招商證券謝亞軒認(rèn)為，隨著中國一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)揭開面紗，基建投資、房地產(chǎn)投資帶動了固定資產(chǎn)投資整體的好轉(zhuǎn)，預(yù)計二季度這種好轉(zhuǎn)仍將延續(xù)。在投資帶動下，“中國需求”會如何影響對大宗商品的需求？歷史經(jīng)驗或能提供一些參考。

　　基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要包括鐵路、公路、管道橋梁、水利、住房城鄉(xiāng)建設(shè)等，當(dāng)然也包括環(huán)保、清潔能源等一些新領(lǐng)域，房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)包括商業(yè)地產(chǎn)和居民住宅等。兩類投資都需要大量鋼材、水泥、木材、混凝土、玻璃，除了建設(shè)本身的基本耗材以外，基建和房地產(chǎn)還將帶動對機器設(shè)備、船舶、車輛、機車等的需求，從而對建筑、煤炭、金屬冶煉、化工、機械、批發(fā)零售（家電等）、運輸業(yè)、金融保險等行業(yè)有較強帶動。

　　中國政府于2008年11月推出進一步擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的十項措施后，基建投資和房地產(chǎn)投資先后迅速反應(yīng)，基建投資同比在2009年年初由前值22.7%大幅跳升至46.5%，從而帶動了整體固定資產(chǎn)投資增速由2008年末的26.6%最高上行至2009年9月的33.3%，而從兩方面看，對大宗商品的消費量有明顯帶動，不過在品類上有差異：

　?。?）2009年中國消費量同比增速改善顯著的大宗商品為：銅（同比增速37.6%），鋁（15.2%），鎳（66.1%），粗鋼(24.6%)，鋼材（27.4%），煤炭（5%），而鉛（13.6%）、錫（2.8%）、原油（6.4%）以及玉米（2.3%）、大豆（12.7%）、小麥（-3.1%）、棕櫚油（-2.3%）、棉花（12.6%）等農(nóng)產(chǎn)品的消費量同比下降或者上升不明顯；

　　（2）從可獲得的國內(nèi)進口量數(shù)據(jù)來看，2009年國內(nèi)基建和房地產(chǎn)建設(shè)激發(fā)了鐵礦砂、原油、鋼材、銅和鋁的進口需求，而對食品類的進口帶動不明顯。

　　不過，2013年同樣出現(xiàn)了房地產(chǎn)、基建投資改善的狀況，不過幅度較小，持續(xù)期相對較短，對總體固定資產(chǎn)投資的帶動也不大，因此從以上兩方面數(shù)據(jù)看2013年的地產(chǎn)和基建對商品的需求量和價格帶動不明顯。雖然今年一季度投資同比已現(xiàn)改善，對銅材、鐵礦砂等的進口也已體現(xiàn)出帶動，但在煤炭、鐵礦石等商品的價格上漲中都已經(jīng)有所體現(xiàn)，而且價格中可能還涵蓋了對未來的預(yù)期因素。因此要判斷未來商品行情，投資好轉(zhuǎn)的持續(xù)性和持續(xù)時間都仍值得觀察。

　　大宗商品不同于其他制造業(yè)產(chǎn)品的特點就是可貿(mào)易程度高和同質(zhì)化程度高，從而使得一國的大宗商品價格與全球大宗商品價格的同步程度高，因此，中國需求的變化是否能帶動大宗商品價格還需要看它在全球需求中的占比如何。

　　從總量角度看，中國對全球經(jīng)濟的拉動作用已經(jīng)很強了，根據(jù)IMF的測算，2014年對世界經(jīng)濟增長的貢獻率中，新興市場貢獻率為61.4%，其中中國的占比高達(dá)35.9%，美國占比也僅為20.5%。這主要是由于中國的經(jīng)濟增速更高，從而提供了更多的增量需求，且中國尚未從投資拉動的經(jīng)濟模式中完全轉(zhuǎn)變，對工業(yè)品、能源的需求占比理應(yīng)更高。

　　按類別來看，中國對銅、鋁、鎳、錫的消費量在世界范圍的占比都在50%以上，鎳消費量占比的波動較大；鉛消費量占比偏低，也達(dá)到了38%。

　　此外，中國對鋼鐵的消費占比也高達(dá)48%。在能源方面，中國仍以傳統(tǒng)的煤炭為主要能源，在能源結(jié)構(gòu)中占比仍在60%以上，而眾多西方國家則以石油為主要能源，從而造成中國對煤炭的消費在全球占比高達(dá)50.6%，對石油消費則占比較低，僅為12.4%。

　　中國農(nóng)產(chǎn)品消費量在全球占比整體較低，占比排序上大豆>棉花>玉米>小麥>棕櫚油。

　　綜上，在當(dāng)前基建、房地產(chǎn)投資拉動的中國需求改善之下：（1）綜合考慮歷史情況和消費量占比情況，“中國需求”對工業(yè)品價格的帶動次序為：鎳>銅、鋁、鋼材（鐵礦石）、煤炭>錫、鉛、原油；（2）中國需求在全球農(nóng)產(chǎn)品中的需求占比相對不高，且中國的投資增速上升并未對這類產(chǎn)品的需求產(chǎn)生明顯帶動，因此對農(nóng)產(chǎn)品價格影響最小。