受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素影響，信托公司制度紅利與牌照優(yōu)勢(shì)相對(duì)減弱，控股方轉(zhuǎn)至有戰(zhàn)略布局的金控集團(tuán)

　　日前，在武漢光谷聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所掛牌的方正東亞信托有限責(zé)任公司57.51%股權(quán)買(mǎi)家已確定為湖北省首家金融控股集團(tuán)武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司。

　　據(jù)光谷產(chǎn)權(quán)交易所公告，此次方正東亞信托有限責(zé)任公司57.51%股權(quán)掛牌底價(jià)為50億元，且要求受讓方為大型國(guó)企且屬于金融行業(yè)。公開(kāi)信息顯示，方正東亞信托此前由北大方正集團(tuán)有限公司控股，其持股比例為70.01%；第二大股東東亞銀行持股比例為19.99%；武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司持有剩余10%的股份。

　　此次轉(zhuǎn)讓完成后，武漢金融控股（集團(tuán)）有限公司的持股比例提升至67.51%，成為新的實(shí)際控制人。北大方正集團(tuán)的持股比例下降至12.5%，東亞銀行持股比例不變。介于方正東亞信托的名稱(chēng)源自之前的兩個(gè)最大股東北大方正集團(tuán)和東亞銀行，此時(shí)交易后，方正東亞信托應(yīng)該會(huì)改名。

　　牌照魅力減弱

　　57.51%的股權(quán)作價(jià)50億元，按照這個(gè)價(jià)格算，方正東亞信托的估值為86.94億元，對(duì)應(yīng)2015年末38.11億元的凈資產(chǎn)，其PB值約在2.28倍左右，而在2013年初，方正證券擬作價(jià)28.55億元收購(gòu)方正東亞信托70.01%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)2012年末14.84億元凈資產(chǎn)，PB值約為2.75倍。

　　雖然信托公司的估值到底是應(yīng)該用PE還是用PB是值得討論的一個(gè)事情。但是PE估值的上升至少說(shuō)明了，在所謂信托公司制度紅利與牌照優(yōu)勢(shì)喪失之后，信托公司的估值并沒(méi)有明顯的下降。對(duì)于PB估值的下降，其實(shí)有一個(gè)因素可以來(lái)解釋這種現(xiàn)象：2014年以來(lái)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了對(duì)信托的資本約束，也就意味著在產(chǎn)生相同盈利的背景下，信托公司需要消耗更多的凈資產(chǎn)，從而導(dǎo)致了在相同的PE估值下，PB估值的下降。

　　戰(zhàn)略性入股居多

　　目前意向機(jī)構(gòu)收購(gòu)信托牌照多為戰(zhàn)略性布局。今年3月，浦發(fā)銀行通過(guò)向國(guó)際集團(tuán)等11個(gè)交易對(duì)手增發(fā)股份，交換上海信托97.33%的股份，成為繼建行、交行、興業(yè)銀行之后第四家擁有信托牌照的商業(yè)銀行。

　　其實(shí)，武漢金控集團(tuán)入主方正東亞信托也意在擴(kuò)大其金融版圖。據(jù)了解，武漢金控集團(tuán)目前旗下控股1家金融租賃公司、2家基金管理公司、1家票據(jù)經(jīng)紀(jì)公司、1家金融資產(chǎn)管理公司、1家金融資產(chǎn)交易所、4家小額貸款公司、5家擔(dān)保公司、2家典當(dāng)公司，并參股2家武漢本土商業(yè)銀行和方正東亞信托。

　　此外，自2014年以來(lái)，已經(jīng)有包括國(guó)壽集團(tuán)、安邦保險(xiǎn)、泰康人壽等6家保險(xiǎn)公司入股信托公司。在混業(yè)經(jīng)營(yíng)的形勢(shì)下，不只是資產(chǎn)管理公司，金融機(jī)構(gòu)以及一些大型實(shí)體企業(yè)集團(tuán)也在謀求金融全牌照。不過(guò)截至目前，僅中信、光大、平安三家金融控股集團(tuán)將7張牌照收全。此外，接近全牌照的公司還有國(guó)家電網(wǎng)、五礦集團(tuán)、中航工業(yè)集團(tuán)、交通銀行、中國(guó)人壽、長(zhǎng)城資產(chǎn)等。

　　信托公司的增資壓力或許會(huì)更有意愿引入新的股東。據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，目前注冊(cè)資本金低于20億元的信托公司為31家，占比近50%，注冊(cè)資本金低于10億元的還有7家。某知名信托研究人士表示，目前信托行業(yè)平均注冊(cè)資本金是25億元，但分化極大，有的信托公司注冊(cè)資本金已經(jīng)過(guò)百億，但也有不少還不到20億元。

　　契約型基金露鋒芒

　　不過(guò)，市場(chǎng)上仍然有人不看好信托業(yè)的發(fā)展。一位轉(zhuǎn)去私募基金的前信托經(jīng)理表示，信托除了現(xiàn)在有點(diǎn)品牌優(yōu)勢(shì)之外，號(hào)稱(chēng)唯一連接貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和實(shí)業(yè)投資的金融機(jī)構(gòu)的功能終將被互聯(lián)網(wǎng)金融和基金取代。“除了證券投行和銀行攬儲(chǔ)功能外，包括公募基金和私募基金在內(nèi)的契約型基金將一統(tǒng)天下?！彼J(rèn)為。

　　對(duì)此，一些信托公司通過(guò)成立專(zhuān)業(yè)子公司發(fā)行契約型基金，或是通過(guò)旗下基金子公司及其他資管通道發(fā)行產(chǎn)品對(duì)沖這一風(fēng)險(xiǎn)。這種類(lèi)似于信托計(jì)劃的產(chǎn)品形式既可以規(guī)避?chē)?yán)格的監(jiān)管使得項(xiàng)目能成立，一定程度上又可以緩解集合信托剛性?xún)陡兜膲毫Α?/p>

　　據(jù)悉，信托公司備案私募基金管理人后，通過(guò)發(fā)行契約型私募基金或有限合伙基金，在一定程度上使得操作更為靈活，在監(jiān)管方面更為寬松。具體而言，通過(guò)上述方法開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)，可以不用受到相關(guān)信托業(yè)務(wù)的監(jiān)管約束，進(jìn)一步擴(kuò)大投資范圍，同時(shí)無(wú)需占用信托公司的凈資本、不用繳納信托行業(yè)保障基金，降低信托公司展業(yè)成本。

　　基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，68家信托公司中，仍有24家信托公司未登記成為私募基金管理人。即便在已備案的40多家的私募基金管理人的名單里，也僅有9家信托公司備案了基金產(chǎn)品。

　　鑒于此，基金業(yè)協(xié)會(huì)此前發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范私募基金管理人登記若干事項(xiàng)的公告》，要求私募基金管理人于5月1日(已登記超12個(gè)月)或8月1日(已登記12個(gè)月以?xún)?nèi))前備案基金產(chǎn)品。