今年以來，國內(nèi)外油脂價格逐步止跌企穩(wěn)，并先后步入上漲通道。原油價格觸底反彈、厄爾尼諾題材持續(xù)發(fā)酵給油脂類品種尤其是棕櫚油價格上漲帶來良機(jī)。但南美豐產(chǎn)預(yù)期不變且收割加速，馬來西亞出口疲弱及國內(nèi)菜油拋儲等壓力仍在，故整體行情呈現(xiàn)出震蕩上揚(yáng)的格局。

　　豆油供給充足低庫存獲支撐

　　最新的美國農(nóng)業(yè)部（USDA）月度報告顯示，因壓榨進(jìn)一步調(diào)低，美豆期末庫存預(yù)估由此前的4.5億蒲式耳上調(diào)至4.6億蒲式耳。調(diào)整后，2015/16年度美豆庫存使用比為12.46%，而上一年度為4.94%，為2006/07年度以來最高水平。

　　在國內(nèi)外需求疲弱的情況下，供給壓力更加凸顯。一項針對行業(yè)分析師的調(diào)查結(jié)果顯示，美國2016年大豆種植面積為8306萬英畝，而最高預(yù)估為8420萬英畝，最低為8160萬英畝。

　　USDA2月供需報告數(shù)據(jù)顯示，2015/16年度美豆油庫存使用比為10.06%，較前月預(yù)估的9.43%小幅上調(diào)。報告將2015/16年度的美豆壓榨量由前月預(yù)估的5116.5萬噸小幅下調(diào)至5089.3萬噸，總消費(fèi)維持在889萬噸。短期來看，美豆油消費(fèi)及出口疲軟或?qū)⑹箮齑嫦陆惦y度加大。

　　南美大豆上市高峰迫近。巴西馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所(IMEA)稱，截至2月底，馬托格羅索州農(nóng)戶已經(jīng)預(yù)售66%的新豆，比上年同期提高了6%。

　　阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所周度報告顯示，一些地區(qū)的大豆單產(chǎn)創(chuàng)下15年來的新高。

　　從USDA對新作物的最新預(yù)估來看，2015/16年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估維持在10000萬噸，出口量上調(diào)至5800萬噸，壓榨量維持在4000萬噸。2015/16年度巴西大豆庫存使用比由前月的19.31%下調(diào)至18.13%，較上年預(yù)估的20.33%下降2.2%。2015/16年度阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)估維持在5850萬噸，較上年度的6140萬噸減少4.7%；壓榨量由前月的4350萬噸上調(diào)至4570萬噸，出口量維持在1180萬噸；庫存使用比較前月預(yù)估的48.5%下調(diào)至46.47%，較上年預(yù)估的57.84%大幅下降11.37%。

　　總體來看，南美大豆供給量創(chuàng)下了近年來的最高紀(jì)錄，而受出口和壓榨需求上調(diào)影響，庫存使用比出現(xiàn)下滑。二季度為南美大豆上市的高峰時期，集中上市壓力將更加凸顯。

　　中國到港量將增大，豆油低庫存狀態(tài)或結(jié)束。4、5月份，南美新季大豆將上市，未來兩三個月大豆到港量將不斷加大。目前，4月份到港預(yù)期由前期的650萬噸提高至750萬噸，5月份預(yù)期在760萬噸，6月份預(yù)期在850萬噸。后期若南美大豆裝運(yùn)正常，大豆集中到港，國內(nèi)供給壓力將凸顯。

　　受春節(jié)因素影響，1月份至3月初，豆油庫存下降速度加快。之后隨著開機(jī)率回升，豆油庫存也有所增加，不過近期再次下滑。截至3月24日，豆油商業(yè)庫存為61.2萬噸，較前月同期的67.65萬噸下降9.53%，較去年同期的74.95萬噸下降18.34%。4月份，大豆到港壓力增大，油廠或加足馬力開工，豆油供給將逐漸增加。從消費(fèi)替代品來看，天氣漸暖，棕櫚油食用消費(fèi)將有所提升。此外，持續(xù)拋儲的低價菜油流入市場也擠占了一部分豆油的份額，豆油庫存或?qū)⑹艽擞绊憯[脫低位。

　　棕櫚油產(chǎn)量下滑庫存仍偏高

　　棕櫚油方面，一季度為東南亞棕櫚油產(chǎn)出淡季，出口同樣也相對偏少，圍繞產(chǎn)量下滑和出口放緩的拉鋸戰(zhàn)持續(xù)上演。馬來西亞棕櫚油局（MPOB）最新月度產(chǎn)出數(shù)據(jù)顯示，2月末馬棕櫚油庫存環(huán)比下降6.1%至217萬噸；2月產(chǎn)量環(huán)比下降7.7%至104萬噸，為2007年2月以來最低水準(zhǔn)。總體看來，2月馬棕櫚油庫存、出口不及預(yù)期，而產(chǎn)量下滑超出預(yù)期。

　　印尼方面，一項針對兩家行業(yè)協(xié)會和一家全國最大種植園的調(diào)查中值顯示，印尼2月毛棕櫚油產(chǎn)量或?qū)⒂?月的244萬噸下滑至230萬噸，且為2015年2月以來最低；出口量預(yù)計將在201萬噸，與1月基本持平。

　　在3月上旬召開的吉隆坡棕櫚油行業(yè)會議上，金光農(nóng)業(yè)資源公司以及油世界等行業(yè)知名分析師和機(jī)構(gòu)紛紛亮出2015/16年度全球棕櫚油將減產(chǎn)的觀點(diǎn)，預(yù)計產(chǎn)量減少20萬噸~300萬噸不等。結(jié)合馬來西亞和印尼兩國今年的產(chǎn)出數(shù)據(jù)，后期產(chǎn)量仍將有下降空間，但印尼的情況相對較好。

　　通常，二季度東南亞棕櫚油出口量將逐步恢復(fù)。由于棕櫚油熔點(diǎn)較高，天氣轉(zhuǎn)暖，有利于提升食用油消費(fèi)量，印度、中國等亞洲主要消費(fèi)國進(jìn)口量將增加。

　　印度溶劑萃取商協(xié)會稱，包括工業(yè)用途在內(nèi)，印度2月植物油進(jìn)口量為111萬噸，較去年同期飆升28%。

　　據(jù)馬來西亞政府通告顯示，4月毛棕櫚油出口關(guān)稅將上調(diào)至5%，自2015年5月以來的零關(guān)稅政策將結(jié)束。

　　國內(nèi)方面，由于氣溫偏低不利于棕櫚油消費(fèi)，且棕櫚油與豆油、菜油的價差大幅縮窄，棕櫚油的勾兌優(yōu)勢大幅降低，國內(nèi)港口棕櫚油庫存一直維持在90萬~100萬噸的偏高水平。

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月份我國棕櫚油進(jìn)口量(含棕櫚硬脂)為26.84萬噸，較1月的48.21萬噸減少44.3%，同比去年的24.89萬噸增加7.8%。其中從印度尼西亞進(jìn)口棕櫚油16.18萬噸，同比增加28.7%；從馬來西亞進(jìn)口10.66萬噸，同比減少9.22%。印尼進(jìn)口成本相對較低，雖然1月末發(fā)生了砷超標(biāo)事件，但影響消除后，國內(nèi)貿(mào)易商仍偏向于從印尼采購。

　　后期隨著南美大豆集中上市，價格偏低的豆油、菜油或仍將不利于棕櫚油消費(fèi)回暖，國內(nèi)棕櫚油庫存或?qū)⒕S持高位。

　　進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)將收緊國儲菜油拍賣火熱

　　海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2月份我國進(jìn)口油菜籽50萬噸，較1月的13.99萬噸大幅增加257%，較去年同期的29.66萬噸增加了68.6%，同期5年均值為22.91萬噸。2015/16年度（6月至次年5月）迄今，油菜籽進(jìn)口量為330.54萬噸，略低于上年度同期的337.13萬噸。當(dāng)月我國進(jìn)口菜籽油4.73萬噸，較1月的8.53萬噸大幅減少了47.4%，但較去年同期的4.54萬噸增加了4.2%。

　　截至3月20日當(dāng)周，全國被納入調(diào)查統(tǒng)計的93家油廠菜籽壓榨總量為8.52萬噸，開機(jī)率為18.64%，較此前一周的23.34%下降了4.7%。當(dāng)周沿海地區(qū)菜油庫存為5.51萬噸，較前月同期的4.89萬噸小幅上升，但仍處于近年來低位水平。

　　據(jù)了解，目前的進(jìn)口船貨雜質(zhì)含量標(biāo)準(zhǔn)為2%~2.5%，雜質(zhì)包括其他植物種子或雜菜。若進(jìn)口標(biāo)準(zhǔn)提高，將加大貿(mào)易商的進(jìn)口成本，且會有不達(dá)標(biāo)造成的拒收現(xiàn)象發(fā)生，從而影響國內(nèi)菜籽進(jìn)口，并間接有利于國儲菜油庫存的消化。

　　據(jù)了解，目前4月份預(yù)估菜籽到港量為39萬噸。受進(jìn)口政策收緊影響，當(dāng)前外商對華菜籽報價較為混亂，依據(jù)是否除雜、價格高低不等，但普遍上漲至400美元/噸。

　　自2015年12月以來，本輪國儲菜籽油競價銷售已舉行14次交易會，累計成交菜籽油90.06萬噸。其中，3月23日舉行的臨儲拍賣計劃銷售菜籽油14.83萬噸，實(shí)際成交11.64萬噸，成交率為78.52%。成交率達(dá)到本輪拍賣以來最高，成交量亦為臨儲拍賣以來單周最大。

　　大量的國儲菜籽油流出減弱了市場對沿海油廠進(jìn)口菜籽油的采購需求。

　　國內(nèi)新菜籽5月份左右將陸續(xù)上市，因種植收益下滑，加上今春湖北、安徽等多個主產(chǎn)區(qū)發(fā)生了較為嚴(yán)重的倒春寒天氣，預(yù)計2015/16年度油菜籽種植面積將大幅下降，目前有調(diào)查預(yù)估下降幅度在20%~40%，若后期隨著新菜籽上市，而國儲菜籽油暫停拍賣，菜籽油或有短暫走高的可能。

　　油脂震蕩區(qū)間或上移

　　二季度，國內(nèi)外油脂所面臨的因素將更為復(fù)雜，南美大豆上市壓力愈加顯現(xiàn)、北美播種將拉開序幕、東南亞棕櫚油進(jìn)入增產(chǎn)期、厄爾尼諾帶來的干旱題材炒作以及國內(nèi)菜籽油拋儲與新菜籽上市等，將使油脂走勢具有更多的不確定性。

　　在整體供給壓力難減的情況下，4月初，北美及馬來西亞的多項行業(yè)數(shù)據(jù)將公布，關(guān)注美豆新作物面積的調(diào)整、馬棕櫚油3月產(chǎn)量數(shù)據(jù)及4月的出口數(shù)據(jù)，若數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏好，油脂短暫調(diào)整之后仍有上行的空間，而一旦市場關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美，在港口運(yùn)力有所改善的情況下，大豆出口壓力將集中顯現(xiàn)，或給盤面帶來下行壓力。之后，隨著到港口壓力逐漸釋放，如果東南亞減產(chǎn)題材再起，價格仍有望繼續(xù)上行。

　　整體上看，二季度，油脂較難出現(xiàn)單邊行情，震蕩區(qū)間或有所上移。豆油1609暫看5700~6500元，棕櫚油1609暫看5100~6000元，菜油1609暫看5700~6300元。