的增長(zhǎng)。另外，從基本生產(chǎn)資料的期貨價(jià)格來(lái)看，許多商品，例如有色金屬（銅鋁）、化工產(chǎn)品的價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)，即使最羸弱的與房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的黑色金屬也出現(xiàn)了探底的形態(tài)。PPI的狀況也有了顯著改觀。

　　此外，中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況有了明顯改善，反映中小企業(yè)趨勢(shì)的匯豐PMI數(shù)據(jù)在最近出現(xiàn)明顯回升，就反映中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況整體出現(xiàn)明顯改善。

　　預(yù)期未來(lái)微刺激政策使得經(jīng)濟(jì)短期下滑的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。但是由于企業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的周期仍未來(lái)臨，這將使得經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)大幅度的反彈。

　　未來(lái)需要關(guān)注的是房地產(chǎn)市場(chǎng)下降趨勢(shì)何時(shí)出現(xiàn)探底回升的信號(hào)。此外還要注意微刺激經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)邊際效用的遞減。經(jīng)濟(jì)微刺激政策現(xiàn)在可能已經(jīng)階段性的達(dá)到了高點(diǎn)，微刺激穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的效果也基本達(dá)到，再次出臺(tái)多種微刺激政策的概率降低。政策的重點(diǎn)將會(huì)逐步轉(zhuǎn)向經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整措施的落實(shí)。