在期貨市場交易中，除了做套期保值之外，還有套利交易，這其中，價(jià)差套利是最常見的一種情形。所謂價(jià)差套利，是指利用期貨市場上不同合約之間的價(jià)差進(jìn)行的套利行為。在實(shí)際操作中，根據(jù)套利者對不同合約月份中，近月合約與遠(yuǎn)月合約買賣方向的不同，可分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

　　本期主要介紹牛市套利，當(dāng)市場出現(xiàn)供給不足，需求旺盛或者遠(yuǎn)期供給相對旺盛的情形，導(dǎo)致較近月份合約價(jià)格上漲幅度大于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的上漲幅度，或者較近月份合約價(jià)格下降幅度小于較遠(yuǎn)月份合約價(jià)格的下跌幅度，在這種情況下，買入某一期貨品種較近月份的合約的同時(shí)，賣出較遠(yuǎn)月份的合約進(jìn)行套利，盈利的可能性比較大，這就是牛市套利。

　　舉個(gè)例子，假設(shè)某年10月26日，鄭商所次年5月份棉花合約價(jià)格為12075元/噸，次年9月份合約價(jià)格為12725元/噸，兩者價(jià)差為650元/噸。交易者預(yù)計(jì)棉花價(jià)格會(huì)上漲，5月與9月的期貨合約的價(jià)差將有可能縮小。于是，他在買入50手5月份棉花期貨合約的同時(shí)，賣出50手9月份棉花期貨合約。12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格分別上漲為12555元/噸和13060元/噸，兩者價(jià)差縮小為505元/噸。此時(shí)，交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。

　　從交易結(jié)果來看，其5月份棉花期貨合約盈利了12555-12075=480元/噸，而9月份棉花期貨合約則虧損了335元/噸（12725-13060=-335元/噸），總體上，交易者盈利480-335=145元/噸，這實(shí)際上也是價(jià)差縮小的變動(dòng)值（650-505=145元/噸）。也就是說，交易者預(yù)計(jì)棉花期貨價(jià)格將上漲，兩個(gè)月后，棉花期貨的走勢與交易者判斷一致，最終交易結(jié)果使得套利者獲得145元/噸的盈利。

　　但如果兩個(gè)月后，棉花價(jià)格出現(xiàn)一定程度的下跌呢？假設(shè)12月26日，5月和9月的棉花期貨價(jià)格分別下跌至11985元/噸和12480元/噸，兩者的價(jià)差縮小為495元/噸，交易者同時(shí)將兩種期貨合約平倉，完成套利交易。此時(shí)，其5月份棉花期貨合約虧損了90元/噸，但9月份棉花期貨合約盈利了245元/噸，整體上盈利了245-90=155元/噸，也等于價(jià)差縮小的變動(dòng)值（650-495=155元/噸）。這意味著，交易者開始預(yù)計(jì)棉花期貨價(jià)格將上漲，但兩個(gè)月后棉花期貨價(jià)格不漲反跌，雖然棉花價(jià)格走勢與交易者的判斷相反，但最終交易結(jié)果仍然使得套利者獲得了盈利。

　　從這兩個(gè)例子來看，對于做牛市套利的交易者而言，只要兩個(gè)月份的價(jià)差趨于縮小，交易者就可實(shí)現(xiàn)盈利，而與期貨價(jià)格的漲跌無關(guān)。本質(zhì)上講，類似牛市套利的價(jià)差套利操作，是期貨市場上針對價(jià)差變動(dòng)的一種投機(jī)行為，是利用市場上某些期貨合約價(jià)格失真的機(jī)會(huì)，并預(yù)測該價(jià)格失真會(huì)最終消失，從而獲取套利利潤。