在供給側(cè)改革的推動(dòng)下，去杠桿成為重要主題，非金融企業(yè)部門(mén)杠桿率過(guò)高實(shí)際上是中國(guó)當(dāng)下最突出的問(wèn)題。

　　企業(yè)部門(mén)去杠桿的基本邏輯是通過(guò)企業(yè)部門(mén)債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)和恢復(fù)權(quán)益融資降杠桿，同時(shí)通過(guò)政府部門(mén)和居民部門(mén)部分平移杠桿，通過(guò)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，從長(zhǎng)遠(yuǎn)解決問(wèn)題，最終降低全社會(huì)的杠桿。

　　去杠桿具體措施一般有四種。第一是債轉(zhuǎn)股。債轉(zhuǎn)股作為去杠桿的一種具體操作手段，著眼于將過(guò)高債務(wù)轉(zhuǎn)化為權(quán)益資本，是典型的本部門(mén)去杠桿。債轉(zhuǎn)股一方面直接改善了企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，降低了債務(wù)率，另一方面，也可能為企業(yè)改革創(chuàng)造契機(jī)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看這能提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益，對(duì)于優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)也有幫助。第二是恢復(fù)股票市場(chǎng)融資功能。推遲注冊(cè)制、戰(zhàn)略新興板減少供給，國(guó)家隊(duì)暫時(shí)不退出、社?；饤l例下一步通過(guò)引導(dǎo)資金入市、恢復(fù)產(chǎn)內(nèi)融資融券杠桿，未來(lái)可能還有擴(kuò)大QFII、RQFII額度等等措施，通過(guò)需求端穩(wěn)住市場(chǎng)。另一方面，完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，拓寬股權(quán)融資渠道。第三是杠桿平移之政府加杠桿。一方面政府通過(guò)加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資來(lái)托底經(jīng)濟(jì)，但是請(qǐng)注意這與原來(lái)的粗放型基建投資拉動(dòng)有本質(zhì)區(qū)別，這里更多的關(guān)注經(jīng)濟(jì)的健康化問(wèn)題。另一方面，政府部門(mén)進(jìn)一步擴(kuò)大減稅降費(fèi)的力度，降低企業(yè)負(fù)擔(dān)，幫助實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)更有效率地去杠桿。第四是杠桿平移之居民加杠桿。中國(guó)居民的儲(chǔ)蓄率過(guò)高，總儲(chǔ)蓄占GDP比重接近50%。這里可以通過(guò)居民加大住房按揭，尤其是消費(fèi)信貸的方式加杠桿，這樣可以改善經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

　　對(duì)資本市場(chǎng)的影響而言，對(duì)于政策性債轉(zhuǎn)股來(lái)講，無(wú)論是央行再貸款還是財(cái)政發(fā)特別國(guó)債，都是寬松的過(guò)程，資金面是利好。對(duì)于市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股來(lái)講，銀行多了一種股權(quán)投資工具，對(duì)銀行是利好。對(duì)于央企而言，債轉(zhuǎn)股降低杠桿率，恢復(fù)債權(quán)融資功能，信用水平得到提升。其次，發(fā)展股權(quán)市場(chǎng)，恢復(fù)股市融資功能，首先是要穩(wěn)住市場(chǎng)，所以不應(yīng)為股市大幅下跌做過(guò)度擔(dān)心。再次，政府部門(mén)加杠桿，一方面寬松的貨幣政策環(huán)境是企業(yè)部門(mén)去杠桿的必須，另一方面財(cái)政政策中減稅降費(fèi)力度的擴(kuò)大能促進(jìn)企業(yè)效益的提高，對(duì)于資本市場(chǎng)能夠形成支撐。最后，居民部門(mén)加杠桿，鼓勵(lì)住房按揭貸款以及刺激消費(fèi)金融等也都是信貸寬松的過(guò)程，同樣利好資本市場(chǎng)。而當(dāng)去杠桿取得明顯成效后，企業(yè)恢復(fù)債務(wù)融資功能，提高企業(yè)輸血功能，則能再次為資本市場(chǎng)注入活力。（華泰證券）